中资保险股谜团

只要看看平安保险的业绩，便可知公司身处波动非常大的市场中， 2006-2008年， 分别盈利人民币80亿元、190亿元和4.7亿元。以人寿保险为主业的公司业绩波动如此大，任何出色的投资经理均会对此感到不安。

我是老派投资者，希望将血汗钱放在有固定收益的股票中。但采用新的会计制度后，损益表数字对我已无帮助。平保盈利波动非因赚钱飘忽，而是在损益表中计入了资本或资产负债表调整项目。所以你只能揣测盈利数字，不能通过分析财务报表衡量未来走势。

2009年8 月，平安保险每股62港元，市值4550亿港元，即使按最高利润约200亿元人民币计算，市盈率22倍，仍属偏高;以2008年不足10亿元人民币的利润计算，更属荒谬。2007年公司利润较高，是由于有大量的股票买卖收益。若你想了解公司的业务走势，可将利润减半作调整，将这个数字与2008年利润(当年平保因错误投资于富通银行而输钱)比较，会更觉调整方法合理。

平保业务表现不错，保单销售稳健增长，并锐意进军银行业，不但控股平安银行，还力图收购深圳发展银行。2010年7月，历时一年之久的"平深恋"收官。7月3日，中国平安(601318，SH)发布公告，其控股子公司平安人寿完成对深圳发展银行(000001，SZ)非公开定向增发，平安人寿以人民币现金69.31亿元收购了深发展非公开定向增发的3.79亿股股票，约占总股本的8.55%，每股价格为人民币18.26元。至此，中国平安及平安人寿所持有的深发展股份提升至10.45亿股，占深发展总股份的29.99% 。

我认为中国平安的盈利到2012-2015年有望升至200亿元，现在投资未免过早，但可视之为长远投资之选。

我有另一点不满意之处是中国人寿愈来愈积极参与一般保险业务，尤其是汽车保险。凭我的经验，此门生意并非有利可图，因为受害人及车主均希望承保公司赔个精光。

2009年8月，中国人寿股价为33港元，市值9300亿港元，约为平保的2倍， 2009年6月的中期盈利为182亿元人民币。不过中国人寿情况不妙，大部分利润来自证券交易，达100亿元人民币，我认为这无疑是全面押注于投资市场。市场变幻莫测，运气好逢赌必赢;运气差则倾家荡产。

不过，中国人寿的盈利没有平保波动那么大，截至2008年底的最近三年利润分别为人民币210亿元、390亿元和200亿元。由于中国人寿过于依赖投资收益，因此日后收益率肯定不会如此之高，所得的利润转作资产的比率亦过高。

中国人寿的债务证券达5400亿元人民币，其中1400亿元人民币是权益， 2760亿元人民币是有期存款，其资产总值为11600亿元人民币，主要是金融资产。其负债达9500亿元人民币，主要是承保保单，因此股东资金只有2100亿元人民币，与9300亿港元市值相距甚远。中国人寿的资金有可能是大部分放在固定资产上，因为保单持有人一般只求保本，不想管理层过于进取。

相比之下，平保的资产总值为8800亿元人民币，负债7800亿元人民币，股东资金为1000亿元人民币，与其4500亿港元市价比较，亦属偏高。

保险公司的会计账目较难理解，我亦不敢肯定，细读其账目能否令整个画面更加清晰。我必须承认，在分析及评估过程中我没有遵循所有步骤，且部分细节艰涩难懂。不过常言道，看不明股票的会计账目，便不应沾手。我会耐心等候，直到最新业绩出笼后，再作判断。