买网络股如踩钢丝

我惊见腾讯(0700，HK)的股价在2009年由40元飘升至145元，2010年也基本上在这个价格附近上下波动。多次有人问我对这家红遍内地的互联网公司有何意见，他们或想再从低价股中寻找超级宝藏。

腾讯推出的游戏、服务以至收入一直很突出，盈利更是连创新高。由于成本低，大部分收入属于盈利，现金累积亦迅速，只不过我并不熟悉此行业，对腾讯能否续创佳绩缺乏信心，特别是其股价市值远远高于净资产值，这样不理性的走势也令我不放心。

腾讯的盈利似乎会节节上升，其出色的董事亦可促进公司发展。它或是炒家的爱股，但并不是吸引我的那类公司，未来的盈利升幅并不能证明现在的市值合理。可实时获利的投资，长远未必可靠。

有人或会想起另一家互联网公司阿里巴巴(1688，HK)，这家内地电子商贸翘楚2007年在香港上市时，我表示过疑虑，并在同年10月作公开评论:"此‘阿里巴巴与四十大盗'并非公然抢劫，其超额认购倍数之高，给炒家带来了可观盈利，看来并非顺手牵羊，而近乎是慷慨解囊。"此公司颇像谷歌，无法以逻辑分析，因为分析师无法推算来年的盈利或盈利率。初期的成本虽或可确定，但随着公司声誉日隆会暴升。

此种股票走势视乎市场气氛及买家、卖家意愿。初期许多炒家会有斩获，显示短炒和套现者众，接货的是胃口大而又配股不足的机构。

阿里巴巴获得大量超额认购。公众获分配1.3亿股，加上预期17.5亿元的认购金额，超额认购可逾250倍，而7.3亿股的国际配售部分亦预期备受追捧。

认购新股转手获利并非我喜好的投资方式。即使投资者每人认购340万元，亦未必获派1000股(招股价每股13.5元)。炒家会把股价推高一倍再脱手，开市价逾30港元。成功的话，投入340万元可赚取1.7万元的盈利，盈利率0.5%。即使赢面大，以回报率计并不值得。

简言之，我不会认购自己认为定价过高的新股。这并非投资于赚钱的公司，而是押赌注于梦想之上，因为以雅虎或谷歌为例，我看不到未来的盈利如何可证明现股价合理。

谷歌在2004年上市时股价约100美元，其后稳步升至670美元，成绩不错，但近期增幅放缓。2005年年初，它升至200美元，2006年初升至400美元，2007年升至500美元，再升至高位。谷歌的盈利暴涨，由2004年的4亿美元升至2005年的15亿美元，接着从2006年的30亿美元跳升至2007年的逾40亿美元，大概证明了2100亿美元的市值及50倍市盈率是合理的。

若阿里巴巴能做到如此成绩，谁会知道股价可升至多高?如果业务能与谷歌媲美，股价肯定会一飞冲天。

然而，经验教训我们要谨慎。雅虎的情况就截然不同。1996年其股价约5美元，后升至2000年1月的100美元，初期升幅比起谷歌近几年的风头不多让，但2001年及2002年股价下挫至5美元后开始回升，到2005年升至近40美元。而调整后，在升市中却重返33美元，市值为450亿美元，市盈率为65倍。

雅虎上市12年从没派过股息，可见未来也不大可能会派息。近年盈利不稳， 2004年赚8.5亿美元，升至2005年的19亿美元， 2006年跌至7.5亿美元，业绩波动幅度相当大。

虽然阿里巴巴旗开得胜，但恐怕会步雅虎后尘。时髦玩意或可维持5年，但之后会有新科技推陈出新，而谷歌甚至阿里巴巴会否仍在这门技术中领导群雄，仍是未知数。

如今我们再看阿里巴巴的股价，由2007年11月的每股近40元，跌至2010年的15元附近。可见此行业性质不稳，要短期获利不难，但不能憧憬好景常在。