市盈率与盈利回报率

市盈率可算是较新兴的发明。在此之前，大部分投资分析员依赖股息及盈利回报率。其实，盈利回报率更合乎逻辑，因为可让股票与其他投资如债券或存款直接比较。在投资上，根本没有人会关心回本期，利息及赎回价才是关键所在。

20世纪70年代初期，股市大涨，股票及物业俱出现超买，投资者过度吸纳股票，唯有回吐，成为市场的转折点，同时令油价在往后数年大跌。由于股票炒高，盈利回报率看来少得可怜，证券经纪人难以推销股票，遂心生一计，用股价除以每股盈利，发明市盈率这个指标。而再把两者调转运算，就能得出盈利回报率。

如果你有股息、率数字，例如恒生银行(0011，HK)的股息率仅高于5%，盈利回报率是5.8%，你便知道盈利勉强够付股息;汇丰控股(0005，HK)的股息率为4.4%，然而盈利回报率为7.9%，你便知道盈利是股息的1.8倍，这样很容易便可作出比较。

不过，换个说法，若恒生银行的市盈率为17倍，汇丰控股只是12.5倍，你会知道相对来说汇丰控股更具吸引力，尽管其股息率略逊一筹，但你未必能轻易地计算出两者的差异。不过，上述的汇丰盈利回报率，没有扣减商誉摊销，因我认为根本不应为此扣减盈利，这又是另一分歧之处。

倘若你比较这两只股票的盈利回报率，恒生是5.8%，汇丰是7.9%，而香港的利率指标中最优惠利率为5.25%，便知每项投资的优胜之处。

我在新加坡做经纪人的时候还有另一发现。其股市分工业类、橡胶类及锡类般。当时，橡胶类股派息向来慷慨，通常会派发所有溢利。平均来说，股息率多则10%，少则8%。锡类股的股息率应有12%左右，因为大部分锡矿寿命只有10-20年，很少能永远开采。

不过，工业蓝筹股的普遍股息率只有4%。它们通常派发一半盈利，与当前的情况差不多。由于其溢利及股息的累积效应复我认为工业股是最佳选择。当时大家宁愿选派高息的锡类及橡胶类股，并不青睐工业股，我看准一个机会，向客户推荐这些工业蓝筹股。虽然我未能明确说出40年前的回报率，但道理正确无误，亦吸引了不少客户追随，而且他们几乎全部赚到大钱。

2005年中我曾说，以全年预期业绩计，恒指的市盈率为12倍，非常具有吸引力。市盈率12倍， DP盈利回报率为8.3%，股息率约为4%-4.5%股票之便宜，已一目了然。

因此，希望大家不要单以市盈率或盈利回报率选股，以为市盈率12倍一定便宜，市盈率16倍便必然昂贵。有些股票较其他的值钱，这和增长前景、管理层的才干，以及其投资历史有一定关系;那些增长前景较逊色的，不值得获得较高的市盈率。