必买中资银行股

如果你同意中国在未来是全球最佳的投资胜地，那你要问的下一个问题是，到底哪些行业最值得投资?银行业仍值得投资吗?

或许读者都知道，我的投资组合颇为偏重金融股，唯可惜2008年金融海啸中，我长期持有的汇丰控股不仅让我对银行股心灰意冷，也让很多香港投资者伤心。我对银行的偏爱来自最基本的判断:说到底，钱仍是很多人追逐的目标，如果要借钱，无论如何亦不会向理发师或者屠夫求助吧。

我个人的组合有很多银行股，除了香港的银行股，还有泰国、新加坡、菲律宾以及中资银行股。每次研究新市场的时候，我会先从银行入手，因为它们通常较具规模，且广被认知。我喜欢专注于研究知名度较高，而且较易理解的公司。根据我多年的经验，银行大多可以稳步增长，只有少数例外。

银行的传统业务利润稳定而且不断增长，扣除派息后的保留溢利，可增强资本，用以赚取更多利润。我通常会假设银行有2%的毛利，扣除支出，然后计算出包含呆坏账在内的净利润。根据我的经验，如果银行以6%的利率拆借资金，会向贷款人收取8%的利息作为回报。若资金成本仅1%，则会收取3%的利息作为回报，毛利相对稳定。

大部分亚洲银行的呆坏账比率偏高，但仍然赚钱。我深信中资银行的表现会跟大市同步，甚至跑赢大市。中资银行的潜力几乎看不见尽头。经过一轮汰弱留强后，我期望它们可以跟发达国家的大银行平起平坐。当然，市场仍会保留一些小型银行，但对于规模较大的公司，只有大银行才有足够资源为其提供服务。

我最常收到的一个问题是:哪只内地银行股最好?很明显，我不能保证投资于何股最好，尤其是新上市不久的股票。我的意见是纯粹根据目前的数字，以及对中期的简单预测。

首先将资产净值与现价比较，以评估银行的盈利潜力。这并非绝对的方法，比率最低亦未必代表最值得买入，因为要视乎管理效益。在2007年9月股市炽热时我曾作了如表一所示的计算。

由此表可推论，中国银行(0988，HK)和中信银行(0998，HK)最好，工商银行(1398，HK)和交通银行(3328，HK)次之，建设银行(0939，HK)和招商银行(3908，HK)的股价看来太高。

盈利方面，我会参考最近三次业绩，加上自己对2010年下半年的预测，列于表二。虽然计算方式较为粗疏，但通常却可给予可靠的指示。

用此方法测试，中国银行排名仍高，工行和建行次之。大银行相对小银行较有优势，但后者较为灵活。

上述银行的发展或会出现变化，不过中国在未来数年会持续增长，现时股价不算过高，投资者还可以加入民生银行(1988，HK)或其他大银行。买家要赚钱可能尚需时日，不过损失惨重的机会甚微。

这是我协助自己作出投资决定的方法，因为我相信，资产净值是了解内地银行股的关键要素。

除了中国银行，我亦十分留意工商银行、建设银行、交通银行、招商银行以及中信银行。其中我较倾向工行及交行。

虽然工行已经是全球市值最高的银行，但仍有庞大的增长潜力。中国有13813亿人口，但美国只有3亿人，即中国的四分之一。而且中国经济仍在扩张，相反美国经济却活像一辆T系福特老爷车。

我深信，未来四年工行的股价可升至10元。只是工行市值全球称冠，令我有点忧虑，因其管理工作殊不容易。但大银行始终有不少好处。我对交行抱有更大的期望，因为它是汇丰在中国战场上的一员猛将，管理质素最佳。而在内地大展拳脚，是汇丰一直以来的宏愿。

跟其他大银行比较，中国银行估值便宜，但我认为它未必是最佳的选择。中国银行在全球各地都有分支机构，虽可保证增长稳定，不过潜力有限。

建行的增长最快，但我担心市场一旦出现风浪，对它打击很大。