撕开盈利假面具

入市当然应该趁低位，唯股价回升、仍未偏高时也是入货好时机。问题是何谓"偏高" ?大家的看法可以很不同，某些人认为昂贵的价位，对其他人则不然。

当然，答案应视乎投资回报，而估值的差异仍有重大影响。我的估值方法主要按市盈率计算，不过有多种不同的收益计算方法，计算过程并不轻松。还有，究竟应考虑收益还是股息?股东真正落袋的是股息。首先要考虑选用哪个盈利数字，是经常收益，抑或公司强调的盈利数字?以及哪个时期的盈利?估值应以上一年的业绩为本，还是根据下一年的推测数字或某个时期的预计盈利?

我对部分问题早有定案。首先，市盈率比股息率重要。因为除股息外，盈利也是属于股东的。当然，收益率(将市盈率倒过来计算就是收益率)比市盈率更方便与其他资本回报，例如存款息率、其他定期息率和租金收入作比较。如果潜在的收益率高于定息证券的一般平均回报率，就可肯定股票是较佳的选择。

投资者要审慎，并预留计算错误的空间，因为盈利预测可能失准。例如期望未来10年平均赚取6%的收益，选一只收益率为5%且过往业绩增长良好的股票，也应可达到目标。当然，遇到金融海啸等特殊情况，过往业绩记录帮不了忙。

如果预期未来10年的盈利按年增长一成，不论以去年的实际盈利或今年的预测数字，甚至未来三年的预测数字计算，差别不大。只是若以最后者计算，便要提升预期的标准回报率。

我认为投资者真正应重视的是"实际盈利"，而非经过"化妆"的数字，亦不应计入资本收益和亏损、物业重估、商誉减值等。例如，业务较简单的中国移动(0941，HK)以股价70元计， 2008年盈利达1280亿港元，即每股收益6元，如果预测未来三年，其盈利按年增长一成计算，结果如下:尽管股市危机影响投资信心，我相信这是可达到的最低限度的目标价，甚或在十年间股价会上升2倍，而且还未计股息。到2017年，按此保守增长计算，股息约为每股7元。这是很保守的计算方法，应可轻易达到目标;而期内股息会超越预期的高位固定利率6%。