估值两个利器

美国投资者最近才发现，原来买股票前先衡量股息和盈利回报率，有其好处。在美国这看似革命性的概念，其实这一向是我选股的先决条件，无论在美国、伦敦、新加坡以至香港都一样。当然，如果公司管理差劲，有很大被收购的机会，盈利及回报不再是决定性因素，我反而会仔细研究其资产价值，包括会计账目上的资产及无形商誉。

为公司估值有两个方法，分别是用盈利或资产衡量，将两者折衷亦可。不过，最重要的一点，是不要理会其市价。

稳健并朝气蓬勃的公司，以其资产可赚10%-15% ，应以盈利作估值基础。如公司正在增长期，盈利应能看升。同样道理亦可用于评估民营公司，但预计盈利回报率会较高。

当然，以盈利评估公司的价值，需先为盈利下定义。出售固定资产这类一次性的盈利，不应计算在内，因可一不可再；同样道理，为物业作巨额拨备，亦是一次性的支出;又或是滥发信用卡，导致坏账急升，日后亦有望改善。

如汇丰银行(0005，HK)为商誉拨备，并非真正的支出，应加回以计算正确的经常性盈利。

自行评估切匆过分追求正确无误，以免只见树木不见森林，着眼于不要紧的项目。曾有"知名"分析员推测长江实业(0001，HK)上市公司未来两年的盈利，向来令我困惑，因我深知李嘉诚可完全更改资产部署，使得盈利随时变样。

有时公司盈利不太理想，董事往往用非一般方法计算盈利，不计折旧及摊销这类重要项目，其用意是夸大盈利。例如和记黄埔喜欢汇报EBITDA(earnings before interest, taxation, depreciation and amortization ,即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)，其"盈利"中并不计算利息、税项、折旧及摊销等支出。对于想收购者，这当然没问题，因为一旦被收购的资产归自己管理，就可任意变动，但是纯粹以投资角度看，便需加倍小心，要作比较，还是用传统的损益表数字更合适。

不过，最好一并考虑盈利是用多少资本赚来的，若差异有5%-15% ,便需审视该行业，看看是否合理。目前并无建筑师事务所上市，假如有，这个行业不须用什么资本，靠的是专业技术，回报率会较高。优良的证券公司收人虽然波动非常大，人力支出亦高，不过通常和表现挂钩，不需要很多资本，只是租金、通讯及办公室一般开支，故在市场好的年份里，资本投资效益可高逾50%。

大型上市公司的回报则一般在5%-15% 之间，如资本收益高达50%，为何要上市摊薄大股东权益?故需抱怀疑态度研究。

还记得在香港创业板上市的广东格林柯尔拉(8056，HK)的资本收益超高，令人大感疑惑:这么好赚，为什么上市?其后公司的表现，终于提供了答案。

有些广告公司除了用来激发员工"思考好点子"的四壁围墙之外，便无其他资产，收费随意，只要广告商肯付。不过，除非广告公司拥有刊登广告的地盘，否则业务并不稳定。

以此角度，我不明白Tom.com(2388，HK)何德何能值天价，真资本远少于发行价。谁会出售有价值的业务，换取虚无嫖婚的资产?长江生命科技(0775，HK)推销的只是希望，获利机会和买六合彩差不多，上市时资本更少得可怜。