向新股说"不"

很多时候，当公众一心一意专买某类股票时，正是股市凶兆。因为根据基本的供求定律，买卖两方的力度，主宰了股票的市价。

如大量买家追逐，沽家却减少，股价必然上升。如卖家遍布市场，潜在买家会撤退，等股价跌下来。如有极多买家的目标俱是赚快钱，甫有所获，大部分会同时夺门而逃。从另一角度看，如群众甫开始已全情投入，每一个人，包括的士司机、佣人、全世界及所有造随者也入市，买家从哪里来?如缺乏买家，股价便无法支持下去。

股价视乎供求，新股上市只有一个卖家，如公众信任度高的股票挂牌后大升，需求自然强劲。成熟的投资者通常不会认购新股，待其上市后跌下来才买。这或许是很多在香港发行上市的热门新股挂牌一年后，会跌低过招股价的原因之一。

以前当我研究新股招股说明书时，我觉得很兴奋。因为我可详细了解公司业务、股价、营运成本等重要数据，以及发展前景和潜力。

不过，我对现在的新股发行活动已意兴阑珊。经验所得，逾五成新股在上市首年内会以低于发行价易手。因此，如果愿意等，大有机会以更低的价格买入。

不论旧股或新股，衡量股票是否值现价，其实用同一把尺量度。就是根据传统智慧，买入时要如收购公司般仔细衡量。即使小注买入，也要如同当公司"隐形"合伙人一样，三思而后行。

然而近25年以来，投资者已鲜有人坚持此做法。新股推广变得更夸张，以往发行商着重推销公司素质，今天多数人只计较申购新股能否"赚快钱"。

另外，我对发行价范围可被任意厘定感到不满。2009年上市的志高控股(0449，HK)是一例，其发行人获准在1.5-2.27元之间定价，范围之大足以容纳航空母舰群驶过。招股广告甚至不交代公司的股本或经营业务。

事实上，我要翻透招股书，到香港联交所网站详阅资料，才知这家公司在内地制造及出售冷气机。

如果该公司原始股东愿意以每股1.5元的下限沽货，那1.5元大概已反映了该股的价值。但如果招股反应热烈，发行商会以比下限高出五成的上限定招股价。试问原始股东为何有权获最佳价格?就公司价值而言，上市与未上市之间差距必然很大，获最佳价格的权利应归于认购者，因要认购者令公司增值，赋予公司上市地位。为何此权利会转给沽货者?

此次招股的另一特点是供认购股数共有7250万股，其中机构投资者认购6525万股，供公众认购的仅有725万股。换言之，公司新股有机会落入原始股东的亲戚朋友手中，日后容易被操控;尤其是725万股只是"小意思"，即使每股2元也只不过值1500万元。

我并非针对志高，该公司的发展可能一如其招股书所言般美好。我担心的是招股制度宽松，令新股的游戏规则有欠公允。我也不满招股书如广告般的宣传和新格式，两者皆为迁就市场，而忽略详述公司的基本因素。

由于上述种种原因，我通常不申购新股。如果一家公司的新股超额认购很多倍，中签机会微乎其微。如果新股乏人问津以致认购不足，即使可全数认购，也会在上市时跌破发行价，倒不如等待公司上市后才买入。