用资产净值选安全股

评估公司的另一方法是衡量其资产。因为估值从来都不容易，所以我会以资产负债表上的资产净值做起点，由此开始计算。很多公司有过分谨慎的毛病，尽量避免高估，况且高估比低估更易误导投资者。不单是地产业龙头，银行以及部分公用股也有同样情况。

我一向避免购入股价偏离资产净值太远的股票。假如地产股的可变现资产的价值高过股价，就算公司出售，股东也可不再亏本，回笼资金会高过投资额。不过，理论和实际是两回事，尤其是当公司由董事操控，像香港大部分的上市公司，他们可阻止公司拆股，并且不派息，以此要挟小股东沽售。有的甚至以低于资产净值的水平配股，小股东为之进退维谷:如果照跟便要加注，万一公司继续不派息，投资随时有去无回；如果不配股，权益又会被摊薄。

如果公司有1元现金，以0.5元出售，看来超级低买，其实并不尽然。如果该1元由无良的公司主席牢牢操控，他可能任意运用资产以达到利己的目的，而你根本不能动他一毫。故需要看谁掌握公司控制权，就算非常便宜，也不一定诱人。

除了现金，公司还有可变现的资产，例如物业不难出售套现，但厂房及机器未必容易脱手，收益随时令你失望。存货及应收账亦计入资产，需要将营业额及存货量互相比较。如果存货过多，可能会过时，很快就会一文不值，要撇除；如果应收账过高，亦有可能成为坏账。

假如资产净值低于股价，便要研究管理层，看其如何运用资金。有的爱投机炒楼炒股，我一定避之则吉，但若藉此扩展业务，则是好事。效益比较差的公司，会引发收购，因收购方自信可改善其业绩，故资产净值最关键。不过一般来说，并不值得守株待兔，就算有人出手，可能已等了好一段日子，以盈利作估值挑选的成长股回报可能更佳。

不过，买以盈利推动的股票，我几乎必定一并考虑其资产，因万一盈利不符合预期，资产净值将成为最佳安全网。

最佳的股票也有可能失手，高资产净值则可让投资者较安心。我一向小心查证研究，市值相对资产净值的折让是否合理。

上市公司的资产负债表会列明公司资产的大约价值。若市值高过资产净值，多出来之数可当成商誉，意味着投资者愿意付出溢价，买这家赚钱能力特别高的公司。假如公司本领非常高强，商誉会上升。但若蚀钱，股价会跌穿资产净值，可能引发收购，因为收购方认为自己比现在的管理层更能好好运用资产。

公司的冬眠资产，比盈利更吸引组击手。由于可将资产出售，故收购的价格正是资产净值。而股价远高于资产净值的公司，收购负商誉的公司特别划算。我正是从这些线索中寻宝，有时只消公告天下，即惹来收购。

但那些商品生产商，持有的矿藏或油井寿命有限，盈利超额所带来的商誉不会长久，需要摊销，因此，投资者买矿藏股时要特别留意。不过，当商品价格高企时，这些公司会非常好赚钱，我亦尝过不少甜头，还望今后还有这样的机会。

资产净值可能是地产股最合理的估值，因楼价不会经常波动，只缓慢移动，这听来令人难以置信，但楼价真的有迹可循，长远总是向上，不像股价忽高忽低。相反用盈利估值成为主流，成绩更加反复。地产股公告的盈利表现，和物业落成进度有关，与整体的盈利及楼价没有直接关系。

不过，股价最终还是视乎盈利表现。2001-2002年间，大部分香港银行的市价相对资产净值都有折让，而资产主要为现金或等价物，无须天才，也知道值得买，不理三七二十一入市的投资者，结果赚到笑。

如果总是"船头惊鬼，船尾惊贼"的投资者，还是不要投资为好。过分乐观的人，短线可能会有损失，但只要不乱买股票，长线必可翻身，因好股的盈利和股价长远是向上的。唯悲观的投资者，不论长线或短线，都会跑输。