前言

每当变幻时

知否世事常变，变幻原是永恒。环球经济衰退，几乎每十年出现一次。我对香港股市如此着迷，因为它每年都变幻莫测。回顾过去， 2008年金融危机， 2003年沙士( "非典")， 2001年科网泡沫，1998年亚洲金融风暴， 1997年本地楼市过热， 1987年香港回归引发信心危机， 1981年移民潮， 1973年石油危机。香港，从来都在风口浪尖。很巧合地，历史上不少危机皆在十月发生。例如1987年，股市自年初起升了一倍，但到十月旋即爆发股灾。1997年亚洲金融风暴，投资者被红筹热潮冲昏头脑，股价暴升;就算恒指升幅不算惊人，国企指数的升幅亦肯定破纪录。

2007年初，上海A股指数约2800点，九个月内上升超过一倍，至5600多点。同一时间，深圳成份股指数由约7000点升至17000点。这毫无疑问是一个泡沫，最终一定会破灭，但谁也不知道是什么时候。同年9月，恒指由24000点升至27000点，就算不懂风水，亦可预言牛市即将完结了。

没有人知道大市的顶点在哪里，但股市愈升，我愈觉得惊恐。当时股价已经升至天文数字，迟早会打回原形，实在没有理由买入。

这是衡量风险最简单的办法。因此我建议投资者开始沽售手上的股票，非但可以换来一晚安睡，还可趁日后股价回落时，买回相关股票。我曾警告A股出现了泡沫，但我还是低估了美国次贷危机的影响。

潮涨潮退 海啸教训

2008年真是惊心动魄的一年，每个投资者都记住了它带来的启示，我们一直坚守的、牢不可破的原则被动摇了。

在这一年，我最大的体会是，明白原来有些时候，投资者应该选择沽货离场。我曾经当过股票经纪人和基金经理，因此我在股票市场同时是专业的买家和卖家。同时拥有两个身份的我，自然明白长期持有股票与通过频繁买卖来赚取佣金，这两者根本是对立的。

我相信管理投资组合最理想的做法是买入好股，然后无限期持有。这是全球最富有的投资者巴菲特采取的投资策略，跟随此法的富豪大有人在。我发现，主要的股票指数即使曾狠狠下跌，长远总是向上。换言之，只要够耐性，手上的股票便会自然增值。若跟着市场团团转，便要承担不必要的风险。

不过，当自己的身家与大市同步急挫六成，你便会怀疑这个策略是否明智。无疑我确曾意识到股市太高，若选择沽货，或者每只股票可赚五成，总好过眼睁睁望着它们缩水。海啸前我认为新鸿基地产、恒基地产的股价似乎已太高，但这些出色的公司早晚会值那个价钱，在下一个市场周期股价一定会再创高峰。所以我认为在市场踌躇时妄下决定并不稳妥。

当时我已清楚告知读者沽出部分中资股。我亦身体力行，大量减持自己的投资组合中那些我认为股价离谱的中资股份。我沽清了中国远洋，仅余小量的北京北辰、华电国际，亦减持了中国人寿、平安保险、中移动、中铝，及一早买入的中石油。

不幸的是，我将套现得来的资金再入市。一部分用作买入中资银行股，但我把更多的钱用来买入美国的金融股，押注美国国际集团(AIC)和花旗集团，结果成为一场灾难。不幸中之大幸是，若不计及宏利金融，我的美国组合只占总资金的不足半成。该组合的股价跌幅远高于中资股，故价值也低得多。

我如果能在2007年的高点清货离场，肯定能在短线获取厚利，趁其后的跌市买回。但我当时确实没有想通，所以作出了错误的决定。

在海啸中我还学到另一课:原来在传统行业里规模最大的公司也会倒下。贝尔斯登和雷曼的倒下，还未至于叫我震惊。当我在20世纪70年代活跃于股坛时，这两间经纪行还未跻身十大。但美林却是最顶尖的证券行，它的消失实在令我感慨。AIC是我投资组合里的中坚分子，我曾经对其信心十足，它的表现令我很伤心。我忠心地追随这家公司超过40年，无论环境好坏它都有增长，被我视为最安全的投资。结局是它因发行保单保证投保人不会有坏账，却出现大量违约，涉及金额巨大得令任何公司也难以负担。

我较理解花旗为何出事，皆因当年在行政总裁桑迪·韦尔领导下发展过急，花旗过分偏重证券业务和旅带业务，偏离银行本业。如果韦尔今天仍然在位，情况可能会好一点，但他已经把火棒交给下一于接班人。而AIG新的行政总裁，也是临危受命，根本还未摸清公司所有业务。至于房利美(Fannie Mae)和房贷美(Freddy Mac)的死因，则是业务扩充得太快，严重偏离当初成立的目的。两房的存在，一直有违共和党33公平交易的原则，却符合民主党支持贫苦业主的要求，从一开始就是一场政治角力。

最强的企业一样可以倒下，尤其是当一个弱势行政总裁从强势领导于中接棒;愈越大的公司越难管理，也可能是死因之一，除非公司里有出色的班底坐镇。

现在一切已成历史。

价值投资，还是跟势而行?

过去四年对不少投资者来说是一场噩梦，他们的投资世界经历了翻天覆地的转变。很多人想知道，我的投资理念有没有因此改变。

答案是没有。虽然我会被大市气氛所迷惑，有时可以战胜它，有时难免产生忧虑和悲观情绪。但事实上，我的信念比以前更加坚定，而那些能坚守信念的人，在这特别的日子里，投资表现应该不俗。

在低点离场的投资者，自然是最大的输家。这正是价值投资的威力，当你明白了何谓"价值"，便能克服在跌市时沽货的恐惧。那些所谓顺势而为的人，对于上的股票毫无信心，只会随波逐流，一有风吹草动就急急沽货。

无疑，部分趁势的人会赚到钱，但我肯定只属于少数，多数人都以输钱收场。即使你把握了入货时机，如果你不相信手上的股票，一有利润便沽货，结果只会"赢粒糖输间厂"，或者频频换马消耗金钱。

我深信，对绝大部分投资者来说，价值投资是最佳策略，时间会证明一切。那些乐在金鱼缸进进出出之辈，或会在短炒中获厚利。然而，他们其实是在跳火圈，遇上市场转势而防备不足时，面色不会好看。

假若你在过去五年一直累积优质好股，相信你当下应该很满意回报;如果你继续长期持有这些股票，尤其是在股市低位时增持好股，你便会安寝无忧。

这就是我的投资心得，也是我希望在这本书中和读者分享的。全书我将我的投资理念归纳为"十大心法"，那是为了读者看起来、读起来更清晰，但我知道，背后支持我投资的，始终是价值投资的精髓。

这本书记录了我在过去50年的投资策略，其中海啸前后的心路历程，更是书中最宝贵的内容。

希望你喜欢!再见!