15.6 通策医疗

通策医疗的主营业务为医疗服务的投资。公司公告: " 20 13 年5 月， 公司与波恩、合资的波恩生殖技术管理公司完成工商登记。通策医疗从事辅助生殖医疗管理业务， 提供与辅助生殖医疗业务有关的咨询服务。注册资本100 万美元，由通策医疗全部负责以现金出资，占注册资本的70% 。波恩公司以技术及管理服务出资， 占注册资本的30% 。通策医疗将率先在中国建立两个“旗帜” IVF 中心(辅助生殖) ，中心将由波恩(中国)管理。波恩( 英国) 为拥有IVF( 辅助生殖)国际领先技术的公司， 其创始人为罗伯特· 爱德华兹，英国生理学家，被誉为‘试管婴儿之父'， 获得2010 年诺贝尔生理学或医学奖。2013 年6 月，公司与重庆研究院签署《合作框架协议> ，合作成立重庆波恩生殖医院，公司占51% 股权，双方合作期为15 年; 2016 年12 月公告， 公司拟定增募资14 亿元，计划全部用于投建，浙江存济妇女儿童医院， (总投资为17.2 亿元) ，拟投建的医院是一家以妇科肿瘤、孕产及生殖相关医疗服务为特色的综合医院。"

15.6.1 通策医疗的杜邦分析数据

表15.22 所示为2011 年至2016 年通策医疗的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出， 通策医疗的净资产收益率非常显眼，6 年间一直保持在两位数以上，但它却以极稳定的、极缓慢的速率下降。从2012 年的20.04% 下降至2016 年的15.13 % 。如果只看净资产收益率的绝对值，这无疑是一只想让我们介入的股票。但其销售净利率和总资产周转率呈现双降局面，让我们担心它还会继续下跌。

15.6.2 通策医疗的现金状况

表15.23 所示为2011 年至2016 年通策医疗的各种现金流数据。从表中的数据可以看出，通策医疗的每股经营现金流在增长，从净利润的数据来看，虽然销售净利率在下降，但净利润还保持着上涨，说明通策医疗的盈利能力还在持续，可能只是加速度变小了，这需要我们后续用数字来证明。其盈余现金保障倍数一直保持在1 以上， 并且非常稳定。我们前面在讲盈余现金保障倍数时讲过，并不是越高越好，而是在大于1 的基础上，越稳定越好。

15.6.3 通策医疗的稳定经营

表15.24 所示为2011 年至2016 年通策医疗的净利润、营业收入与销售净利率数据从表中的数据可以看出， 通策医疗的净利润与营业收入的增长速率并未减弱。净利润的复合增长率为14.21% ，营业收入的复合增长率为22.79%。营业收入上涨的速度超过了净利润增涨的速度， 导致了销售净利率的下降。但是我们知道，如果盈利能力未发生变化，低利率必然导致高周转率， 为什么总资产周转率还在下降呢?

表15.25 所示为2011 年至2016 年通策医疗的总负债、净资产、总资产与资产负债率数据。从表中的数据可以看出，通策医疗总体来说，6 年间总资产和净资产是一直在增加的。只是在2015 年，通策医疗突然大幅举债，总负债增加了3.31 亿元，同期净资产只增加了0.74 亿元，致使当年总资产提高了4.04 亿元。总资产人增长速度大于营业收入的增长速度，所以导致了总资产周转率的下降。如果我们把时间倒退两年会发现通策医疗的净资产和总资产上升的同时，虽然总负债也在上升， 但上升的幅度很小。如果通策医疗一直按2015 年以前的模式发展，净资产收益率也会下降，因为它现在的净利润、营业收入、总资产都在不断地增长， 但净利润的增速小于营业收入的增速， 营业收入的增速小于总资产的增速。这种模式显示了通策医疗正处于平稳发展的周期中。

既然如此稳定，如果通策医疗在未来几年的经营策略没有变化，它的净资产收益率还会稳步下降，直至下降到一个稳定点。下降也好，稳定也罢，至少现在的净资产收益率始终保排在两位数以上，并且在可预见的未来几年内，即便稳定下降，也不会下降太多。