2.1 极简市盈率买入法

市盈率在软件中有动态市盈率与净态市盈率两种，而根据动态市盈率的定义可知， 动态市盈率等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值，其分母数值并不确定. 其中便存在很多变数，有很多种可能性，所以动态市盈率并没有太多参考意义。所以我们以研究静态市盈率为主。

2.1.1 什么是市盈率

市盈率( price earnings ratio )又称本益比、股价收益比率或市价盈利比率，以市价盈利的比率简称为市盈率， 我们经常能看到用PE ratio 或PE 来代表市盈率。

市盈率=当前股价/ 每股收益

例如，我们将100元存入银行，存款年利率为2.75% ，那么1年后，我们将获得2.75元的利息收入。存入银行1年的回报率为2万%， 它的倒数为36.36( 1/2.75% ) ， 那么存入银行的市盈率为36.36倍。

2017 年3 月31 曰，国农科技( 000004 )的收盘价为36 元，根据它2016 年的年报数据， 2016 年每股收益为0 .47 元。如果在2017 年3 月31 日以每股36 元的价格买入，相当于我们愿意每股投入36 元来作为国农科技的股东， 国农科技每年为股东每股赚取0.47 元， 那么它的问报率就是1.3 % (0.47/36 ) ， 其倒数为76.6 ， 国农科技的市盈率为76.6 倍， 当然我们可以直接用36/0 .47 计算市盈率。

如果你说， 上面讲到的国农科技的每股收益0 .47 元是2016 年的数据， 并不代表国农科技在2017 年每股仍赚0.47 元，可能会赚更多，也有可能2017年比2016 年赚得更少。在做财务分析时，尽量减少主观预测的成分，所以最保守的方法， 只能是默认国农科技会保持目前经营情况不变， 每股仍赚0.47 元，那么在2017 年年报还没公布前，计算市盈率的分母只能保持0 .47 元不变。

随着股价的变动， 也就是分子的不断变动， 国农科技的市盈率也会随之变动，或高或低，这取决于当前股价的高低。

但要注意一种情况，当股权结构出现变动， 或出现分红派息的情况时，我们需要进行还原计算。2017 年6 月2 日，神州高铁( 000008 )分红派息， 10 派0.1 元，也就是每股分红0.01 元， 此时股价要进行除权处理，由6 月1 日收盘价的7.01 元，除权后为7 元。如果按除权后的价格来计算. 通过神州高铁2016 年的年报可查，其2016 年每股收益为0.19元， 市盈率为7/0.19 。但是分红派息是2017 年的事情，与2016 年每股收益没有任何关系， 不能肉为2017年的事情而影响2016 年的数据， 所以应当将这0.01 元加回到除权后的股价上， 所以神州高铁真实的市盈率为7.0 1/0.19。

2016 年9 月19 日， 德威新材( 300325 )的收盘价为7创元，2015 年年报显示每股收益为0.2 元，那么德威新材在2016 年9 月19 日的市盈率为37.4 倍。但是不要着急， 我们要看一下德戚新材在2016 年的股权变动情况。

2016 年，德威新材的分红方案是10 转15 股，也就是说原来的10 股变成了25 股，那么此时的股价7 .48 元实际上是已经被除权处理过的， 所以我们要将股价还原。10 股变为25 股， 意味着股价降低了60% ，还原处理为当前股价7.48 元除以( 1-60%) 为18.7 元，这样算出来德威新材的市盈率为93.5 倍( 18.710.2 ) 。

2.1.2 理论正常市盈率

市盈率是回报率的倒数，所以市盈率越高，则回报率越低; 市盈率越低，则回报率越高。但多少是高呢？多少是低呢？有没有一个正常的标准?

无风险投资最好的选择是购买长期国债. 2017 年已知的长期国债的最高利率为4.17%，也可以理解为无风险投资的最高回报率为4.17% ， 任何高于4.17%的非长期国债投资都是有风险的。

如果某一项投资是风险投资， 并且回报率还低于4.17% ，那我们还不如直接买长期国债。所以我们就可以根据长期国债的市盈率来划一条线。

根据4.17% 的利率来计算长期国债的市盈率为23.98 倍( 100/4. 17 )，可以理解为任何市盈率高于23.98 倍的股票， 都没有投资价值。请注意，我这里说的是价值投资，把你想象成企业的老板，你追求的并不是股价的变动，而是公司经营的成果。市盈率为23.98 倍，就是一个标杆。

2.1.3 如何利用市盈率进行交易

如果我们买东西砍价，砍多少合适?通常都是拦腰一刀。如果某只股票每股收益为1 元， 股价为23 .98 元， 市盈率为23.98 倍，这是上限。下限我们拦腰一刀，市盈率按照12倍计算， 也就是我们想每股12 元买入，等到它价格回归到正常市盈率时，我们就能赚一倍利润。

可是有时候， 真实走势并不是这样的， 虽然我们拦腰一刀， 市盈率按照10倍计算，但为什么有时股价可能跌到8 倍甚至6 倍的市盈率?此时我们还要忍受资金有40% 以上被套可能的痛苦，如果资金被套到这种程度，那么说明这种方法一定有问题。

我们从头再想一遍，4.17% 作为标杆对不对?可能对， 又好像出了点儿问题。我们要把自己当成银行家， 那么银行的贷款利率一定高于借款利率， 贷款利率是多少呢?长期平均水平是6%~7%，那么我们就取中间值6.5% 。

如果6.5% 是标杆，是上限，此时正常的市盈率是15 .38 倍。如果用0.4 美元买1 美元的东西，那么砍价时就不是拦腰一刀给5 折了，而是给了4 折。15.38的4 折是多少？6.15 倍，恰好解决了我们之前的疑惑， 股价是可以跌到6 倍市盈率的。而我们要耐心等待的就是市盈率为6~7 倍时。

可是问题又来了， 有些公司的经营情况常年不好， 但就在今年突然赚了很多钱， 我们假设它的股价维持不变， 它的市盈率会变得非常低， 难道只因为它某年表现非常好， 这家公司就会变成一匹黑马吗?当然不是。

我们考查一个人的品行， 不能只看他最近做的一件事，而要看他多年来所做的所有的事。所以， 我们考查一家公司的市盈率是否够低、是否值得投资时，不能只看一年的数据，而要看长期的平均数据。

长期平均市盈率=当期股价/ 长期平均每股收益

根掘J恪雷厄姆的方法，我们在计算长期平均市盈率时，最好计最近7 ~ 10年的平均每股收益。可是长期平均市盈率达到多少时才可以买入呢?这是一个非常棘手的问题， 如果太低了，我们更多的时间都在等待，可太高了又可能被长期套牢。

但我们要由初衷想一下，做股票交易的真正目的是什么?就是随企业一间成长，就是价值投资，如果将格雷厄姆的作品用几个字来概括， 就只有4 个字一一物有所值。所以，既然正常市盈率是20 ~ 25 倍. 我们找一个下限， 用一个笨方法，只要股价低于15 倍市盈率价格即可买入，而高于15 倍市盈率价格时，应静观不动。

这种方法从理论上推导总会赚钱的，因为股价不可能总低于15 倍长期平均市盈率价格， 股价是波动的，它总有一天会高于15 倍市盈率价格，可能更高，甚至达到40~50 倍市盈价格，所以从长期来看，盈利是一件不可避免的事。

那么股价低于15 倍长期平均市盈率价格时，我们应当买入多少呢?多久买入一次呢?如果我是每个月买入一次， 只在每个月最后一个交易口，临近收盘时，以最接近收盘价的价格买入，无论价格是涨是跌，每个月定期定额地买入。这种方法在格雷厄姆的《聪明的投资者》一书中称为美元成本法，经过他几十年的回测发现，这是一种无法被超越的、可长期稳定盈利的方法。

为什么在格雷厄姆的书中， 除了讲理念，就是在不断地讲每股收益的问题?因为只有计算出真实的每股收益数据， 才能计算出长期平均市盈率。

所以， 现在问题变成了" 3000 多只股票，我买哪一只" 。买卖股票不能偏离主旨， 我们是来投资的， 所以沃伦· 巴菲特说"你不想持有一只股票10 年，就不要持有5 分钟。"菲利普. A. 费舍也说过同样的话， "好股票永远没有卖出的机会" 。

真正考虑卖出股票的情况只有两种， 一种是企业的经营出现了问题，另一种是急着用钱。你可以想一下， 你创业的公司一天比一天好，你会为了短期差价而卖出吗?

2.1.4 每股收益陷阱

按照格雷厄姆的买入条件，你必须先计算一家企业的平均每股收益，时间跨度最好为7~10 年。如果7 年平均每股收益为1元，那么我们在8 元左右买入，是比较划算的。

可是我们还面临着新问题，要计算平均每股收益，就要计算几年间的每股收益数据。但每股收益数据中，潜藏着巨大的陷阱， 虽然我们可能将这些陷阱筛选出来，但如何处理还是令人困扰的。

假设一家公司的股本为100 股，无负债，股价为10 元。那么它的市值为1000 元。当期利润为50 元， 那么每股收益为0.5 元。10 元除以0.5 元， 当期市盈率恰好为20 倍， 可是年中要派息， 董事会决定， 10派50元， 也就是1股派发现金红利5 元。股价必须除权，所以股东每股分到了5 元现金(不考虑税) ,那么这家公司的股价在除权日应降为5元。

现在这家公司的数据变成了: 股本为100 股，无负债， 股价为5 元，市值为500 元。当期利润为50 元， 每股盈利为0.5 元。再算一下市盈率: 5/0.5=10 ， 市盈率为10 倍，基本上可以考虑买入。

未派发股息前， 市盈率为20 倍，此时不买。派发股息后， 市盈率为10 倍，可以买。为什么当这家公司在减少了500 元的现金后， 反倒有了买入的价值呢?

可以肯定地说，这种情况是不可能的。因为现金派息，必须使用当期利润。而当期利润只有50 元，所以不能派500 元的股息。那么理论上这家公司的最大派息也只能是10 派5 元，股价除权最低仅为9. 5 元而已，不会影响我们的买入策略。所以关于现金派息的问题， 我们可以放心地放在一边了。

另一个是真陷阱， 就是高转送。转股与送股的区别是， 一个用未分配利润来操作，另一个用盈余来操作。至于这两点， 我们暂时没必要去弄清楚， 因为最后结果基本没有差别。

一家公司的股本为100 股，股价为9 元，市值为900 元。当期利润50 元，每股获得收益0.5 元。董事会决定，10 转10 送10 ，相当于10 股拆成了30 股，那么除权后股价变成了3 元。

在未转送前市盈率是9/0.5=18 倍， 此时不买。而除权后市盈率是3/0.5=6 倍，此时要买。那么问题又来了， 未转送前不能买，转送后可以买，只是因为股本结构发生了变化吗?

来看一个实际的例子，森马服饰2008 年至2014 年， 7 年的每股收益分别是0.9 元、1.14 元、1.67 元、1.87 元、1.14 元、1.35 元、1.63 元。7 年平均每股收益为1.38 元， 2016 年1 月22 日的收盘价为10.16 元，此时2015 年的年报未公布，所以按最近的年份来计算。

按照格雷厄姆的买入策略，此时的7 年平均市盈率为7.36 倍，可以买入。但如果我们查一下森马服饰的股本变动情况就会发现， 2015 年分红方案为10 转10 股，股本拆分成了原来的两倍。首先我们不知道2015 年的每股收益是多少，只能按2014 年年报数据来计算平均每股收益。所以不能还原每股收益数据， 只能从价格上复权。10 转10 股，股本为两倍，除权价格必定为未除权前的一半，所以还原以后应为现在股价的两倍。

现在的股价为10.16 元，还原后股价为20. 32 元， 7 年平均市盈率为20.32/ 1.38≈14 倍，所以2016 年1 月22 日还原后的真实平均市盈率为14 倍。

但后续还是有问题，如果2015 年的年报公布了，并且盈利能力未发生变化，达到了7 年平均每股收益为0.69 元(股本1 拆2 ， 还原回来还是每股1.38 元) 。我们再算一次，2008 年到2015 年， 8 年的每股收益分别为0.9 元、1. 14 元、1.67 元、1.87 元、1.14 元、1. 35 元、1.63 元、0 .69 元， 平均每股收益为1.3 元， 8 年平均市盈率为10.16/ 1. 3=7.82 倍，我们还是可以买的啊。

这就是计算中的陷阱，我们计算平均每股收益时是平均值，每一年的权重相当，虽然2015 年的收益变小了， 但并未给平均每股收益造成过大的影响， 它只起到了1/8 的影响力。可当前股价不是平均值，它是按当年当时来计算的，这样就会造成特别大的偏差。所以， 我们还是以还原股价为基准，不必还原每股收益。

另外一个例子是三川股份， 2008 年至2014 年， 7 年的每股收益分别为0.94元、1.61 元、1. 35 元、0.6 元、0.5 元、0.65 元、0.5 元。2011 年分红方案为10 转10 , 201 2 年为10 转5，201 4 年为10 转6 ，2015 年为10 转6 后，又10 转8 送7 ，连续的高转送，这才是最难解决的问题。

这样反复地几乎每年都大规模地高转送，我们还需要再次还原吗？按照笔者的理解，不必还原了，因为这些高转送都是发生在1 年前，已经融入了股价中，也就是说它被消化了。并且无论怎么转送，它最终表达的是平均每股赚了多少钱。

如果我们进行还原，假设分红方案是10 转10，10 股变20 股， 那么下一年度的每股利润应当变为当期的两倍， 如果计算你买入的价位时，还要按照还原后的数据来计算. 才能算是复权后的标准单位，还需要再次转为当前股本和当前价格，这种还原计算是没有必要的。

那么何时需要还原呢?就像森马服饰那样，2015 年的年报还没出来，我们计算平均每股收益时并没有加入2015 年的数据，但2015 年的价格已经出来了，甚至2016 年的交易价格也出来了， 要一直到2016 年4 月左右才能给出2015 年的年报数据。

在这种有了新一年度交易价格时，我们才有必要对股价做复权计算， 而其他情况就没必要了。

我们再问头看一下三川股份的数据，由于2016 年1 月22 日还没有2015 年的财报数据， 所以2014 年年中至2015 年年末的所有股本变化情况都需要进行还原处理，分别是10 转6，再次10 转8 送7。

目前2016 年的股本已经达到了2014 年年终时的2.4 倍，那么我们必须将2016 年1 月22 日的股价再乘以2 .4， 19.27 x 2.4=46.25 元，而最近7 年平均每股收益为0.88 元，复权后的真实平均市盈率为46.25/0. 88=52 .56 倍。

2.1.5 极简市盈率法买入万科A

表2.1 为万科A 的7 年平均每股收益与15 倍平均市盈率价格数据， 如2003年4 月才会发布2002 年的年报，那么1996 年至2002 年的数据要等到2003 年4月才可以使用。并且如果每年年中股权结构发生变动，或者派发股息，就要对当期股价进行复权处理。

2005 年4 月收盘价5 .9 元， 买入100 股。

2005 年5 月收盘价4.67 元， 买入100 股。共持有200 股。

2005 年6 月10 转5 派1. 5 ，收到股息30 元，收盘价3 . 14 元， 买入100 股。

共持有400 股，股息30 元。

2005 年7 月收盘价3 . 84 元，买入100 股。共持有500 股，股息30 元。

2005 年8 月收盘价3.66 元， 买入100 股， 共持有600 股，股息30 元。

2005 年9 月收盘价3 .59 元， 买入100 股，共持有700 股，股息30 元。

2005 年10 月收盘价3 . 84 元，买入100 股，共持有800 股，股息30 元。

2005 年11 月收盘价3 . 95 元， 买入100 股， 共持有900 股， 股息30 元。

2005 年12 月收盘价4. 31 元， 买入100 股， 共持有1000 股，股息30 元。

2006 年4 月收盘价6.24 元， 买入100 股， 共持有1100 股， 股息30 元。

2006 年5 月收盘价5.97 元， 买入100 股， 共持有1200 股，股息30 元。

2006 年6 月收盘价5.65 元， 买入100 股，共持有1300 股，股息30 元。

2006 年7 月10 派1. 5 元，收到股息195 元，收盘价5.54 元， 买入100 股，共持有1400 股， 股息225 元。

2006 年8 月收盘价6.9 元， 买入100 股，共持有1500 股，股息225 元。

2007 年5 月10 转5 派1. 5 元， 收到股息225 元，共持有2250 股，股息450 元。

2008 年6 月10 转6 派1 元，收到股息225 元， 共持有3600 股， 股息675 元。

2009 年5 月10 派0.5 元，收到股息180 元， 共持有3600 股， 股息855 元。

2010 年10 月10 派0.7 元，收到股息252 元， 共持有3600 股， 股息1107 元。

2011 年9 月收盘价7.24 元， 买入100 股， 共持有3700 股， 股息1107 元。

2011 年11 月收盘价7.06 元，买入100 股， 共持有3800 股， 股息1107 元。

2012 年7 月10 派1.3 元，收到股息494 元，共持有3800 股， 股息1601 元。

2012 年8 月收盘价8.02 元， 买入100 股， 共持有3900 股， 股息1601 元。

2013 年5 月10 派1.8 元，收到股息702 元，共持有3900 股， 股息2303 元。

2013 年7 月收盘价9旦元， 买入100 股， 共持有4000 股，股息2303 元。

2013 年8 月收盘价9 .46 元， 买入100 股， 共持有4100 股， 股息2303 元。

2013 年9 月收盘价9.13 元， 买入100 股， 共持有4200 股， 股息2303 元。

2013 年10 月收盘价9.21 元， 买入100 股， 共持有4300 股， 股息2303 元。

2013 年11 月收盘价8.76 元， 买入100 股， 共持有4400 股， 股息2303 元。

2013 年12 月收盘价8.03 元， 买入100 股，共持有4500 股， 股息2303 元。

2014 月1 月收盘价7.38 元， 买入100 股， 共持有4600 股， 股息2303 元。

2014 年2 月收盘价6.72 元，买入100 股， 共持有4700 股， 股息2303 元。

2014 年3 月收盘价8.09 元， 买入100 股， 共持有4800 股， 股息2303 元。

2014 年4 月收盘价7.9 元. 买入100 股， 共持有4900 股，股息2303 元。

2014 年5 月10 派4. 1 元， 收到股息2009 元， 收盘价8.55 元，买入100 股。共持有5000 股， 股息4312 元。

2014 年6 月收盘价8.27 元，买入100 股， 共持有5100 股， 股息4312 元。

2014 年7 月收盘价9 .9 元， 买入100 股，共持有5200 股，股息4312 元。

2014 年8 月收盘价9.12 元，买入100 股， 共持有5300 股，股息4312 元。

2014 年9 月收盘价9.18 元，买入100 股， 共持有5400 股， 股息4312 元。

2014 年10 月收盘价9.4 元， 买入100 股， 共持有5500 股，股息4312 元。

2014 年11 月收盘价10.9 元，买入100 股， 共持有5600 股，股息4312 元。

2015 年5 月10 派5 元，收到股息2800 元， 共持有5600 股， 股息7112 元。

2015 年9 月收盘价12.73 元， 买入100 股， 共持有5700 股， 股息7112 元。

2016 年7 月10 派7.2 元， 收到股息4104 元， 共持有5700 股， 股息11216 元。

共买入35 次， 总成本25177 元，减去收到的股息11216 元， 平均每股成本2.45元。2017 年6 月23 日收盘24.07 元，共获利123234 元。

注意，这不是一次性投入，而是平均每4.11 个月买入一次。即便是一次性投入，12 年间也上涨了12 倍，大约每年涨一倍的速度。要长期持有好股票，无论是2007 年，还是2015 年，只要它好， 就不应轻易卖出。

2.1.6 大巧不工、重剑无锋

如果我们严格按照10 倍平均市盈率的价格买入股票，很多股票都很难买到，所以我们不得东做一些变通。

根据数据，当月大盘平均市盈率位于15 倍以下时，几乎都处于筑底时期。所以我们根据这种情况，当个股位于15 倍市盈率以下时， 每月月底收盘时可以买入。

这种股价低于15 倍平均市盈率价格便买入的方法， 会一直贯穿本书。在每一个财务指标的解析后面，我们找一只财务指标符合我们筛选条件的股票， 和一只不符合条件的股票， 进行买入对比。

那么价值投资的量化方法，只有这一种吗?当然不是。量化方法有很多，但我们为什么只在书中使用这一种方法来做投资对比呢?因为这是一种最简单的方法，即便没系统学过会计学、价值投资的人也可以即学即用。