14.2 哈药股份
晗药股份的主营业务为医药产品的生产和销售。
14.2.1 哈药股份的杜邦分析数据
表14.7 所示为2011 年至2016 年晗药股份的杜邦分析数据。从表中的数据可以看到， I晗药股份的净资产收益率近6 年平均数为6.48% ，虽然这个数据不高，但2013 年至2016年，由1.94% 上涨至9.5% ，值得我们进一步分析。
其权益乘数近6 年并没有太大的变化，销售净利率由2013 年的0.93% 上涨至2016 年的5.58% ，上涨速率非常快， 伴随着总资产周转率慢速下跌， 一高一低呈现平衡态势。
14.2.2 哈药股份的现金状况
表14.8 所示为2011 年至2016 年晗药股份的各种现金流数据。从表中的数据可以看出，哈药股份无论是每股经营现金流，还是向由现金流，常在为正值，说明可以向由支配的现金充裕。账面利润很高，从经营现金流数据看出其回收的现金更多，看来哈药股份最不缺的就是现金。
哈药股份有完美的现金流数据， 以及2014 年净资产收益率出现了拐点， 好像最艰难的时刻过去了， 一切都是那么美好。本着向晗药股份学习的态度， 找到它为什么变得越来越好的原因。我们要挖掘出真正的驱动因素。
14.2.3 哈药股份的销售费用和管理费用
哈药股份的净资产收益率，就像一辆惊险刺激的过山车一样"上窜下跳" 。我们首先要弄清楚，2013 年以前为什么下跌， 2013 年以后为什么上涨。
哈药股价的总资产周转率与权益乘数基本未变， 唯一跟随净资产收益率大幅度变化的只有销售净利率， 所以主要症结应该出在销售净利率的身上。表14.9所示为2011 年至2016 年哈药股份的净利润和营业收入数据，从表中的数据可以看出， 2013 年前，分子净利润下跌， 分母营业收入上涨; 2013 年之后， 分子净利润上涨，分母营业收入下跌。可能是投资收益的不稳定导致销售净利率紊乱，也可能是成本费用激增导致的。下面，我们进行分析。
先看投资收益，近6 年的利润表中， 只有2013 年的投资收益达到了1500 万元，其他5 年最多为600 万元， 最少为34 万元， 无论多少，都不能影响净资产收益率。所以其销售净利率的紊乱与投资收益没有任何关系， 下一步从营业成本和三大费用下手。表14.10 所示为2011 年至2016 年哈药股份的营业成本与三大费用数据。
从表中的数据可以看出， 哈药股份在2012 年营业收入增加了约2 亿元， 同时营业成本减少了约2 亿元， 如果只算这两项，利润应比2011 年多出约4 亿元，但是销售费用却比2011 年高出了约6.5 亿元， 加上这一项， 2012 年比2011 年的利润减少了约4.5 亿元。所以2012 年净资产收益率的下跌， 其诱因是2012 年的销售费用过高。
2013 年5 月14 日的腾讯新闻中标题为《上市药企2012 年广告费超68 亿元，哈药居首》的文章写道:" 随手打开电视， 每个电视节目中最常见的广告就是医药类广告，而广告费用支出也是医药上市类公司的重要支出之一。据记者通过同花顺数据统计， 共有108 家药企公布了去年公司的广告费用支出，金额总计超68.76 亿元，其中哈药股份以近9 亿元的广告费用位居首位，占总额的13.09% ，上海医药以8.8 亿元的广告费用居第二。"
表14.10 中显示，哈药股份2013 年营业收入相比2012 年增加了约4.3 亿元，同时营业成本增加了约7.1 亿元，销售费用增加2.9 亿元。收入上涨4.3 亿元，成本和费用上涨了10 亿元，几项相抵后，其营业利润相比2012 年就少了5.7 亿元。所以2013 年晗药股份净资产收益率的降低，诱肉为销售费用的持续上涨和成本的增加超过了营业收入的增长速度。
截至2013 年，哈药股份净资产收益率的下降是由于其成本增加、销售费用激增造成的。
再看杜邦分析数据， 晗药股份2014 年而现了拐点，虽然营业收入下降了约15.8 亿元。但同时成本也下降了约7.8 亿元，销售费用下降了约8.3亿元，共下降了16.1 亿元。几项相战后， 其营业利润便比2013 年多出了约0.3 亿元。利润增长额虽然不大， 成本控制还未达到理想状态，但是销售费用已经同归了正常水平。
哈药股份2015 年营业收入下降约6. 5 亿元， 成本下降约0.6 亿元，销售费用下降约11.7 亿元; 2016 年营业收入下降约17.3 亿元，成本下降约15.1 亿元，销售费用下降3.7 亿元。
从上述两组数据可以推断: 虽然哈药股份在2014 年出现了净资产收益率的拐点，但这些都是销售费用做出的让步，营业成本并没有得到控制，营业收入并没有打开新的源头。销售费用从20 亿元左右的正常水平，下降到了2016 年的7.62亿元，是销售水平提高了?还是强行削减销售费用，用来提高净利润?不得而知。
但我们知道，如果企业要想持续发展，必须要开源与节流同时进行。开源便是增加营业收入，节流为控制成本和费用在正常水平。下面，分析一下哈药股份的做法。
首先，哈药股份的营业收入从2013 年开始，便一降再降，而成本的降幅始终赶不上营业收入的降幅。其次， 削减销售费用过于苛刻，以致我们怀疑， 这会不会影响企业的正常发展? 最后，如果企业管理层有诚意， 应该在销售费用回归到正常水平的同时， 削减管理费用，但是我们并没看到。6 年中，哈药股份的管理费用上涨了约1 亿元，并且始终保持为18 亿元左右。按沃伦· 巴菲特的建议，管理费用占营业利润的10% 是一条警戒线，哈药股份的管理费用占比如表14. 11 所示。
哈药股份2014 年的年报一出，各大财经媒体纷纷发文表示，哈药股份已经出现了拐点，最坏的时期已经过去。但时至今日，有多少股票的价格都已经超过了其2015 年的高点?而哈药股份却在不断地下跌，并未见起色。图14.1 为哈药股份后复权月线图。
基于以上的分析，按照我们筛选股票的条件，并不急于介入哈药股份，可以等待它的成本控制和营业收入转好后，再考虑介入。