15.2 孚日股份
孚日股份的主营业务为毛巾系列产品、纺织品、针织品、床上用品、服装和工艺品的生产及销售。公司公告"公司已与美国华纳兄弟消费品部达成合作获得包括猫和老鼠、乐一通、崔弟、超人、蝙蝠侠等多个动漫形象和品牌在中国地区进行毛巾类产品研发生产、招商销售的独家授权。目前公司天猫官方旗舰店已经上线了婴童馆， 产品包括儿童护肤巾、洗脸毛巾、床上用品等。"
15.2.1 孚日股份的杜邦分析数据
表15.5 所示为2011 年至2016 年孚日股份的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出，孚日股份2011 年至2014 年的净资产收益率非常低迷，2015年出现了井喷之势，2016 年在2015 年的基础上，继续上涨。其总资产周转率和权益乘数基木没有大幅度的变化，那么问题就出在销售净利率上。孚日股份的销售净利率为什么会突然升高呢？待我们查看了现金情况后，如果有进一分析的必要，再去弄清这些问题的缘由。
15.2.2 孚日股份的现金状况
表15.6 所示为2011 年至2016 年孚日股份的各种现金流数据。从表中的数据可以看出，孚日股份的每股经营现金流和向由现金流没有太大的问题，只是盈余现金保障倍数过高，2012 年竟然高达70.82，2013 年也达到了一般企业难以达到的10.99 。这种异动必然存在着某种内部逻辑，如果合乎一般逻辑，那么孚日股份的资金状况就可以令人放心了。
我们却且在不了两个问题需要弄清楚，一是2015 年的盈利能力为什么会大幅攀升? 二是2012 年和2013 年的盈余现金保障倍数为什么那么高?
15.2.3 孚日股份的资产减值损失
销售净利率涉及两个方面: 净利润和营业收入，所以我们第一步只能从净利润和营业收入入手。表15.7 所示为2011 年至2016 年孚日股份的净利润、营业收入和销售净利率数据。从表中的数据可以看出，孚日股份的营业收入近6年来几乎没有变化，说明这几年并没有扩大市场占有率方面的举措，只是单纯的净利润升高，下一步研究成本和三大费用数据。
表15.8 所示为2011 年至2016 年孚日股份的营业收入、营业成本和三大费用数据。从表中的数据可以看出， 孚日股份近两年的管理费用略有下降，销售费用和财务费用基本没有发生变化。变化最显著的是营业成本。2015 年的营业成本比2014 年下降了约3.6 亿元， 再加上管理费用下降了约1 亿元. 利润就会多出4.6 亿元左右。
这里还有一个疑问，就是2013 年的营业成本为34.49 亿元，比2012 年的营业成本下降了3.1 亿元，并且这两年的营业收入分别是44.43 亿元和44.7 亿元，基本没什么变化，为什么2012 年的净利润为0.11 亿元，2013 年的净利润为0.9亿元，仅仅相差了约0.8 亿元呢?
因为这一年中， 还有隐藏的成本"资产减值损失" ，其中2012 年为1.79 亿元、2013 年为2.03 亿元、2015 年为0.19 亿元、2016 年为0.49 亿元，后两年与前两年相差1 亿~ 2 亿元，再加上后两年的成本降低速度快、降幅大，将2015 年和2016 年的净利润大幅推高，由此导致了2015 年开始的销售净利润出现了井喷，并拉高了净资产收益率。
资产减值损失，是指因资产的账面价值高于其可收回金额而造成的损失。比如，我手里的iPad 是花了3000 元买的，我打算用3 年，但用了1 年后，市场上iPad 大降价， 我手中的iPad 仅值300 元了， 即在使用的第2 年中，出现了大规模的资产减值损失。
第2 年发生的资产减值损失， 相当于我的设备出现了损耗，这些都是我在经营中的成本， 所以成本增加了， 哪怕实际上赚的钱与上一年一样多， 最终的利润也会比上一年少。
可是，是什么使得孚日股份的成本降低速度如此快、降幅如此大?我们再来看孚日股份的主营业务， 为毛巾系列产品、纺织品、针织品、床上用1日、服装、工艺品的生产及销售。它的原材料中棉花的占比非常大。图15.1 为2007 年至2016 年期货市场棉花指数月线走势图，在期货市场上棉花价格从2011 年的33692 元/ 吨， 下跌至2016 年的9990 元/ I吨。
从表15.8 中我们看到， 2011 年至2016 年， 孚日股份的营业成本确实出现了不同程度的下降，也就是说， 2011 年至2016 年， 孚日股份的成本受棉花价格下降的影响而降低。那么为什么2014 年之前，孚日股份的净资产收益率没有提高呢?或者说销售净利率没有提高呢?其原因在于，2015 年之前，它的资产减值损失过高，直接成本减少，但长期摊销成本过高，导致了最终的利润过低。
关于它的盈余现金保障倍数，为什么2012 年和2013 年会高到如此程度，这还是要从资产减值来说起。
例如，我买了10 台冰柜用于卖冰棍，每台冰柜3000 元，共计30000 元的成本，计划使用3 年后， 再换新冰柜。那么我的长期摊销成本为10000 元/年。如果我每天赚100 元净利润， 1 年的净利润便是36500 元。
需要注意的是，这10 台冰柜是我在经营冰棍生意前就已经购置的，钱已经花出去了。所以在经营的过程中，我们是看不到冰柜所产生的成本的，或者说它不是以现金的形式出现。但毕竟每天冰柜都在损耗， 成本是实际发生的。所以我在每一年都要拿10000 元出来，放到一个专门的钱匣子里， 3 年后这个钱匣子里会装满30000 元。原来的旧冰柜处理不要，用这个盒子里的30000 元再购置新的冰柜。如此一来， 我每年拿出来的10000 元， 便会以现金的形式形成了可见的成本。
如果在第2 年，冰柜价格大师下跌， 每台只值1000 元， 10 台冰柜价值为10000 元。按原来的计划， 我手中冰柜初始价值为30000 元，使用了1 年后，提出了10000 元的准备金，账面价值为20000 元。可是市场上的价格让我手中的冰柜只值10000 元了， 我必须将账面价值与市场价格相差的部分给减出来。
减多少出来呢?按市场价格来计算，我的冰柜只有10000 元的价值了，并且还要使用两年，所以按平均折旧来计算，到第3 年，冰柜还值5000 元。所以在第2 年， 我的资产减值损失就不是原来的10000 元了，而是15000 元。
那么我就要在第2 年的成本中，多加上5000 元， 长期摊销成本变为15000 元，而不是原来的10000 元，所以第2 年的利润变少。不过冰柜的价值下跌， 只是账面上的价值下跌， 并不是我真的损失了5000 元，我从收入中多拿了5000 元放到钱匣子里了，虽然利润变少了，但是现金变多了，并且是在经营过程中多出了5000 元。所以这多出的5000 元，便加在了经营现金净流量中，以致当年的利润减少， 但是经营现金流却变得多了起来。
回到孚日股份， 2012 年其资产减值损失为1.79 亿元，2013 年资产减值损失为2.03 亿元，对应到2012 年和2013 年少得可怜的净利润上， 盈余现金保障倍数当然就高得吓人了。所以盈余现金保障倍数一旦过高，它必与摊销和折旧相关，遇到这种情况，可以直接从财务科目上寻找原因。
给孚日股份做一个总结: 之所以2015 年和2016 年的净利润变得那么高，是因为成本的大幅降低，棉花价格从2011 年连续下跌，直至2016 年，从每吨3 万余元下跌至不到1 万元; 但是在成本下跌的时期， 2011 年至2014 年的净利润并没有升高，因为虽然2011 年至2014 年也处于下跌过程中，但那始终处于下跌的初始阶段和中继阶段，至2015 年和2016 年棉花的价格才达到底部。同时由于2014年之前的资产减值损失过大，长期摊销成本过大，导致了前4 年的净利润过低。
那么2016 年以后，孚日股份的净利润还会大幅上涨，或者保持当前的水平吗?以我们分析的结果来看， 孚日股份成本受控于原材料价格波动的程度很大，如果棉花价格一路上升， 成本问题必然成为抵消净利润进一步提升的因素。