14.5 东富龙

东富龙的主营业务为医用冻干机及冻干系统的研发、设计、生产、销售和服务。

2015 年5 月，公司以3500 万元增资诺诚电气，占其14.77% 的股权。诺诚电气的主要产品包含脑电图仪、肌电图和诱发电位仪、术中神经监护仪、系列化康复设备等。其已开展康复三级网络建设，构建了康复诊疗一体化专业平台，建立有基于移动式、便携式设备的社区康复指导平台。

14.5.1 东富龙的杜邦分析数据

表14.22 所示为2011 年至2016 年东富龙的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出，东富龙2016 年的销售净利率相比2011 年降低了约16% ，总资产周转率却仅上涨了约6% 。权益乘数略微上涨，以致净资产收益率即便下跌还可以接受。但我们要找到2016 年销售净利率下降和总资产周转率下降的原因。毕竟7.83%的净资产收益率已经大大高于一般企业了。

14.5.2 东富龙的现金状况

表14.23 所示为2011 年至2016 年东富龙的各种现金流数据。从表中的数据可以看出，东富龙每股经营现金流常年为正值，自由现金流值正负间杂，盈余现金保障倍数近年来非常低，公司6 年的账面净利润为16. 74 亿元， 收回现金11.02 亿元。两者之间的差距，大约为最近1 年的净利润总额。如果我们能接受这样的差距， 还可以进一步分析。

14.5.3 东富龙的盈利能力

截至2015 年，东富龙的净资产收益来都呈上升趋势，并且常年为10% 以上。可是2016 年的净资产收益率几近腰斩。如果东富龙的净资产收益率常年为8%左右，这也是一个非常漂亮的数据了，只是由高位下落，我们就不再考虑它的绝对值了，而是更看重趋势. 2016 年是不是一个向下的拐点?所以我们必须弄清楚2016 年发生了什么。

仔细看东富龙的杜邦分析数据. 2011 年至2015 年. 销售净利率不断降低，总资产周转率不断升高，这是否表明东富龙在转型，走低利率高周转的路线呢?有这个可能。但如果净利润和营业收入同步降低，总资产不断缩水，同样也能达到这样的效果，所以我们必须确定一件事，即在走低利率高周转的路线上，净利率和营业收入要同步走高。也就是说， 无论企业怎么转型， 盈利能力总是不能缺失的。

表14.24 所示为2011 年至2016 年东富龙的净利润与营业收入数据从表中的数据可以看出，东富龙2011 年至2015 年， 净利润从2.17 亿元上涨到3.87 亿元，复合增长率为15.56%; 营业收入从6.49 亿元上涨到15.56 亿元，复合增长率为24.43% 。营业收入的上涨速度高于净利润的上涨速度，使毛利率降低，从而使销售净利率降低，可见东富龙旨在降低利润率的基础上，提高周转率。盈利能力的问题，暂时可以令人放心了。

可是为什么东富龙2016 年营业收入和净利润同时下跌呢?是成本问题，还是费用问题?表14.25 所示为2011 年至2016 年东富龙的营业成本与三大费用数据。从表中的数据可以看出，相比2015 年，2016 年东富龙的管理费用只挝高了0.13 亿元，销售费用只提高了0.01 亿元，基本未变。营业成本降低了0.92 亿元，营业收入却降低了2.32 亿元。

如果说东富龙正在既定的路线上行边，低利率高周转，降低单品售价，无论成本挝高还是降低，营业收入的变化都应该更小才对。可是事实却是营业收入的变化更大这只能说明它的销售能力变弱了，或者说东富龙的销量变小了，因此也可以得出这样的推论，东宫龙的盈利能力变弱了。

再看东富龙的总资产周转率，利润率低，正常的情况下营业收入就会以更快的速度增长，赚了钱后，总资产自然就会增多。表14.26 所示为2011 年至2016年尔富龙的背业收入与总资产数据。从表中的数据可以看出，东富龙在2014 年以后的3 年中，总资产基本保持未变，我们不禁要问: 赚的钱去哪儿了呢?

表14.27所示为2011 年至2016年东富龙的总负债、净资产与资产负债率数据。细分总资产的总负债与净资产数据，原来自2014 年始，资产负债率一直在下降，也就是说东富龙赚到钱后，将负债一点一点地挤出去， 虽然总资产未见大幅增加，但它的净资产占比却越来越高。通过总资产周转率，引申到资产负债率，东富龙的偿债能力， 暂时可以令人放心了。

虽然2016 年东富龙的销售能力变弱了，销量变小了，但它的净资产收益率几乎达到了8% ，这一绝对值相比一般企业已经是非常完美了。

总之，东富龙的盈利能力与偿债能力都很完美，并且在走低利润率的同时，周转率也在不断上升。只是2016 年，盈利能力大打折扣，销量变小，对于未来的盈利水平仍有不确定性。即便这两点都能接受，还要能接受现金不能正常回流的状况。

未来我们对于该公司的关注点在于，2017 年各季度的盈利能力，以及未来几年经营现金能否与账面净利润匹配的问题。