10.1 指标解析: 赚的够不够还利息

由什么来保障利息，一定是利润。盈利的利润能覆盖几倍的利息?当然覆盖得越多越好。倍数越多，偿债压力越小， 至少是偿患没有压力。

10.1.1 指标概念

如果朋友向我借走10 万元，说好年利率为10% ，每年利息为1000 元，那么他至少一年能赚7000 元以上，我才会答应借给他。为什么要求一年赚7000 元以上呢?这个有什么依据吗?格雷厄姆在《聪明的投资者》和《证券分析》中给出了建议，就是净利润在一般企业中，息、税前利润一定要达到支付利息的7 倍以上。

这里需要注意的是，格雷厄姆非常注重数据的长期平均值，也就是说某一年的数据，或多或少，对我们来说并没有多大的意义。就像考查每股收益一样，也要计算7~10 年的平均数据。

在格雷厄姆的建议中，提到了息税前利润。息税前利润是指不扣除利息，也不扣除所得税的利润，也就是不考虑利息的情况下，在交所得税前的利润。

例如，某企业年收入10 万元，其中包含营业成本、三大费用和杂项的总成本为7 万元，其中计在财务费用下的利息支出为1 万元，所得税率为25% ，那么按利润表计算得出的净利润应为: ( 10-7) x ( 1-25% ) =2.25 (万元) 。

如果按照息税前利润的处理，要加回利息和所得税，那么患税前利润为:2.25+ 1 + ( 10-7) x 25%=4 (万元) 。

这样计算起来非常麻烦，对于像我们这种不需要精确了解息税前利润的财报分析者来说，可以有更简单的算法。根据利润表反推回去，净利润是利润总额扣除了所得税后的结果。那么，我们先获取利润总额数据，这样就加回了所得税。而财务费用里，最大的支出即是支付的利息，其他财务费用所占的比重非常小，那么我们就可以将财务费用简单地看成是应付的利息。所以利润总额再加回一个财务费用，便可作为大致的息税前利润。

10.1.2 指标公式

根据格雷厄姆的建议，息、税前利润要高于应付利息的7 倍以上，可以得出利息保障倍数公式如下。

利息保障倍数=息税前利润/利息支出>7

简约版利息保障倍数= (利润总额+财务费用) /财务费用>7

更简约版利息保障倍数=利润总额/财务费用> 6

10.1.3 意义与作用

利息保障倍数最基本的作用，是为了债券交易者选择公司债。一个企业的偿付能力越强，债权人就越有保障。在几千种公司债中，这是除了资产负债率和票面利率，最值得参考的一项指标。

虽然我国公司债到目前为止还没有违约的情况出现， 但并不等于以后永远不会出现违约情况。作为债权人，安全性比收益性的等级要高。

表10.1 所示为2011 年至2016 年山西汾酒和老白干酒的利息保障倍数数据。从表中的数据可以看出，山西汾酒的财务费用常年为负值，也就是说其财务上面根本不存在费用问题，而且还有净流入; 虽然老白干酒的其他财务指标并不如意，但财务费用方面，是可圈可点的，它的6 年平均利息、保障倍数高达18.73 ，这是一般企业无法企及的。

再看一组反面数据，表10.2 所示为2011 年至2016 年亚星化学和四川金顶的利息保障情数数据。从表中的数据可以看出，亚星化学利润总额常年为负值，6年平均利息、保障倍数为-0.54 ，可以理解为亚星化学这几年的利润， 无法负担利息支内; 同样的，四川金顶6 年间没有几年是盈利的，6 年平均利息保障倍数为4.71 。

但是别着急，四川金顶2012 年的利润总额比其他年份超出很多，跳离了它的平均数，手IJ息保障情数高达24. 11 ，这一年的超常发挥是不是有什么问题呢?

四川金顶20 12 年年报显示，无论是营业成本，还是三大费用都高于其他年份，而营业收入却低于其他年份，按这种情况，四川| 金顶应该亏损才对啊，为什么它还会盈利呢?并且还盈利了那么多呢?原来问题出在这里，2012 年，其营业外收入达5.86 亿元，覆盖了所有支出。前面我们说过，营业外收入并非主营业务收入，与它的主营业务经营无关，与它的主营业务盈利能力无关。