6.4 引申指标: 隐藏的费用

投资收益是一项隐藏在主营业务中的收益，如果其数额较小， 则无所谓扣除，如果过大，则我们要考虑其主营业务是否是以股权投资为主业。如果较大，就像我们举例的吉林敖东与辽宁成大的业务一样，便不能将它算在主营业务的利润中。

非经常性收益，如出售业务、出售公司资产、出售金融资产所得的进项，必须从收益中剔除。因为我们一再重复的买入策略，是专门要考察企业的经营性、经常性的收益， 也就我们通常说的稳定收益。

还有一些剔除性不那么强， 但需要调整的收益，也必须注意到。

6.4.1 调整存货制造收益

如果存货的价格是1000 元，售出存货后，盈利100 元. 则利润率为10%。如果将存货价格下调至800 元，货还是那些货， 售出存货后就变成了盈利300 元，利润率则达到37.5% 。

存货的价格变化写在资产负债表里。调低了存货的价格，也只是调低了资产负债表中的总资产而已。问题就出在这儿。

我们平时基本上只看盈利能力，却经常忽视了资产负债表，这就给做表留出了很大空间。仅仅是调整了一下存货的价格，盈利能力就上升了27.5%。所以在我们查看利润表的同时，一定要注意存货是否有价格上的调整，要与资产负债表对照若看。

6.4.2 闲置厂房

厂房涉及企业的经营性成本，假如我们只使用一间厂房，就可以满足生产量，那么就不必使用第2 间厂房。一般财务做报表时，固定资产方面的成本就只计算一间厂房的成本。可厂房和厂房中的设备，即便你不使用， 它也是要产生费用的，至少有维护费用。那么是否将闲置的厂房或设备的费用也从收益中扣除呢?

资产越大，贬值越快。任何资产都在不停地贬值， 包括现金。如果利用率再低一些，贬值的速度就更快了。闲置资产基本上等同于沉重的长期负债。

格雷厄姆的建议是，闲置的厂房产生的费用，属于非经常性的费用，可以不在收益中扣除。他的思路是，今年闲置的资产，不等于一直闲置，以后还会再次启用，所以这不是经常性的。但我们还应该补充一条， 如果闲置的资产确实很长时间都没有启用(关于这些信息， 可以从企业的财务报表中的附注找到) ， 那么它就是经常性的费用了。这种情况下， 就必须从收益中扣除。

当然最好的情况是确定这些资产真的用不上了，尽快把它处理掉。而企业想要做好资产调配的工作，还真的需要一个好管家。

6.4.3 递延费用

费用就不用解释了，那什么是递延呢?就是一次交出的费用， 当年使用不完，需要很长时间使用完。也可以理解为长期摊销费用。就像固定资产不是一年折旧完的，它需要长期摊销一样。

比如， 有些企业给董事长、CEO 一次性支付10 年的工资。高管工资属于管理费用， 按照规定，这10 年的工资要按10 年摊销到管理费用当中。这里面分两种情况，一种情况是有些企业一次性摊销到一年中，那么第一年的费用就会特别高，当期的收益就会变低，从而随后的几年中， 收益增高;另一种情况是高管工资根本不走利润表的费用，而走一种叫作特殊费用的科日，你从利润表中是看不见的。利润表中没有这笔钱， 那么正常的费用中也就少了这笔钱， 当期收益就不会计算这笔钱，收益就会变高。

如果这类递延费用不走寻常路， 就要格外当心，细读财务报表，才能发现。

6.4.4 债券折价摊销

企业为了获得资金， 通常会以低于票面价值的价格发行债券。折价部分的损失是融资成本的一部分， 也就是利息负担的一部分，应该在债券的发行期内，每年在利润表中摊销掉。企业做表往往会走资产负债表，而不走利润表，这部分的费用也被无形中涅没了。

包括我们前面讲每股收益的部分，扣除每股收益中不是经常性的收益，再加上本应该走利润的各种隐形的费用， 我们至少有以下9 点需要注意。

( 1 )出售固定资产的利润或亏损。

( 2 )出售有价证券的利润或亏损。

( 3 )清偿资本负债的折价或溢价。

( 4 )人寿保险单收入。

( 5 )退税及其利息。

( 6 )来向诉讼的收益或损失。

( 7 )存货的非常减记。

( 8 )应收账款的非常减记。

( 9 )维持非经营性资产的费用。

总之，每股收益非常重要，我们不止一次讲过，目前的股票估值方法，绝大部分是以每股收益或每股自由现金流来计算的，其中每股收益的模型多于现金流。

华尔街普遍的估值方法是怎样的?

股票价格=每股收益×质量系数

在格雷厄姆的买入方法中，也是计算7 ~ 10 年的平均每股收益再乘以8 或10 (质量系数) 。股票价格的预估，在最后一步只有两个要素，其中一个就是每股收益。因此我们要反复强调每股收益的必要性。