15.5 齐心集团

齐心集团的主营业务为文件管理用品、办公设备、桌面文具等综合办公用品的研发、生产、销售。公司公告"公司主营产品包括文件管理用品、OA 办公设备、桌面文具和办公耗材等1000 余种， 现有潮阳和观澜两大生产基地， 是中国最大的办公文具制造商，产品销往北美、欧洲、中东、东南亚等100 多个国家和地区。中高档文件夹市场占有率达30%，居行业第一名。"

15.5.1 齐心集团的杜邦分析数据

表15.18 所示为2011 年至2016 年齐心集团的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出，2013 年至2015 年， 齐心集团的净资产收益率为3% 以下，但在2016年其净资产收益率由2015 年的1.75% 上涨至8.39% ，此处的数值异功，值得我们仔细研究。

15.5.2 齐心集团的现金状况

表15.19 所示为2011 年至2016 年齐心集团的各种现金流数据。从表中的数据可以看出，齐心集团的每股经营现金流6 年间有两年为负值，说明在主营业务上，2013 年和2015 年根本没现金流入。其盈余现金保障倍数的跳跃性极大，正负值间杂，极不稳定。6 年间账面净利润为3.18 亿元， 收回现金流为4.79 亿元，现金回流的总体状况还可以。如果只看2016 年的现金流状况，还是相当理想的。

15.5.3 齐心集团的举债并购

2016 年的杜邦数据，变化最大的是权益乘数和销售净利率。权益乘数的变大，是资产结构中，负债的比重加大，净资产比重变小，或只要增加负债就可以使权道乘数变大。而销售净利率却是货真价实的数据，我们暂且认为齐心柴团的盈利能力在2016 年发生了质的变化， 所以我们用数据进行对比。

表15.20所示为2011年至2016 年齐心集团的净利润、营业收入与销售净利率的数据。从表中的数据可以看出， 齐心集团2016 年的净利润约是2015年的5倍，约是2014 年的3 倍；2016年的营业收入是前两年的近两倍。如果齐心集团没有发生重大的资产结构变化， 是很难在短短1 年实现如此幅度的飞跃的。

因此我们需要从财务报表数字之外来寻找线索。2016 年3 月24 日， 齐心集团与新余中兴达投资合伙企业( 有限合伙) 、新余新云众投资管理合伙企业( 有限合伙)、彭荣涛、杨红磊和侯刚签订了《股权收购协议》。公司向筹资金5.6亿元人民币收购银澎云计算100% 的股权本次交易完成后， 齐心集团将持有银澎云计算100% 的股权。

齐心集团在全部收购了银澎云计算后在年中合并了报表。因此销售净利率的提高，是银澎云计算为齐心集团带来的。在表15.18 中我们可以看到，齐心集团2011年在没有合并银澎云计算报表时，其销售净利率为5.85 %，至2013 年，下降为1.67% 。2016 年， 齐心集团即便合并了银澎云计算报衰，销售净利率也只达到了3.66%。那么我们是不是可以推导得出，齐心集团的主营业务平平，收购银澎云计算仅仅是寻找一条出路，虽然银澎云计算表现令人惊艳，但也没有达到它往日的辉煌。

为什么在主营业务方面2016 年不如2011 年， 但2016 年的净资产收益率比2011 年更高呢? 那是因为2016 年的权益乘数变高了。

表1,5.21 所示为2011 年至2016 年齐心集团的总负债、净资产、总资产和资产负债率数据。从表中的数据可以看出，齐心集团2016年的净资产只增加了约1 亿元，而总负债却增加了约12.5 亿元，可见齐心集团是借钱收购了银澎云计算。所以即使齐心集团2016 年出现了8.39% 的净资产收益率，不符合我们筛选股票的条件。