15.1 威创股份

威创股份的主营业务为超高分辨数字拼接墙系统的研发、生产、销售和服务。公司公告: "2015 年9 月，股东大会同意公司使用8.57 亿元收购金色摇篮100%股权，金色摇篮是以婴幼园业务为主，涵盖0~3 岁早教业务，中小学品牌加盟业务等，并从事网络教育及特色教育产品开发、销售及国际教育文化交流的综合型教育机构。"

15.1.1 威创股份的杜邦分析数据

表15.1 所示为2011 年至2016 年威创股份的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出，威创股份2012 年至2014 年，净资产收益率逐渐下降，至2015 年出现拐点，近两年的盈余现金保障倍数高涨，将以前未收回的现金尽数回流。

15.1.2 威创股份的现金状况

表15.2 所示为2011 年至2016 年戚创股份的各种现金流数据。从表中的数据可以看出，威创股份每股经营现金流为正值，自由现金流除了2015 年一笔大投资，其他年份皆有部分可向由支配的现金。6 年中账面净利润为13.04 亿元，收回现金15.02 亿元。

目前最重要的问题是，2014 年净资产收益率出现向上的罚点，是否经得起考验。

15.1.3 威创股份的盈利能力

表15.3 所示为2011 年至2016 年威创股份的净利润、营业收入与销售净利率数据。从表中的数据可以看出，威创股份的销售净利率从2013 年的29.75% 开始下跌，仅1年便下降了一半以上。2014 年威创股价的营业收入和净利润同时下降了约2 亿元，但是下降比率却不同。营业收入下降的约2 亿元只占1/5 ， 而净利润下降的约2 亿元却占了2/3 。虽然2015 年和2016 年出现了连续的上涨，但销售净利率还处于前3 年一半的水平。并且营业收入已经回归2012 年至2014年的高度，净利润却没有以相同的述率上升。由此我们可以推断，从2014 年开始，威创股份的盈利能力确实出现了危机。

我们还需要进一步验证， 盈利能力出现的问题， 到底是戚本的上升， 或者是费用的上升，还是单纯的盈利能力受损造成的。表15.4 所示为2011 年至2016年威创股份的营业成本和三大费用数据。从表中的数据可以看出， 威创股份6年来， 营业成本与三大费用基本未发生大的变化，那么唯一的可能性便是威创股份的盈力能力的确受到了重创。

由于总资产周转率和权益乘数未发生过大变化，由此印证了我们的判断，威创股份净资产收益率降低的主要原因，便是盈利能力受损所致。即使如此，威创股份的销售净利率也高达17% 以上，即使它今后几年一直处于这个水平，我们也是乐于接受的。

2015 年成立的"幼师口袋" (打造幼师人人数据库)被估值1.1亿元.A 轮融资便斩获几千万元，其投资人便是威创股份，并且仅仅用了2000 万元。以二胎为概念的威创股份，在幼儿教育方面有如此的成绩， 相信它后续的盈利能力将会恢复。