9.3 寻找优质资产: 泸州老窑与老百干酒

在酒类企业中，我们不能拿贵州、茅台与普通酒企相比，这样不公平。所以我们拿两款中低端酒企进行同类比较。

泸州老窑主营业务: 国智1573 、泸州老容等系列白酒的研发、生产和销售。

老白干酒主营业务: 衡水老白干酒的生产与销售，商品猪及种猪的饲养与销售。

9.3.1 数据对比: 流动资产占比流动负债

表9.3 所示为2011 年至2016 年泸州|老容与老白干酒的流动比率数据，从表中的数据可以看出，两家酒企在2013 年是一个分水岭，2013 年之前，泸州|老轩的流动比率低于老白干酒，而2013 年后泸州老窑的流动比率反超了老白干酒。

通过表9.4 的2011 年至2016 年泸州老害和老白干酒的应收账款和存货占比数据可以看出， 泸州|老害在几年前的近一半存货， 变成了目前只有20% 左右的占比，较低的存货比例大大增加了企业短期偿债的能力。有了更多的流动资产，可以更灵活地应对突发事件。

9.3.2 杜邦分析: 企业路线不明显

表9.4和表9.5 分别为2011 年至2016 年泸州|老字号和老白干酒的杜邦分析数据。通过表中的数据对比. 可以看出两家酒企的净资产收益率近几年都呈下滑趋势，但在2015 年和2016 年， 泸州老窑开始反弹. 而老白干酒却一直处于低位。通过杜邦分析，也可以看州，老白干洒的销售净利率仍处于低位，如此低的销售净利率必须对应高速的资产运营，但从数据显示，其总资产周转率并不高。双低的结果是它的净资产收益率一直很低。虽然泸州老容的销售净利率与总资产周转率都不是特别高， 并且既不"双高" 也不"双低"， 属于一家没有特色但中规中矩的企业。图9.1 所示为泸州老容后复权月线图，图9.2 所示为老白干酒后复仅月线图、

9.3.3 大规模下跌背景下买入泸州老窑

根据极简市盈率法，我们几乎没有机会可以买入资产优质的泸州老窑股票，所以只能寻找它大幅回调的时机。

2014 年，泸州老窑的流动比率达到1.99 ，接近2 ，资产结构趋于合理，此时我们才会开始考虑买入泸州|老害。2014 年的年报在2015 年4 月才得以公布，所以我们要出手的时机，应当在2015 年4 月以后。

2015 年4 月，恰值泸州|老警由底部上涨的过程中，并没有出现我们想要的大幅回调，只能继续等待。直到2015 年6 月中旬开始，沪深两市股票全面下跌。2015 年8 月， 泸州老害公布2015 年中报， 泸州|老窑的营业利润率、销售净利率和毛利率数据的对比如表9.7 所示。

2015 年的两个季度中，3 个衡量盈利能力的关键指标，并没有出现明显下滑，对比股价的下跌速度，三大指标基本未动。所以可以判断股价的下跌，并不是泸州老窑的问题，因此优质资产遇到回调时，我们果断买入。

2015 年8 月， 21.83 元买入100 股。

2016 年8 月， 10 派8 元，收到股息80 元。共持有100 股，股息80 元。

2017 年6 月，10 派9.6 元， 收到股息96 元。共持有100 股，股息176 元。

近两年买入一次， 总成本2183 元， 减去收到的股息176 元，每股平均成本为20.07 元。2017 年6 月20 日收盘价49.3 元，盈利2923 元，两年资金回报率为145.64% 。