12.3 寻找优质资产: 双汇发展与莲花健康

双汇发展主营肉类，莲花健康主营调味品， 两者的产品皆是中国厨房不可或缺的一部分，具有可比性。

双汇发展主营业务:畜禽屠宰， 肉类食品的加工销售和食品包装。

莲花健康主营业务:味精及其他副产品的生产与销售。

12.3.1 数据对比:经营现金流净额占比净利润

表12.7 与表12.8 分别为2011 年至2016 年双汇发展和莲花健康的盈余现金保障倍数数据。从表中的数据可以看出，双汇发展的保障倍数平稳地在1 ~ 2震荡，净利润与当期经营现金净流量基本相当; 而莲花健康的保障倍数却极不稳定，或为正值，或为负值，并且6 年间有4 年为负值，两者的经营情况由此可以做出判断。

12.3.2 杜邦分析: 突然的净资产覆没

表12.9 所示为2011 年至2016 年双汇发展的杜邦分析数据，从表中的数据可以看出，双汇发展的权益乘数多年不超过1.5，负债占比非常小，销售净利率并不算高，那么支撑净资产收益率从2012 年起连年保持为20% 以上的驱动因素在于总资产周转率。其一低一高的配置，表明其经营状况非常健康。

表12.10 所示为2011 年至2016 年莲花健康的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出，莲花健康的销售净利率与总资产周转率呈现"双低"态势，如果没有高昂的权益乘数，在正常年份，根本达不到这样的净资产收益率(虽然实际上也不并太高)。2015 年权益乘数达到了187. 17，说明净资产基本上已经没有了，几乎全部资产为负债。6 年中，连续4 年的亏损，也是它达到如此境地的推手。

我们不知道莲花健康的6 年间出现4 年亏损的原因， 但不能按时收回账款，造成现金短缺，或许是它经营状况连年下滑的原因。

12.3.3 大规模下跌背景下买入双汇发展

表12.11 所示为双汇发展2008 年的一、二、三季度盈利指标数据，从表中数据可以看出， 双汇发展2008 年第三季度仅有销售净利率下降了0.58% ， 营业利润率与销售毛利率分别上涨了0.94% 和1. 12% ，也就是说到2008 年10 月沪深股示大规模下跌时， 与双汇发展的经营状况没有关系。而且2008 年8 月披露的二季度报表显示. 其经营也没有问题。所以我们最早可以在2008 年8 月时开始买入。

2008 年8 月收盘价38.8 元， 买入100 股。

2008 年10 月收盘价27.85 元， 买入100 股。共持有200 股。

2009 年4 月10 派4 元，收到股息80 元。共持有200 股，股息80 元。

2010 年7 月10 派10 元，收到股息200 元。共持有200 股， 股息280 元。

2011 年7 月10 派5 元，收到股息100 元。共持有200 股，股息380 元。

2012 年5 月10 派5.5 元，收到股息110 元。共持有200 股，股息490 元。

2013 年5 月10 转10 派13.5 元，收到股息270 元。共持有400 股，股息760 元。

2014 年4 月10 派14.5 元，收到股息580 元。共持有400 股，股息1340 元。

2015 年5 月10 转5 派14.2 元，收到股息568 元。共持有600 股， 股息1908 元。

2016 年4 月10 派12.5 元，收到股息750 元。共持有600 股， 股息2658 元。

2016 年9 月10 派9 元，收到股息540 元。共持有600 股，股息3198 元。

2017 年5 月10 派12 元，收到股息720 元。共持有600 股， 股息3918 元。

自2008 年8 月开始，共买入两次， 总成本6665 元，减去收到的股息3918 元，平均每股成本4.58 元。2017 年6 月30 日收盘价23万元，共盈利11502 元。