14.3 双箭股份

双箭股份的主营业务为橡胶输送带的研发、生产和销售。双箭股份2013 年和2014 年共投入约5000 万元用于增资扩股桐乡和济养老服务公司， 2016 年以2070 万元收购桐乡和济颐养院有限公司，出资3000 万元成立上海双箭红日家园投资管理有限公司，以1.6 亿元成立上海双箭健康科技有限公司。

14.3.1 双箭股份的杜邦分析数据

表14.12 所示为2011 年至2016 年双箭股份的杜邦分析数据。从表中的数据可以看出， 双箭股份净资产收益率总体不高， 其2016 年销售净利率与总资产周转率双双走低，但2016 年前的数据走势良好。双箭股份是养老概念的龙头企业，从下面的分析中我们将找出双箭股份净资产收益率变差的原因。

14.3.2 双箭股份的定增收购

双箭股份的这份杜邦数据最大的特点在于以2013 年为拐点净资产收益率降低，2013 年以后， 销售净利率与总资产周转率双双降低。

销售净利率的降低与净利润与营业收入有关，并不是净利润单方面下降，而是与营业收入同时下降。所以需要从投资收益的影响，和成本与三大费用着手。

表14.13 所示为2011 年至2016年双箭股份的净利润与营业收入数据。双箭股份2014 年的投资收益仅有46 万元， 2015 年与2016 年分别为6 万元和5 万元，可见投资收益并没有影响净利润的走向。第二步考查成本与三大费用。

表14.14 所示为2011 年至2016 年双箭股份的营业成本与三大费用数据。从表中的数据可以看出，双箭股份2014 年净资产收益率的下跌并不阴性，主要问题集中在2015 年和2016 年。2015 年其行业收入下降了约1. 5 亿元，同时营业成本下降了约1 亿元，成本的下降速度慢于营业收入的下降速度，当与期营业利润至少下降了约0.5 亿元。2016 年营业收入上涨约1.2 亿元， 营业成本上涨约1 亿元，但理费用和销售费用也分别上涨了0.52 亿元和0.3 亿元。如此一来2016 年的背业利润额反而减少了约0.6 亿元。

虽然数额不大，但双箭股份的轩项数据的绝对值都非常小，所以只要有一点点的起伏，就会造成净资产收益率的大幅波动。总结而言，双箭股份2015 年背业利润下降的原因在于营业成本的控制不得当，2016 年营业利润下降的原因在于管理费用与销售费用过高。

再来看总资产周转率， 其拐点也在2013 年。表14.15 所示为2011 年至2016年双箭股份的营业收入与总资产数据。从表中的数据可以看出，双箭股份2011年至2015 年总资产的涨幅非常均匀，其中2014 年和2015 年的总资产周转率下降，是因为营业收入的下降和总资产的增高共同造成的。但2016 年营业收入已经提高了，可是总资产的增幅更快，一年上涨了约9 亿元，上涨幅度为59. 08%，造成了总资产周转率直线下跌至44.19% 。

我们前面分析过双箭股份的营业收入和成本、费用，总资产增长的这9 亿元绝对不是通过经营在这一年中赚到的。因此，有必要分析总资产增长的这9亿元到底是从哪里来的。

表14.16 所示为2011 年至2016 年双箭股份的总负债与资产数据。从表中的数据可以看出，双箭股份2011 年至2015 年的总负债基本未有变化，净资产缓慢增长。相对2015 年， 2016 年的总负债增加了3.45 亿元，净资产增加了5.56 亿元。即使净资产增加的速度比总负债更快，可是凭着2015 年的盈利能力， 净资产也绝不会达到5.56 亿元的增幅。

2016 年2 月3 日，双箭股份增发A 股， 募集资金4.62 亿元，并且在2016 年8 月20 门将这笔资金分别用在: 增资北京约基工业股份有限公司58% 的股份，耗资3.36 亿元; 补充流动资金1.26 亿元。

根据我国《企业会计准则》第63 条的规定，如果企业对外投资占被投资企业资本总额半数以上， 或者实质上拥有被投资企业控制权的， 应当编制合并会计报表所以， 北京约基工业股份有限公司的报表，应体现在双箭股份的财务报表中。虽然双箭股份2016 年收购了北京约基工业股份有限公司， 但我们从双箭股份的盈利能力分析上来看， 并没有给双箭股份带来多大的改变。

所以我们最后给双箭股份做一个总结，2015 年开始的销售净利率与总资产周转束的双双下降， 是净资产收益率下降的主要诱因。其中，2015 年主要原因为成本控制不得当，2016 年主要原因为管理费用与销售费用大幅激增。并且2016 年出资收购后，当年并没有为企业带来业绩的增长，反而加大了费用的支出。

未来我们对双箭股份的关注点在于，资产的增加是否为企业带来了更大的营业收入，企业应在提高销售净利率的同时，将总资产周转率控制在原来的平均水平。