3.3 寻找优质资产: 格力电器与毅昌股份

格力电器( 000651 )与毅昌股份( 002420 )都是以生产、销售白色家电为主的企业， 一个主营空调，一个主营电视， 两种家用电器居家必备，受众基本相似。

格力电器的主营业务: 生产销售空调器、向营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。据2017 年6 月12 日统计， 在上市公司家用电器板块中，以该日后复权收盘价与上市肯日收盘价的差对比，格力电器排名第l 位。(数据来源于问财)

毅昌股份的主营业务: 设计、生产和销售电视机结构件、白色家电结构件及汽车结构件等。据2017 年6 月12 日统计，在上市公司家用电器板块中， 以该日后复权收盘价与上市首日收盘价的差对比， 毅昌股份排名第60 位。(数据来源于问财)

3.3.1 数据对比: 营业收入与营业成本

格力电器开盘肯日价格为17.5 元， 后复权收盘价为5533.65 元; 毅昌股份开盘肯日价格为13.8 元，后复权收盘价为8.67 元。为何同为家用电器行业，差距会这么大呢?同一板块的企业经营模式基本相同，只是看谁能力更强，所以以同一数据对比， 更有意义。

表3.4 所示为格力电器与毅昌股份近6 年营业成本与营业收入数据， 虽然两个企业的体量不一样，但从数据中可以看出，毅昌股份的营业成本紧紧贴着营业收入在增长， 而格力电器的营业收入与营业成本的差距越拉越大。图3.1 与图3.2 所示为两者数据的折线图。

通过折线图观察更加直观，格力电器两线的开口越来越大， 虽然不太明显，但趋势是明显的。毅昌股份的两条线几乎是贴在一起的。所以根据上文的例子，格力电器类似于C 公司， 毅昌股份类似于A 公司。

这就是同一板块两家企业的区别， 当然我们并不是说格力电器成功， 就成功在了成本控制上， 企业的成功是多种条件的综合结果， 并非一项指标这么简单。但同一板块两家企业的同指标对比， 也能找出好企业的优点，这就为我们筛选股票提供了一个条件，即成本控制。

3.3.2 杜邦分析: 营运变慢时单品盈利要提高

同类型企业的经营模式基本是相同的，我们不能拿奢侈品行业的高盈利能力与零售行业相比，也不能拿零售行业的高营运能力与奢侈品行业相比。所以格力电器与毅昌股份的对比绝不是无意义的对比。

表3.5 所示为格力电器2011 年至2016 年的杜邦分析数据， 表3.6 所示为毅昌股份2011 年至2016 年的杜邦分析数据。从两组数据的对比来看， 格力电器的净资产收益率要比毅同股份高得多。图3.3 所示为格力电器后复权月线图。

格力电器的权益乘数要高于毅昌股份，格力电器的偿债压力要大于毅昌股份，但格力电器只要持续盈利，就能发挥高负债的杠杆效应。所以权益乘数为格力电器的净资产收益率做出了贡献。

格力电器的总资产周转率越来越低， 相反的毅昌股份却是越来越高。两家企业都在转型，格力电器从开始以薄利多销为主，转为提高净利率，两者互相抵销; 毅昌股价的总资产周转率本来就很高，并且继续走高。但按照一高一低的逻辑，周转率走高的情况下， 销售净利率也必然走低。但销售净利率在周转率未走向更高前，已经非常低了，在周转率升高的带动下，销售净利率已经无法再低了。图3.4 为毅昌股价后复权月线图。

销售净利率与总资产周转率在通常情况下成反比， 即要么追求单品高利润，要么追求薄利多销， 两者只能居其一。格力电器的销售净利率与总资产周转率正形成了反比， 在权益乘数基本未变的情况下，保持了净资产收益率的高位增速。

而毅昌股份周转率不断地提高，按逻辑来讲， 销售净利率应该越来越低，但该指标已是很低了， 无法再低，所以它的净资产收益率整体呈现下跌趋势。

3.3.3 极简市盈率买入法: 格力电器

格力电器2000 年至2016 年的7 年平均每股收益数据与15 倍平均市盈率价格如表3.7 所示。

2011 年11 月收盘价17.4 元， 买入100 股。

2011 年12 月收盘价17.29 元，买入100 股，共200 股。

2012 年1 月收盘价18.20 元，买入100 股，共300 股。

2012 年6 月收盘价20.85 元，买入100 股，共400 股。

2012 年7 月每10 股派息5 元，共得股息200 元。

2012 年8 月收盘价20.47 元，买入100 股， 共500 股，股息2 00 元。

2013 年7 月每10 股派息10 元，共得股息500 元。持有500 股，股息700 元。

2014 年6 月每10 股派息15 元， 共得股息750 元。持有500 股， 股息1450 元。

2014 年8 月收盘价28.44 元，买入100 股，持有600 股， 股息1450 元。

2014 年9 月收盘价27.73 元，买入100 股， 持有700 股，股息1450 元。

2014 年10 月收盘价28 .40 元，买入100 股，持有800 股，股息1450 元。

2015 年7 月， 每10 股转10 派30 元，共得股息2400 元。共持有1600 股，股息3850 元。

2015 年9 月，收盘价16 .18 元，复权价35.36 元，买入100 股，共持有1700 股，股息3850 元。

2016 年9 月，每10 股派15 元，共得股息2550 元，收盘价22.22 元，买入100 股，共持有1800 股，股息6400 元。

2016 年10 月，收盘价22.4 元， 买入100 股，共持有1900 股， 股息6400 元。

2016 年11 月，收盘价28.47 元，买入100 股，共持有2000 股，股息6400 元。

2016 年12 月、收盘价24.62 元，买入100 股，共持有2 100 股， 股息6400 元。

2017 年1 月， Li5i:盘价25.78 元，买入100 股， 共持有2200 股，股息6400 元。

2017 年2 月，收盘价27. 44 元，买入100 股，共持有2 300 股，股息6400 元。

2017 年3 月，收盘价3 1. 7 元，买入100 股，共持有2400 股，股息6400 元。

2017 年4 月，收盘价33 元，买入100 股，共持有2500 股，股息6400 元。

2017 年5 月， 收盘价34.08 元，买入100 股， 共持有2600 股，股息6400 元。

从2011 年11 月初至2017 年5 月底，共买入18 次，总成本44467 元，收回股息6400 元，共2600 股，每股成本14.64 元。按2017 年6 月12 日收盘价37.57元计算，共得利润59618 元。