4.3 寻找优质资产: 伊利股份与光明乳业

伊利股份与光明乳业同为乳制品企业，它们的毛利率与成本相似， 唯一可比之处便是三大费用。

伊利股份主营业务: 农畜产品的生产与加工。

光明乳业主营业务:生产、开发及销售乳制品和畜牧业业务。

4.3.1 数据对比: 三大费用占比营业收入

你或许很难想象， 伊利股份后复权的股价与上市首日开盘价差. 要比光明乳业高出100 多倍， 同样都是乳制品企业， 它们的差距为什么这么大呢?

表4.1 所示为伊利股份的三大费用占比数据. 表4.2 所示为光明乳业的三大费用占比数据。从6 年的数据来看， 伊利股份唯一比光明乳业高的是管理费用.但也仅高出2 ~ 3 个百分点， 并且两家乳企的管理费用都很低。

但对比销售费用，伊利股份前4 年要低于光明乳业4 个百分点，最高时差距近10%。所以从销售能力来看， 伊利股份要远远高于光明乳业，以差距最大的2013 年举例，伊利股份，可以用17.89 元卖出100 元的产品，而光明乳业要用27.07 元才能得到相同的收入，这一点点的差别，使得两家乳企高下立判。图4.1所示为伊利股份后复权月线图。

虽然财务费用都不高，但2011 年和2013 年伊利股份为负数，不仅利息不需要净流出，还要回收利息;光明乳业的财务费用比还有向上趋势，不过两家乳企的财务费用基本可以忽略，对于营业收入的吞噬并不大。图4.2 所示为光明乳业后复权月线图。

伊利股份从上市首曰9 元开盘，至2017 年6 月13 日股价达到2075 .43 元(后复权) ，上涨了230 倍;而光明乳业上市首日12.5元开盘，至2017 年6 月13日后复权价仅为26.66 元，上涨2.13 倍。如果我们要找差距，至少在销售能力上，光明乳业不如何U股份，虽然这不是全部的原因，但也是原因的一部分。

4.3.2 杜邦分析: 费用影响销售净利率下降

我们还是选取同一类型的企业进行比较。表4.3 所示为伊利股份的杜邦分析数据， 表4.4 所示为光明乳业的杜邦分析数据。同类企业， 它们的成本、费用应该不会相差太多， 但也正因为是同类企业，即使只差一点儿，也会在业内放大。

从销售净利率来看，光明乳业近6 年一直没有高于3% ，但是{尹利股伤啕是从4. 83% 一路飘升到9.34%。我们都知道销售净利率是用净利润除以营业收入，刚刚我们通过比较得知它们的管理费用和财务费用差不多，但是从销售费用来看伊利股份更低。所以我们可以推断，生产一样的产品，光明乳业的成本更高。

从总资产周转率来看，销售净利率越高的企业，周转率应当更低， 但是伊利股份相反，不但净利率高，周转率也高，说明伊利股份的营运能力也比光明乳业更强。

权益乘数是企业利用负债经营杠杆的数据，即便伊利股份使用的杠杆相对光明乳业更少，但净资产收益率还是比光明乳业更高。

所以综合三大能力来看，伊利股份的经营能力更高一筹。伊利股份更具有为股东赚钱的能力，这三大能力的差别，也就是股价增速相差100 多倍的原因吧。

4.3.3 极简市盈率买入法: 伊利股份

伊利股份2000 年至2016 年的7 年平均每股收益与15 倍平均市盈率价格如表4.5 所示。

因为2008 年金融危机，使大部分企业都出现了亏损，当年伊利股份每股亏损2.3 元，所以使得平均收益显得特别低。

2016 年4 月收盘价15.03 元，买入100 股。

2016 年5 月10 派4.5 元，共得股息45 元。收盘价15 .42 元，买入100 股，共持有200 股，股息45 元。

2016 年6 月收盘价16.67 元，买入100 股，共持有300 股，股息45 元。

2016 年9 月收盘价16.11 元，买入100 股，共持有400 股，脱患45 元。

2017 年5 月10 派6 元，共得股息240 元。共持有400 股， 股息285 元。

共买入4 次，总成本6323 元， 减去收到的股息285 元， 平均每股成本15.1元。至2017 年6 月13 日收盘价为20历元。14 个月，总盈利2180 元，回报率36.10% 。

前期伊利股份的成长，我们没跟上，这没关系，我们还有另一种买法。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出，当每股股价低于每股流动资产时，是买入优质企业股票的最好时机。

我们都知道伊利股份是优质企业，而2008 年的股价下跌和亏损不是伊利股份自身的问题， 或者说虽然它自身存在问题，但不是主要诱因。所以越是优质企业，在这种大背景下跌的情况下，我们越是要关注。

伊利股份2008 年10 月公布的三季报数据中，流动资产为57.83 亿元，总股本为7.99 亿元， 每股流动资产为7.23 元，2008 年10 月的收盘价为6.89 元，此时恰为买入时机。

2008 年10 月收盘价6.89 元，买入100 股。

2011 年6 月10 转10，共持有200 股。

2012 年4 月10 派2.5 元，得股息50 元。共持有200 股，股息50 元。

2013 年5 月10 派2.8 元，得股息56 元。共持有200 股， 股息106 元。

2014 年7 月10 转5 派8 元，得股息160 元。共持有300 股，股息266 元。

2015 年5 月10 转10 派8 元，得股息240 元。共持有600 股，股息506 元。

以下为极简市盈率买入法:

2016 年4 月收盘价15.03 元，买入100 股。共持有700 股，股息506 元。

2016 年5 月10 派4.5 元，得股息315 元。收盘价15.42 元， 买入100 股，共持有800 股，股息821 元。

2016 年6 月收盘价16.67 元，买入100 股，共持有900 股，股息821 元。

2016 年9 月收盘价16.11 元，买入100 股，共持有1 000 股，股息821 元。

2017 年5 月10 派6 元，得股息600 元。共持有1000 股，股息1421 元。

共买入5 次，总成本7012 元，减去收到的股息1421 ，持有1000 股， 平均每股成本5.6 元。至2017 年6 月1 日收盘价20.55 元，每股获得收益14.95 元，回报率267到% 。

根据格雷厄姆股价低于每股流动资产买入沽，第一次买入价格为6.89 元，已增值20.34倍， 10 年增值20 倍。