4.2 需要注意的问题: 管理费用是企业的"良心"

管理费用过多，直接影响公司的收益，特别是在行业不景气肘，如果不但不收敛，反而增加管理费用， 那就不是经济背景的问题了，而是管理层的良心问题。借款过多，利息的高支出会压得企业喘不过气来，不过借得多有能力创造利润就没问题，这条线，格雷厄姆给出的标准是， 息税前利润要大于利息、支出的7 倍。

2015 年11 月，有朋友让我帮忙看一下X 公司是否值得投资。看一家公司是否值得投资，至少要先打开利润表看一下，看该公司有没有持续稳定的盈利能力。

从2009 年到2014 年年报给出的数据可以看到， X 公司每股收益非常平稳。但到了2014 年，出现了亏损。三季度每股亏损0.28 元，并且亏损有加速趋势。暂且我们默认x 公司的其他项目都符合我们筛选股票的标准，主要问题是找到它亏损的原因，是经营出现了问题，还是其他经济环境对它不利。

在2015 年三季度报表中，该公司营业总收入为22.72 亿元，营业总成本高达28.69 亿元，大致亏损6 亿元。再看营业总成本中的各项成本构成，营业成本8.79 亿元，管理费用11.37 亿元，销售费用6.94 亿元，财务费用0.76 亿元， 营业税金及附加0.36 亿元， 资产减值损失0.47 亿元，加总后，共28.69亿元。

先来看各项成本对于营业总成本的占比关系， 营业成本占30.64% ，管理费用占39. 63% ， 财务费用占2.65% ， 销售费用占24.19% ， 营业税金及附加与资产减值损失共占2 . 89% 。

我们找到了问题的症结，管理费用占到了总成本的39.63% ， 占比最高的竟然不是营业成本，而是管理费用。也就是100 元钱的总成本中，有近40 元是管理费用。同期数据比较，海螺水泥三季报中显示管理费用占营业总成本的5.92% ，上海凯宝三个季度管理费用占营业总成本的11.21 %，中国石化三个季度管理费用占营业总成本的3钊%，中国石油三个季度管理费用占营业总成本的4.8% 。

再进行纵向比较，X 公司2009 年至2014 年的管理费用占营业总成本的比例基本维持为29% 左右，最高达3 1. 03% ，最低为28.05% ，那么2015 年的39.36%怎么解释呢?

我们再看一组数据. X 公司的管理费用，占营业总收入的50.12% ，如果它能将管理费用维持为29% 的水平，在其他条件都不变的情况下，它还是可以盈利的。

Y 公司2016 年年报数据显示，息、税前利润为83.88 万元，而财务费用却有4. 12亿元。什么是息税前利润，就是在未交付当期利息和所得税前的利润，格雷厄姆建议， 息税前利润最好要大于财务费用的7 倍。但从前面的数据可以算出，需要支付的财务费用已经是息税前利润的491 倍了，这表明赚的钱根本无法偿还利息。