比较20世纪20年代与30年代

在我于2004年出版的《跨市场分析》（lntermarket Analysis） 一书中，我重温了20 世纪20年代与30年代的市场，将那一时期与最近的10年做了某些对比。在第一次世界大战的那个10年之后，商品价格在1920年见顶，然后，在最初的下跌之后，在这个10年中剩下的时间里横盘整理( 60年后，在经历了包括越南战争的那个10年通货膨胀期之后，商品价格于1980 年再度见顶）。当商品价格见顶时债券在1920年见底（在1981年，债券在商品价格见顶后的1 年里再度见底）。股票在1921年见底，此时距债券上升已有1 年（股票在1982年见底，比债券见底的时间晚了一年）。在20 世纪20 年代剩下的时间里，债券与股票均有所上升，而商品价格保持平稳（这与1980年后的20年里所发生的情况相类似）。

墨菲小常识

尽管过去的事情事情并不能代表现在和未来，但是，对市场历史的研究通常能让我们更好地把握现在及未来的市场趋势。

债券的价格在1928年见顶，比股票早了一年。当股票于1929年下半年见顶后，股票的价格开始跳水，而债券的价格开始上涨。债券与股票价格发生重大脱钩的主要原因在于商品市场发生的变化。从1929年末期开始，当股票价格见顶时，商品价格（在20世纪20年代里，商品价格的走势一直比较平稳）开始大幅下挫。商品价格的暴跌将这一相对比较温和的十年通货膨胀减缓期转变为有害的通货紧缩期（类似于1998年）。在通货紧缩时期，债券价格上涨，而股票与商品的价格则一同下跌。这3个市场在20世纪20年代末及30年代初期形成的通货紧缩趋势，与其在20世纪90年代末期及21世纪初期的相应趋势非常一致。

我曾在前面的章节中提到，商品价格在1998年的暴跌将有益的通货膨胀减缓转变为有害的通货紧缩，这也改变了几种市场间关系。下面这段话引自于我在2004年出版的一本书：“当通货紧缩已成为主要威胁时，股票与商品的价格开始紧密相连……在20世纪30年代这样的通货紧缩期内，人们认为商品价格上涨对股票与经济是一种利好”。（我所引用的这段话，清晰地阐明了美联储负责人在过去的10年中所采用的提振商品价格的策略（通过美元贬值），在通货紧缩的初期，美联储还只是个学生）。在1929年，股票与商品价格一同见顶；在1932年，两者的价格又同时见底，在随后的20世纪30年代中，这两种资产一直保持着紧密的联系。我已经在前面介绍了债券与股票在1997～1998年的亚洲金融危机期间的脱钩。稍后我将深入介绍股票与商品间的紧密联系，对导致了2008年金融危机的房地产市场崩盘后的通货紧缩期，我将加以特别关注。