通货紧缩情境

在1999年出版的《金融市场技术分析》（Technical Analysis of the Financial Markets）一书的修订本中，我用一章的篇幅介绍了跨市场分析，对“二战”后占据主导地位的历史关系进行了回顾。在本书中，我增添了新的一节，题为“通货紧缩情境”。这一节描述了始于1997年中期的亚洲货币及股市的崩盘，这次危机对全球商品市场的压制作用尤其明显。对整整一代人来说，这种情况也是首次经历，商品价格暴跌至20年来的最低点，市场分析师开始将关注点转移至通货紧缩，如果物价上涨速度较慢，经济进入通货膨胀减缓期，这是有好处的;如果商品价格实际下降了，经济进入通货紧缩期，这就变得有害了。金融市场对通货紧缩的初始威胁将做何反应，确定了那时的跨市场分析模式。

通货膨胀减缓：物价上涨速度较慢。

通货紧缩：物价实际下降。

当债券价格暴涨时，商品价格会急速下挫。这并不稀奇，因为商品价格的下跌通常会产生较高的债券价格。但是，股票受商品价格的下跌与债券价格上涨的共同影响，这是一种新现象。相应地，股价不会上涨而会下跌。在1998年，为了避险，全球的资金都涌入美国国债，每个人都在抛售股票。换言之，股票的价格下跌，债券价格上涨。这种情况并不多见，同时也极大地偏离了旧有的跨市场分析范式（旧格局）。

墨菲小常识

与股票相比，通货紧缩时期更有利于债券。

当商品价格于1980年见顶回落时，一段持续了将近20年的通货膨胀减缓期开始了，这对商品价格不利，对债券和股票却是利好。通货紧缩（始于20世纪90年代末期）同样利空商品，利多债券，但是，通货紧缩也不利于股票。通货紧缩改变了债券与股票之间的关系。当经济处于通货紧缩时期时，债券的价格上涨，利率下降。然而，在这种环境下，下降的利率对股票没什么好处。恰恰相反，利率下降对股票是利空。在2000年与2007年的两次熊市中，这一新型关系得到了证实，在此期间，随着股票价格的下降，债券收益率也同时下降。