15.4 估值的本质指向

在此，对于估值技术性的探讨暂告一段落。笔者希望上述的介绍能引起读者更深入地去思考一个问题，那就是，估值的本质到底是什么?它不是一堆数学模型或者几个公式的堆砌，而是对"什么东西才值得溢价，以及溢价的程度与投资回报率之间的关系"进行评估的过程。

估值既可以说得很复杂，也可以说得很简单。往复杂了说，我看过一本专门讨论各种估值模型的书，整本书详细地解释了各种估值方法的理论基础、数学模型的演化逻辑以及相关统计数据，差不多有600页厚。往简单了说，不管是我自己的经验，还是曾经有幸交流过并让我印象深刻的那些优秀投资者，在投资决策中的估值环节却又往往是很简洁的。

估值的简单体现在它完全不需要高深的数学知识和金融背景，其基本逻辑是简单清晰的。但它的复杂反映在投资者必须对一个生意有着透彻理解才能做出这种判断。越是了解一个企业的经营实质和这个生意的特性，了解市场定价的基本规则，估值就越简单;越是对企业的认识模糊不清、对生意的理解不够透彻，对市场的定价茫然不解，估值就越体现出它不可捉摸的复杂性。

所以我认为，大多数对估值的困惑，与其说是不了解某个估值指标的原理和算法，不如说是始终徘徊在企业经营态势和市场定价原理的大门外而不得入的原因。任何一个估值行为都不能脱离对这个企业基本面的定性。不能忘记，所谓的估值都是在特定的前提条件下才成立的。所以越是接近理解主要几个估值指标的本质意义之后，我们发现估值的主要困难其实越是指向一个老问题，你对这项生意到底有多了解?

投资者在对一个企业进行估值时容易陷入一种"复杂计算的安全性假象”营的每一个变量。似乎这种大量的演算能带来某种心理上的安全感，但这毫无疑问是一种心理上的海市屋楼。真正好的技资机会应该是大致算算就呈现出非同一般的吸引力，也即体现出明显的"大概率和高赔率"特征。

总之，估值可能是最能体现投资中艺术性一面的领域。任何一个投资大师都没法给出一个标准化套用的估值公式——如果这种公式存在，市场就没有无效的时候了。估值的艺术性集中反映在，不同的情况下投资者需要决定选取什么样的指标组合并且妥当地分配这些指标在决策中的权重。但不管用什么样的方法，理解价值的规律都是估值的基础。