15.1.2  市销率 (PS)

市销率(PS）与市盈率(PE）没有本质的区别，但是在企业当期阶段性亏损的时候市盈率是无效的。在确保企业长期盈利能力有底线或者行业反转可能时，市销率在这个时刻的"历史比较(即与以往的历史市销率的比较）”有一定的参考意义一一当然前提是这家企业的资产负债表和经营格局足够强劲，还能“活着”挺过低估。

有时候最我们会看到一些投资者简单地将不同生意属性的公司进行市销率的比较，进而轻率地得出 "贵了或者低估了"的结论。然而仔细想想就会发现，市销率与不同生意的净利润率有很大的关联。

比如两个企业拥有同样的1亿净利润且市盈率都是25，则两个企业的市值都是25亿。假设其中一个企业的净利润率为10%，那么它的市销率约为2.5倍(25亿市值/10亿的销售额);另一个企业的净利润率如果为33%，那么它的市销率就是8.3倍(25亿市值/3亿销售额)。两个企业具有完全一样的市值规模，完全一样的当期净利润额，只是由于净利润率的差别而出现市销率的大幅差异。这就是生意特性的天然差别所造成的。显然不能就此判断8倍市销率的公司太贵了， 2.5倍的那个被低估了。只有同样生意特性和同行业间的这种比较，才有一定意义。

说到底市销率反映的其实还是一个损益表预期的问题。市销率高一方面说明每单位销售收入的盈利能力更高，另一方面也说明市场对于其销售额的成长空间及保持每单位盈利能力的预期很高。那么，企业分析无非就是沿着这两条线索去展开并回答这种预期是否合理而已。我们通常可以看到，利润率最高的企业往往PS是最高的，比如软件类企业。对于高市销率的企业来说，能否保持住这一利润率水平，并且在此基础之上实现销售额的规模化是最关键的。

而市销率很低的企业，特别是对已经占有了强大市场地位和巨大销售额基数的公司而言，有一点特别值得注意。其净利润率的变化趋势。因为一旦其原本很低的净利润率发生向上的拐点(由于市场趋向寡头垄断 ，竞争烈度下降带来费用率的下降或者定价能力的提高，从而推高净利润率)，那么在极大的销售额的基数上可能出现净利润增幅远高于同期销售额增速的现象。

由于净利润率很低(4%) ，2011年初伊利股份只有1.04倍的市销卒(相对于2010年销售额)。但2013年以来，其业绩的上升远超销售收入的增幅，其中的一个很大原因就在于利润率的提升。另外，苏宁电器以2010年计的市销率大约是1，而永辉超市的市销率则为17.7。但同时苏宁电器的净利润率已经提升到了5%以上，永去军超市的净利润率则只有2.4%。这种反差(包括2011年视角下苏宁只有15PE而永辉则大约为40PE以上)可能反映了市场这样的预期:妥么更加看好永辉的成长空间，妥么不看好苏宁向着电子商务的转型，要么两者兼而有之。

我个人不很看重市销率，因为它的基本内涵与市盈率并没有差别 ，也具有同样的基准波动较大的缺陷(但相比净利润， 一个企业的销售额反映的东西更加"硬"一些，变化的敏感性也相对净利润要小一些) 。不过它在一些市盈率失效的时刻，以及对一些特定的生意(大销售额，低利润率)具有一定的参考性。