8.4.1  无形胜有形

前文所述的高客户粘性，以及竞争优势难以被复制的秘密，往往来自无形资产。这也就很好解释了，为何很多长期的大牛股，其 PB(市净率) 总是看起来很高一一这并非是市场先生的昏庸，而恰恰是其长期有效性的 一种体现。这种对净资产的长期大幅溢价，我们很少会在钢铁、汽车 、 船 舶 、 机械制造等重资产和高趋同度企业身上看到(如果出现，往往预示着 牛市末期的来临) 。

1917年美国最大的公司有美国钢铁公司 、标准石油公司、国际收割机 公司 、 菲尔普斯·道奇公司等，它们都拥有大量物资资产并以此作为经营核 心。然而到了今天 ，美国最大市值的企业群中充斥着撤软、苹果、ffiM、强生、埠正也这种依赖无形资产创造财富的案例。无形资产在现代商业世界中所占的比重将越来越重要，是个不可抵挡的趋势。

在式侠小说中，江湖人士一旦碰到少林、武当的弟子轻易都不敢招恙。 那并不是因为这些弟子本身式功如何了得 ，而是背后依靠着式林中响当当的招牌。这也算是无形资产威力的一种生动体现 。

无形资产的叫法经常将视线误导到"资产" 这个会计概念里 。其实我 认为更准确的叫法是  "软实力 "。 它不但远超出商誉那点儿确实很虚的东 西，有时甚至是通过费用 、 摊销等支出项目形成的(如稀缺的关键岗位人才) 。软实力的塑造可能会影响当期损益(如较高的工资、研发费用)   ， 它也很难以会计概念来量化(每一元钱的研发支出无法肯定对应几元钱的 收入) ，但它对于轻资产型生意越来越具有决定性的作用 。

评估无形资产的难点在于无法量化，有形资产至少有一个可度量的会 计账户，无形资产的识别却往往依靠投资者的经验性认识 。

"可积累的无形资产"特别值得关注 ， 比如检测行业的信誉和权威是关键性无形资产，随着它做过的重大检测案例越多 ，它的信誉和权威也 就越来越有说服力，随着时间不断的积累自会让竞争对手望洋兴叹 。从业务特征上而言 ，越是标准化、对客户不关键的产品越难形成高无形资产 ， 越是差异化的业务就越容易 。毛巾基本上都一个样而且也不关乎生活大问 题，在它之上建立独特的价值是很困难的 。但药品的差异就非常大，也关 乎人的生老病死这种顶级问题 ， 自然更容易建立独特的客户影响力 。

美国财务会计标准委员会 (FASB) 曾对无形资产进行过一个分类， 但较为偏向学术化 。我对这种分类进行了一定的修改，如下表 :

与市场相关的无形资产是企业市场影响力的形象化 ，这种无形资产 对于最终客户是普通消费者的企业最为重要 ， 比如食品、饮料生产商 、 零售企业、服装生产企业等 。企业价值的很大部分都依赖于其独特市 场形象的建立和强化，特别是在当今媒体碎片化的时代，要塑造一个全 国性甚至世界性的品牌所需要投入的成本实在是太高了 ， 而且这不仅是 个资金投入的问题，秦池酒当茸在央视投入巨资也并未在高档酒阵营里 谋得一席之地 。品牌往往是独特的渊源甚至是不可复制的历史机遇所奠 定的(如《本草纲目》中对东阿阿胶的滋补圣品的描述，国家几代领导 人对茅台酒的赞誉，理肤泉曾经治愈第二次世界大战时烧伤士兵的美誉等) 。对这种企业而言只要品牌熠熠生辉 ， 其他的一切困难可能都不算大问题 。另外，庞大的销售网络往往是这类企业的另一个壁垒，优秀的 经销商被他们瓜分殆尽 ，新进入者要想在广阔的市场上建立全面覆盖的 销售网点耗时又耗力 。

与客户相关的无形资产更多体现在商业模式上 ，通常是那种客户也 是企业的商业服务型 、 工业配套生产型企业 ，比如企业管理软件 、 食品饮 料调昧剂 、 工业材料、工业设备制造等 。这类企业通过与客户业务建立紧 密的合作关系，让客户用得舒心换起来闹心(如管理软件公司通常将产品 嵌入客户的日常核心业务 ， 并且通过提高客户的学习成本来维持自身的优 势) ，这个类别的企业的最高境界是将客户逐渐引入自己主导的产业生态 系统内一一比如现在所谓的平台化，就是对客户需求的一网打尽，也可以 归入此类 。淘宝的商家已经很难离开淘宝平台，所有的经营规则和交易环 境甚至客户资源全部带不走 ，这就是平台化的魅力。这类企业的核心策略 就是与客户的业务紧密捆绑 ，强化粘性 。

而与内部相关的无形资产就很好理解了 。就这三层无形资产的强度而言，显然最强和难以剥夺、复制的是市场类 ，其次是客户类 ，最末是内部相关类 。