10.2.4  亮起黄灯的信号

对于财务高手来说，可以制造的幻象和迷宫远不止上面这些。单纯从会计科目的勾对关系和数字上去找她漏往往没那么容易。更重要的还是建立观察企业风险程度的综合性视角，下表列出了一些值得高度警惕的现象。

1，联系起来看问题

上面列出的事项不少，但需要说明的是，对上述现象并不是出现一个马上就可以下结论了。企业是个复杂的经营主体，出现一些看不懂的现象并不奇怪。最重要的是学会"联系起来看问题"。一个问题看不懂没关系，但如果一个接一个的问题出现，而且互相之间形成了"主观有意愿、客观也体现出了多种症状"的态势，就特别需要警惕。以下几个案例可以帮助我们更好地理解问题。

《大钱》这本书的作者曾讲过一个自己当研究员时碰到的案例，一家名为Sambo' s的连锁餐馆发展迅猛成为市场的宠儿。但慢慢地这家公司开始变得越来越复杂，它的餐厅连锁业务设计了星杂的股份分配和激励制度，这让业绩的推算史加困难。除此之外，它还开始广泛地涉足房地产、金融交易、租赁等业务，整个非餐饮领域的收入占比越来越大。作者坦诚地宣称，当时作为分析师已经有点儿搞不懂公司的发展和财务状况了，但自诩为资深的专业人士却又不能轻易承认这一点，因此只好给自己洗脑，认为管理层的解答已经足够清楚了。但事态越来越严重，终于Sambo' s的造假行为露出水面，公司最终破产。笔者认为它与20年后的安然公司从本质上非常类似：公司的合伙人、财务、金融状况甚至业务结构都无比复杂，连专家也没法判断它们的真实收入及来源。

显然，这种"复杂"的资本运作既是造假的结果，也是有意为之的遮丑的斗篷。与"复杂"相关的另一个让人印象深刻的数据是 根据福布斯排行榜的统计，在过去20年落马的中国富豪中，由资本运作所导致的在其中排名第一，这仅仅是一种偶然吗?

在A股造假的历史上，蓝田股份曾留下了浓墨重彩的一笔，而它的造假行为同样是有迹可循的，重点表现在"关键运营数据同行业不可比"“业绩与现金流不匹配”“具有强烈的主观意图"等方面。

2000年年报以及2001年年报显示，蓝田股份水产品的毛利率均为32%，饮料的毛利率达46%左右，而驰名品牌承德露露的毛利率竟不足30%，作为一个以农产品为基础的相关产品且大多是低附加值商品的公司，超高的毛利率是如何获取的?公司给不出有说服力的解释。

公司2000年销售收入18.4亿元，而应收账款仅857.2万元。2001年中期这一状况也未改变:销售收入8.2亿元，应收账款3159万元。一一这看起来应该很棒吧?但结合具体业务矛盾就出来了:一个新兴的、又非市场高度稀缺和严重供应不足的农产品公司，是如何做到完全的一手交钱一手交货的?妥知道其下游大多是经销商，它是靠什么让经销商这么愿意全部现全拿贺的?何况同业是根本做不到的。而同时期，蓝田股份屡次试图新增友股票，获取史多的资企。

我们再来看看最新的创业板造假第一例万福生科，它完美地体现了"数据得不到现实商业的验证"这一点。

万福生科上市时顶着"稻米精深加工第一股"的美名，然而公司大米销售的第一大客户在莞市常平湘盈粮油经营部， 2012年上半年财报显示未自这个客户的销售收入达1700万元。但记者查询工商资料，这个营业部注册资本只有2万元。而实地探访这个营业部后发现，这个营业部不但明显小于其他店面，且并未销售万福生科的"保福"牌大米。而公司的财报却显示，过去几年这个注册资本仅有2万元的小商铺已经向万福生科累计采购了1.06亿元的大米。

更奇怪的是，据财报披露，公司产品的主要销售地走湖南、广东、湖北，2010年，三J面合计收入约占主营业务收入的95%。然而在长沙、常德等地，记者走访的十几家卖场和超市，均未看见有万福生科的保福牌大米售。甚至在万福生科的所在地一一桃源除市镇的数家商场和超市，也难克除福大米的踪迹，这里的问题显而易见了。那么这假的目的是什么呢?资料显示，万福生科的股牟中有不少小非股东，包括3家PE机构和7名自然人股牟。还有其中两名90后农村娃。可以想象，这些身份神私、的小非股车为其上市提供了关键的辅助力量，而这些小非们也即将在2012年9月底解禁流通。

当然，这种产品的实地验证并不是每个投资者可以做到的，特别对于一些非曰常消费品而言，到市场上去验证的难度很高。不过，我们还可以通过其他的方面进行观察。比如一个报告生意非常好，未来将要不断扩张的公司，却很少招人，员工总数一直没有大的变化。又或者效益很好，但员工工资却总也不涨，这都与现实逻辑相悖。又或者人均工资确实稳定提高，但工资却总是拖欠，反映在应缴工资额越来越多等情况。

2， 扣住现金流

排除数字地雷的一个窍门就是一定要扣住现金流这条命脉。这有3个方面的原因。

第一，现金流量表与资产负债表和利润表有一个本质性的区别，就是涉及"判断、估算、确认、分配"的主观影响要少得多，而更趋近于"一笔一笔的记录'。并且现金流量表必须与银行对账，要在这方面造假，在技术层面更为困难;

第二，一个企业的亏损不可怕，因为未来还可以翻盘。但现金流如果断裂了，就可能面临经营无法持续而突然死亡的危险。打个比方:暂时的利润波动不过是头疼脑热，而现金流的枯竭却是生死存亡;

第三，企业价值的根本来源不是利润的积累而是现金的积累。一个企业即使利润持续暴增但如果无法转化为大量的自由现金流，那么这个企业本质上也是低价值的。

一个业绩表现很好却得不到应有数额现金流的公司，往往存在这些情况，销售收入都体现在存货和应收账上，员工普遍得不到应有的激励和现金收入的提升，经营性现金流净额总是远远低于净利润额，利润都被拿去做新的技资等资本性支出等。这种公司即使不是造假也说明其经营模式或者生意属性存在重大缺陷。如果进一步，又体现出了上述其他方面的特征，就一定要提高警惕了。