6.3.3 净资产收益率

我个人认为，相比ROIC而言更重要的还是净资产收益率一一从资本的角度看净资产是一个企业经营所实际投入的资本总额(总资产一负债后的余额)，而从收益的角度看它是企业综合运用各项资源(利润率、总资产利用度、借助资金杠杆)所最终取得的收益结果。更重要的是，从估值的角度来看ROE更与估值指标有逻辑上的相关性一一正是因为更高的净资产收益能力，才能支撑相对同业的净资产溢价，也即较高的市净率（PB)。下图是美国1978-1996年工业企业平均ROE水平的一个统计：

詹姆斯·蒙蒂尔也曾经统计过 S&P500指数中各成分股在过去10年内的ROE情况 ,见下表 :

结合前面分行业的 ROIC和这两个不同时间段的 ROE数据统计 ，对于 我们把握什么行业更容易具有高的资产回报率会有很好的参考性 。从这些 数据来看 ，医疗健康、 IT软件 、某些消费品不但资产回报率较高且持续性 也较好。

当然， ROE也有它自己的 问题。比如它作为分子的税后净利润受到的偶然性影响较多 : 税率的波动、非经常性损益的影响 ，以及公司过度负债加大杠杆来强化收益等 。但这些问题其实只要意识到了 ，在进行ROE分 析的时候就不难进行针对性的虹别 。比如通过对ROE多年数据连续性的分析 ，就可以抹平某个阶段偶然性因素的影响 。而通过对 ROE构成结构的分 解 ， 也可以轻易辨别出哪些公司的高数值是由于资本杠杆带来的 一一通常 情况下这被认为是危险的，但对于少数企业这却可能是其优势的表现 。比 如苏宁和格力电器，它们的高资产负债率主要是因为拖欠供应商的应付账 款过多导致的 ，所以要具体情况具体分析 。

ROE对企业长期价值的影响可参考芒格曾提出 的一个观点 ; 从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是息息相关的，如果一家企业 40年来的 盈利一直是它资本的 6%  (指RO日 ，那长期持有40年后你的年均收益率 不会和6%有什么 区别一一即使你当初买的时候捡的便宜货 。如果该企业 在20-30年的盈利都是资本的 18%，  即使你当初的出价较高其回报依然会令你满意 。