止损

止损指令是指在特定价格水平出现的时候就买入或卖出的指令。例如，买入止损指令是指在高于当前价格的特定价位上买入股票的指令。如果价格上涨到特定的买入止损指令价位，就会自动在市场中买入。相反，卖出止损指令是指在低于当前价格的特定价位上卖出股票的指令。

入场和离场止损点

止损指令，又称止损操作，可以用来入场或离场。例如，如果价格逼近阻力位，在这个阻力位上方新的趋势正在形成，则应该下达买入止损指令，保证当价格突破了阻力位的时候免于受损。相反，在支撑位上，一旦特定的价格水平突破，就应该输入卖空入场止损指令。这些例子都是入场止损的事例。离场止损一般用于保护资本免受进一步损失，或者为了进行保护性止损（protective stops）。止损除了避免资本的损失外，还可保护利润免遭损失，这种止损称为追踪性止损（trailing stops）。这些止损从本质上来讲属于防护性，在入场交易发生的时候是完全有必要的。

突破水平和止损水平或区域非常类似。离场止损水平显示了人们在分析有可能出错的情况下应该采取的措施。当分析师对交易和投资不确定的时候，需要离场的指令来保护资本，而不是采取反向操作。之前介绍了使用阻力位获支撑位来确定突破区域，与确定相应的离场止损水平方法类似。上文描述的确认突破的方法在确认止损价格水平方面同样有效。

对于在突破水平上的入场止损指令，投资者需要投入新的钱财，承担突破有效的风险。在离场止损指令中，投资者关闭头寸，并不是为了减少风险。这样讲并不是说止损可以随时使用。在当前价格附近设置止损点，很有可能让投资者遭受双重损失（whipsaw）。当投资者买入股票后，股价大跌；而当投资者接着卖出股票，股价马上回升，涨到高于原先的购买价，这就是一个例子。投资者原来的判断正确，但是他或她已然遭受损失。词语“双重损失”来自于木材工业，是指两人用一条长长的狭边横切锯卡在大圆木中间的状况。如果处理不得当，两个人来回费力不说，木头也没有锯下，因此造成了“双重不利且经常起反作用的情况”。这通常是由于缺乏对情况的理性分析和耐心而造成的。在投资中，双重损失很常见。

改变止损指令

防御性止损中最重要的基本原则是由于这种操作保护了自己的资本，同时也能说明原始的分析是错误的，因此防御性止损不能偏离股票的趋势。换言之，如果做多的投资者在低于当前价位某个合理的位置下达了止损指令，它就不能取消或减少实际止损的操作。这样做的主要目的是让投资者保持诚信交易的态度，尤其当股票正处于亏损，投资者往往失去自制力，在情绪压力下不想承认错误，这样一来就会自然滋生出与合理评估股票价格无关的情绪。如果原始的交易决策是以最符合逻辑、按照现有的信息作出的，那么当时设定的止损点后来证明不准确，改变或取消止损指令意味着推翻了所有原来的想法和分析。这样一来，可以按照价格趋势的发展调整止损点以追踪性止损，或者按照后续支撑位或阻力位沿着趋势的变化调整止损点，好让头寸操作能够沿着趋势的方向进行。但是，止损指令的取消或改变不能逆市而行。

许多投资者和交易者将止损点设定的位置太靠近当前持有头寸的股价水平，即使后来他们根据股价波动进行止损点调整，也经常会造成双重损失的情况。防御性止损点是一种保护机制，但却并不是短期交易所必需的。投资者不想丢失利润，因此往往会在很靠近当前价格水平的位置设置止损点，造成长期趋势中过早平仓。更好的办法是给股票一个“喘息”的空间，将保护性止损点设置在允许股票调整区域以下的位置。我们知道股票价格在沿着趋势前进的时候，会发生回撤的情况；常识也告诉我们不能在绝对的波峰或谷底进行买卖。此外，我们还得考虑自己交易的时机。一旦这些因素确定了，根据短期交易周期设置止损点往往招致双重损失。对于交易者和投资者来说，最好观望一阵，等待回撤的到来，让股票有“喘息”的空间。

从另一方面来讲，如果总体的市场行情看起来准备翻转，而投资人手中的股票也是跟着大势操作的，但却已经显示出了疲软的迹象，这个时候在靠近当前价格附近设置追踪性止损点可以保护投资人的利益。如果平仓无论如何都要马上发生，让止损点更靠近价格只能让价格的决定更多地掌控在市场这只无形的手中，而不能让投资者或交易者有更多的空间回旋。

保护性止损的概念

一旦建仓，甚至在建仓之前，就必须确定好保护性止损点，然后下达入场指令。这样做的原因有两点：首先，保护性止损旨在保护资本。并非所有的入场都是正确的决定，也不是所有建仓行为都能带来利润。的确如此，很多交易者亏损的交易比赢利的交易多，但是依然能够通过英明的止损决定免遭损失，最终赢利。在明知道交易不能成功的水平上设置保护性止损，当交易成功时，他们能够赢利，顺着趋势的方向操作，直到趋势出现了反转的迹象。因此，保护性止损是所有投资行为必要的操作，即使标准的基本面分析也有用得上止损的地方。那种认定建仓后投资交易就能赢利、损失的风险一概不顾的做法是相当愚蠢的。

还有一个原因是保护性止损是确定投资者、交易者所能承受的资本风险程度的必要条件。通过确立止损点（并按照这个止损点下达止损指令），投资者知道自己承担的资本风险有多大。假定股票价格突破了20美元的阻力位，触发了入场止损指令，就可以保证投资者按照20美元的股价进行投资。通过分析过去的支撑位、趋势线和其他技术数据，投资者确定了如果股价下跌至17美元（这一水平可能是调整的支撑位或趋势线水平），原来的行情分析有误，说明价格会上涨。有了止损点，你根本不用考虑哪里会出错，因为股价波动本身就会说明，不容你忽视。合理的投资管理应该是一旦发现有错，经过合理评估要及时救场。技术分析告诉投资者离场的价格水平，一旦认定17美元是离场的价格水平，则交易的风险就能确定为3美元，入场和潜在离场点之间的差额就是衡量风险的依据。知道需要承担3美元的风险让总体的资金管理更容易了。假设投资者有10万美元，在投资的过程中最多能承受的资本风险是10%。3300股份的头寸，资本损失风险是每股3美元，合计是10万美元的投资组合，需承担1万美元的资本风险。除此之外，没有其他同样有效的方法衡量损失风险。如果最佳的离场点是16美元，而不是17美元，对应的资本损失风险是每股4美元，那么要保持同样的10%的风险比率，则最佳的持股量为2500股。通过了解风险水平，投资者可以调整购买股票的数量。这种方法在减少损失方面让投资者占有了先机。

所有的止损点都必须根据股票的价格水平和可能发生趋势反转的水平确立。一般来讲，这些就是趋势线、支撑位或阻力位。使用与入场水平的差额点数或百分比方法不能解决股票波动性带来的问题，也不能随之进行止损点调整。相反，入场点本身也会随着股票价格波动呈现短暂性的特征。这些规则往往在股价达到关键水平或突破之前截停了头寸。离场点应该根据趋势分析、支撑位和阻力位、股价波动性和形态等因素设置在符合逻辑的水平上，而不能按照某个投资组合的特点或者临时的现象进行确定。

跟踪性止损的概念

当股票的趋势可以判别，可以使用跟踪性止损来避免潜在的利益损失。爱德华和马吉将这些止损点称为“渐进性止损”（progressive stop）。追踪性止损点很有必要设置。假设股票价格正处于重要的上涨阶段，过去的支撑位或阻力位可能与当前的价格已有很长一段距离。如图13-7所示，如果你在10月份建立多头仓位，保护性止损设置在10月份的低价位上。当股票在急速上涨的市场中交易，股价离原始的止损点越来越远。到了12月，你可能已经赚取了大把的利润。设置追踪性止损点可以帮助你在市场趋势反转的时候锁定股票价格。如果你把止损点还设置在原来的10月份的水平，你不得不眼巴巴地看着价格一路大跌，而在你的保护性止损操作触发前，很多到手的利润都要付诸东流。

使用趋势线确定追踪性止损点

确立追踪性止损点最早的方法是沿着趋势线使用类似于标准突破的确认过滤器，如图13-7所示。例如，上扬走势明显的股价曲线在其历史价格下方画出了一条确定无疑、定义精确的标准趋势线。通过在趋势线下方设置止损点，防止虚假信号。可以使用上文讨论过的突破点确认方法，例如用3%的过滤幅度来确认追踪性止损点。追踪性止损点必须根据每个新的价格柱线，沿着趋势线进行调整。如果触发了止损操作进行平仓，已获得的利润也不会受到影响，至少不会等待当过去的支撑位或阻力位被突破的时候再去止损，那样的话对到手的利润就会有很大的影响。当然也要保证止损点必须和趋势线保持一定的距离，免得一个假性的突破就会触发止损机制。

还有一种设定追踪性止损点的方法是考虑股票的内在波动性，衡量股票的平均真实波动区间与最近反转点的距离。这种方法称为“吊灯止损”（chandelier exit）。比如，假设你手头持有多头头寸，股价按照加速度趋势上涨到50美元。该股票14日的平均真实波动区间是2.5美元。根据市场力量的分析，你决定把止损点设在最近的最高点以下3倍的平均真实波动区间的水平上（通常使用平均真实波动区间的2.5至4倍）。由此，你在42.50美元的水平上设置了卖出止损点。你没有考虑趋势线或之前的支撑位，这两者都有可能远远低于当前的价格水平。这种方法完全依靠股票价格和波动性。当价格上升到50美元以上，止损点也跟着上涨，设置在新的高点以下3倍的平均真实波动区间的水平上。图13-8显示了使用吊灯离场止损方法的情景，这种方法根据股票的波动性调整止损点，大大减少了假性跌破的概率。在股票的趋势线或支撑位离当前价格有一定距离，且股票沿着加速度上涨的趋势波动，趋势终点很难预测的时候，吊灯止损方法尤其管用。

使用抛物线状止损和反转指标确定追踪性止损点

另一种跟随股价趋势设置止损点的方法是使用抛物线止损和反转指标（parabolic SAR,SAR是stop and reversal的缩写，表示止损和反转）。该指标由韦尔斯·怀尔德（Welles Wilder）于1978年提出，一开始作为交易系统面世，因为该指标一开始就要求持有多头或空头头寸。但是，现在它不只是一个突破确认规则，还是一个优秀的、偶尔非常敏感的止损规则。

使用加速度因子（acceleration factor）可以计算抛物线止损和反转指标，当价格沿着趋势不断运动时，加速度因子增加。止损水平遵循抛物线的轨迹，故名“抛物线止损和反转指标”，如图13-9所示。该公式的缺点在于它并没有考虑股票的波动性因素，因而很有可能出现多次双重损失（whipsaw）的情形。加速度因子是随机的，每种股票都要经过验证来找到最佳的包含最少数量双重损失的止损点水平。止损点的抛物线是很有趣的概念，但是如果能按照股票波动性进行调整则会有更高的价值。

使用收益百分比来设定追踪性止损点

还有一种确定追踪性止损点的方法，就是在趋势线上升特定百分比的位置上设定止损点。这种方法可以将利润按照已经发生的额度计算。在首次发生的赢利方向上，可以按照收益50%的范围确定止损点。发生第一次回撤后，随着收益的变化可以调整止损点的位置。之后可以将比例依次调高。与那些以实际价格为基础确认止损点的方法相比，这种方法使用价值略逊一筹。

时间止损

时间止损是指在交易周期内预定时间到达后就平仓的离场止损指令。时间是投资者的劲敌，将来的不确定因素会更多。预测未来的周期越长，准确度越低。未来的不确定因素是长期利率总比短期利率高的一个原因，高利率是为了弥补将来的不测所带来的负面影响的风险。根据某个交易模型或投资方法确定建仓，该金融资产持续未能赢利的时间越长，证明该头寸本身不能赢利的概率越大。技术分析是按时机投资或交易的一种方法。为了达到资本收益最大化，资本不能闲置。因此，技术分析师常使用时间止损，在预定的投资时间过后离场，尤其当该头寸不能赢利时。时间止损点在测试机械交易方法中也有效果。所有的头寸都有自身的入场点和离场点，两者并不相关。但是如果没有分析入场和离场时机的能力，就不可能衡量各自的优缺点。因此，为了分析信号入场，时间止损点能帮助我们权衡所有测试的入场信号。

金钱止损

除了使用点数止损来防范大量损失的风险外，有些交易者和投资者还使用金钱止损。这一止损点是按照投资者或交易者愿意承担的金钱风险来设定的。例如，上文描述保护性止损中提到投资者愿意承担1万美元以内的损失。之前提到的方法是根据某个具体的股价来分析主要的资本风险，这里我们可以转换角度来看在投资者损失1万美元前，股价的下降幅度。使用这种方法，投资者可以随意购买一定数量的股票，不需要提前分析平仓的位置，也不需要提前权衡投资的数量来判定卖出的时机。战略资金管理的常识会告诉我们这种方法是确立保护性止损不可取的方法。更好的办法是确立股票的风险点数，然后进一步调整。但是金钱止损不仅建立在价格变化的分析基础上，还涉及建仓的股票或合约数量。因此，它不是确定进一步损失发生概率的好方法，也会造成损失惨重的双重损失，尤其头寸涉及的股票或合约数目较多时，股价小幅度的变化都会掀起轩然大波。

综上所述，有多种止损来帮助我们防范利润的损失。技术分析师需要对交易的股票和对应的止损策略进行测试，从而选择最优方法。

综合运用突破和止损的方法

阻力位以上或支撑位以下的突破说明了趋势变化的信号。趋势线突破警示了市场变化，但未必就是趋势反转。支撑位或阻力位的突破是最常使用的突破信号。第15章我们将着重探讨图像形态。所有的形态都是由趋势线、支撑线或阻力线组合而成的。最可靠的图像形态通常是在支撑位或阻力位突破的时候完成的。多数投资策略都要依靠图像形态分析进行，因此我们必须学会如何判定、确认突破的出现，意识到它对交易分析的重要意义。

缺口发生时使用止损操作的方法

有些交易者喜欢紧跟着突破的发生行动，哪怕为这股热情付出额外的代价也在所不惜。其实，如果突破产生了缺口（gap），这样当机立断倒也未尝不可（见图13-10）。当股票交易的价格与前一天股价波动范围完全没有交集时，就产生了缺口，也就是说，某一天的交易价格和前一天的交易价格完全没有重合的地方，在图像中就产生了缺口。缺口通常显示两天的价格柱线，并释放出重要的信号，对买卖双方都将产生重大影响。一般来讲，如果缺口产生的理由充分，则价格将持续当前缺口的方向。如果缺口被填，则证明缺口有可能是虚假信息，趋势很快就要反转。因此，在开盘缺口的下方需要设置保护性止损点。我们将在第17章有关“短期形态”的讨论中描述不同的缺口。

等待回撤

在发生突破但却没有出现缺口时，有些交易者会等待拉回或抛回的出现，然后再着手建仓。他们会等待突破后趋势的第一轮回撤，计算从高点或低点完成一定百分比回撤的水平——通常是50%回撤的价格水平，然后在这一水平上下达限价指令（limit order）。突破后面跟随拉回的现象如图13-11所示。研究表明（Tom Hartle，《活跃投资人杂志》，2004年3月），百分比回撤并不具备预测性，而且变数太大。因此，这些交易者不得不承担股票不会按照设定的百分比幅度进行回撤的风险，股价回撤水平有可能没有达到这个百分比，有可能达到了以后还要继续回调至原来的止损水平。为了防止这种情况的发生，一旦确定了回撤的百分比水平，且设定了限价指令，就要调整止损指令，防止因回撤幅度过大导致大额损失。交易者也可以在突破发生的时候建立部分头寸，然后再在回撤发生的时候再加一部分头寸，之后再用止损指令进行截停操作。通过这种方法，因股价顺着突破方向一路继续没有回撤而错失交易的风险将大大减少，同时当回撤发生的时候已可以在较低的平均水平上建仓。

突破交易法中计算风险/回报率的方法

股票价格在支撑位或阻力位突破后，会进入下一个支撑位或阻力位。投资者或交易者由此可以确定突破的价格目标，进而计算风险/收益比率。入场价格和目标价格的差额就是收益。风险就是入场价格和止损点离场价格之间的差额，通常是在突破另一端的价格差额。传统上来讲，收益/风险比率应该至少是3:1。这样的比率能让投资者即便遭受了2/3的交易失败后，仍然有可能赢利，只要剩余1/3的交易能够有3:1的收益。第15章和第16章将介绍价格目标确定的其他方法。3:1的比率虽然是个指标性比率，但应该是最低的收益/风险比率。任何小于3:1的比率都能增加损失超过可承受限度的概率。

图13-12显示了支撑位，股票价格向下跌破后往往会进入下一个支撑位。一旦发生跌破现象，价格目标就成了之前上扬后的支撑位。根据交易建仓的时机和止损水平，可以轻易计算出收益/风险比率。请注意图中，每一次跌破后交易者都有第二次机会。价格反弹回突破位置后，几乎马上就会进入拉回状态，然后进一步跌入下一个支撑位。这一类的拉回不常发生，但是价格返回到早期支撑位的几率往往很高。

为假性突破（专家突破）设置止损点

图13-13显示了下跌的“专家突破”（specialist breakout）。这个假性突破触发了所有的卖出止损指令，来防止趋势反转上扬带来的损失，这样做也可以建立新的做空指令。股价在没有跌破的情况下马上反转，然后一路上行突破早先的突破水平，这让很多投资者遭受了损失。那些卖出自己多头头寸，进行保护性止损操作的投资者不再持有头寸，而那些建立空头仓位的投资者此刻正蒙受损失。他们统统被这个假性向下突破套住了。这通常称为专家突破，其名称源自专家在强烈明显的支撑位或阻力位建立长期仓位从而制造假性突破。本例中是长期的上涨趋势。图13-13中下跌方向的突破逆着长期的上扬趋势，诱发卖家将手中的股票卖给专家交易者或做市商，这些交易者和做市商持有一段时间后出售。不管这些虚假突破是否纯属人为操纵，它们的确常常发生，交易者或投资者如果不能加以自我保护，后果将让他们痛苦不堪。

为了防止这类损失的发生，精明的投资者或交易者常会在突破价格柱线的高点上方设置另一个平仓买入止损，如图13-13所示。如果价格快速反转上扬，则交易者会从第二次设置的止损指令中挽回损失，甚至赢取利润，而早期的做多投资者将继续做多。

人们对于专家突破的反应非常强烈，因为它常让投资者在与价格趋势相反的方向上受困。专家突破本身是一个可交易的形态。图13-13中的例子说明，如果交易者没有头寸，看到了跌破的发生但却没能进行突破交易，则交易者可以在突破价格柱线上设置止损点防止假性突破。如果属于假性突破现象，且触发了交易者的入场止损，则交易者可以快速赢利。如果没有触发入场止损指令，交易者也没有任何损失。那些被假性突破愚弄的交易者也可以使用这个程序进行止损，等待趋势逆转。如果在跌破的时候建立了空头仓位，则可以在高于突破价格柱线的水平上设立买入止损对空头进行平仓，然后建立多头仓位。本例中你可以看到触发的止损操作带来了可观的利润。

对于追踪性止损点或任意止损点来说，最重要的是测试方法的准确性。正确设置的止损点能够大大提高交易和投资的效用，而随意设置或设置不当的止损点可能连最起码的保底止损都做不到。