知情市场主体情绪的衡量方法
到目前为止，我们主要关注不知情市场主体情绪的衡量方法。切记市场参与者常常做出错误的市场决定，尤其当市场处于极端情况下。因此，不知情市场交易主体的情绪适用反向观点策略。现在，我们主要讨论知情市场主体的情绪，他们往往能够做出正确的市场决定。
内部知情人员
个股或商品交易最重要的知情交易主体是公司内部知情人员。公司内部知情人员是指任何对公司的发展和业绩有重要作用的商品或对行业有深入了解的人员（例如，石油公司的内部知情人员深谙石油经营之道，糖果公司的人了解可可粉的消息），以及对公司内部经营或结果了解的股东。显然，这个群体为了自己的利益，遵循法律，根据自己的知识进行买卖交易。根据证券交易管理委员会（SEC）的规章，公司内部知情人员必须在一个月内对自己的股票交易进行汇报，然后，证券交易管理委员会（SEC）每周发布这些交易的信息。由于公司内部知情人员在六个月内不能从公司的股票交易中赢利，因此，这些举动可以作为公司六个月以后前景分析的指标。投资者智慧和维克斯股票研究所（Wickers Stock Research）发现将所有的内部交易信息进行汇总，有利于预测股市未来一年的情况。
售出/买入比率
出/买入比率由维克斯股票研究所编写。该研究所是阿尔戈斯研究集团（Argus Research Group，网址：www.argusgroup.com）的子公司。该比率考虑了每个公司买入和售出公司股票内部持有的变动速率、每个公司交易的趋同性、交易形态的逆转和大型交易的情况。2006年内部知情人员的售出/买入比率如图7-17所示。
维克斯股票研究所认为低于2.25的比率象征着上涨的股票市场，而高于2.25的比率是市场即将出现问题的信号。科尔比（2003）发现1971年至2000年间，当该比率的5周平均数平滑值低于2.25时，买入持有可获29.2%的利润。比约根和路浮德（Bjorgen and Leuthold，2002）仅使用大型的内部大宗交易资料，发现从1983年到1999年间，内部知情人员在市场一个方向交易的时间较少，但是他们有三次过度购买的行为，而且市场在几周以后就筑底了。在卖出的一端，当过度卖出行为发生时市场达到峰值，一年后，市场要么下跌，要么发生横向盘整，由此确认了投资者智慧提出的观点。
投资者智慧方法
投资者智慧（Investors Intellgience，网址：www.investorsintelligence.com）追踪内部知情人员交易有两种方式。首先，该公司对1600多种股票过去9个月里买入和售出交易数目进行加总，将该数字与3个月前的数字进行比较。这可以让我们估计内部知情人员处理股票的最近动向。其次，将内部知情人员交易按照行业细分，对各行业中领先于股票走势进行交易的公司进行排名。有关这一点分析如图7-18所示。
二次发售
当股票价格上升，长期利率上涨时，公司往往会对股票进行二次发售。往往是意图卖出股票的内部知情人员导致了这一举动的发生，或者公司希望通过筹集低成本的资本进行扩张，也有可能通过二次发售进行。不管理由是什么，当市场上扬，给出见顶的信号时，进行二次发售股的数量和几率也会增大。耐德·戴维斯研究有限公司调查了这一现象，发现了确定这种现象的关联。他们通过计算二次发售股票数目5个月周期算术移动平均值比45个月周期算术移动平均值的比率，发现当该比率升至超过1.47时，每年的收益率达到0.7%；而当该比率降至低于1.09时，年收益上升至12.9%（见图7-19）。
大宗交易
职业交易员常常进行大宗交易。使用大宗交易数据有多种方法，首先是大宗交易总成交量与市场总体交易量的比率。该比率可以显示当大宗交易者进行交易时，成交股票数额占总体市场的份额。科尔比（2003）发现当大宗交易成交量比率突破104个星期周期指数移动平均线时，将出现买入信号，该信号有70%的赢利可能。从1983年至2001年净利率达到511%。这一策略只适用于做多交易。同一时期，当该比率下降至低于104周的移动平均线时，触发了做空交易，但以亏损收场。
市场交易时投资者所带的焦虑情绪可以通过买方是按照涨点（uptick）还是跌点（downtick）交易就可以判定。急于入场的激进买方会在股票涨价的时候进行大宗交易获得头寸，而涨点大宗交易与跌点股票交易成交量的比率可以显示职业投资者对持有股票的兴趣。
通过研究1978年1月至2010年2月的走势，耐德·戴维斯研究有限公司发现，当股票价格下跌进行大宗交易时，接着趋势发生扭转，就会产生赢利信号（见图7-20）。这表明虽然在市场下跌筑底的过程中，即市场处于恐慌的后期时，有人进行大宗交易；当恐慌结束，大量投资者会进行涨点交易，他们清楚自己行为的目的，并且断定市场已经筑底。这一研究的结果表明仅在做多的条件下，买入持有收益是9.9%，年收益是15.0%。使用大宗交易的跳动点数据（tick data）进行做空交易不能赢利，因此进一步确定了科尔比（2003）发现的动向偏差（directional bias）。
亚特·梅利尔（Art Merrill）研究了5万股以上的大宗交易，将大宗交易分为三大类：涨点、跌点和不涨不跌式，并对每一组数据进行平滑处理。他计算了涨点平均值比下跌平均值的比率，对该比率的52个星期周期数据进行平滑处理，计算了平滑平均值的动态标准差。这给出了接下来13个星期、26个星期、52个星期分别为66%、81%和76%的重要方向信号（Colby，2003）。
交易者持仓报告
这项研究探讨了以头寸为基础的交易者情绪指数对于美国标准普尔500指数期货市场收益率的预测作用。结果表明，大型投机者情绪是价格延续性指标，而大型套期保值者情绪是一个反向指标。小型交易者情绪几乎对市场未来动向没有任何指示作用。此外，大型投资者极端情绪及多项极端情绪综合指标能够提供更可靠的市场预报。这些发现表明，大型投机者对于市场时机判断有着超凡的预测能力。（Wang，2003，第891页）
从美国标准普尔500指数期货中，我们发现大型投机者情绪是一个价格延续性指标，而大型套期保值者情绪是一个微弱的反向指标。小型投资者情绪不能预报市场收益率。我们展示了两大类交易者的极端情绪及多项极端情绪综合指标，这是一个比较可靠的预测工具。我们的研究结果表明，大型的投机者可能有着超凡的预测能力；大型套期保值者就像正面反馈交易者，而小型投资者就是流动性交易群体。（Wang，2000）
1974年，美国国会设立商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission,CFTC；网址：www.cftc.gov）负责下列事项：保护市场使用者和公众不受欺诈、人为操作以及其他与商品和金融期货、期权销售相关的不当行为的伤害；推进公开、竞争和金融体制健全的期货和期权市场。
每一周商品期货交易委员会（CFTC）都会对22个不同的期货市场大头寸交易进行报告，包括股票、债券期货、金属、汇率和农产品市场。这些报告称为“交易者持仓报告”（commitments of traders,COT），报告星期二收盘各金融资产的头寸，并于星期五发布。只有市场上持仓数量排名前20的大型头寸资产才有资格列入商品期货交易委员会规定的“交易者持仓报告”。
未平仓量（public interest）总量减去要求报告的交易者头寸后所得称为“公共”头寸（public position）。交易头寸可以分为两大类：商业头寸和非商业头寸。这种命名方法起源于农产品汇报方法。金融市场中商业交易者，无论是投资个人还是机构，都是在现货市场运营的交易者，因此被称为套期保值者。非商业交易者进行投机，经常改变头寸，被称为大型投机者。按照传统的观点和实证分析的角度，股票市场中大型投机者常能有更好地预期市场动向，而套期保值者往往落后，只能被趋势牵着鼻子走（Wang，2000）。因此，指标应该充分考虑大型投机者和套期保值者之间的差异。小型投机者往往行为不合理，有关他们的统计数据意义不大。
就美国标准普尔500指数期货市场而言，耐德·戴维斯研究有限公司只考虑商业交易者（套期保值者）头寸，并在头寸变化和后续的市场收益损失之间找到了关联（见图7-21）。他们把经过以6个星期为周期平滑处理的78个星期周期商业交易者净头寸百分比作为一个指数。以后，各位读者会接触一个震荡指标叫做随机指标（stochastic）。耐德·戴维斯研究有限公司的计算方法就是长期的随机指标。当随机指标上升，在55%处超买，即当商业交易者持有大型头寸时，则美国标准普尔500指数期货市场往往会上涨，每年上涨16.0%。而当商业交易者看跌，且随机指标跌至31.5%及以下时，则市场下跌9.0%。这种方法是理解职业知情交易者行为最可靠的方法。
由于股票市场的期货市场通过套期保值在市场和其他金融工具之间进行细分，某个市场的交易者持仓报告数据未必可靠。《麦克莱伦市场报告》（McClellan Market Report，请登录www.mcoscillator.com搜索详细信息）的主编汤姆·麦克莱伦（Tom McClellan）将所有的股票期货数据综合成为经过美元加权的一系列的指标，然后观察这些商业交易者（套期保值者）的净多头头寸占总体头寸的百分比。麦克莱伦发现该指数显示的信号比现货市场价格趋势早3周。
多项测验表明了在股票期货市场中应用交易者持仓报告数据以及美国商品期货交易委员会数据的可行性。最可行的办法是使用平滑数据对长期趋势进行标准化处理，由此发现了商业交易者和非商业交易者的关系不仅会随着时间的变化而变化，而且在不同的期货合约中也各不相同。因此，技术分析使用不同方法对每个期货合约进行测试，从而确定更好的方法也是理所当然。这样做主要是为了时刻关注每个市场中关键参与者之间关系的变化。
