人类的偏见如何影响决策过程

有效市场假设认为大量投资者的理性行为让技术分析师不可能从证券的错误定价中赢利，这些证券的错误定价是由于不知情群体的情绪导致的。但是，行为金融学定义了多种投资者举动不理智的方式。这些偏见不仅在兼职的投资者或不知情公众身上有，职业投资人或交易员身上也有。看看20世纪90年代末有多少专业的证券分析师栽在股市的泡沫里就可想而知了。这些群体并非痴傻，也非全无理性，关键是人类共有的内在偏见会让他们失去理智，对于股市的陷阱自投罗网。

投资常识7-3　投资者最大的敌人就是自己

·大家都知道应该低价买进，高价卖出，但是很多人往往是高价买进，低价卖出。

·大家都知道要和市场较量，市场基本上都是输家，但是就有些人认为，他们能够打败市场。

·大家都知道出于恐慌出售股票是个坏主意，但是宣称自己获得了每股23%而不是24%的收益率的公司，有可能顷刻之间损失50亿美元。

·大家都知道华尔街策划家有可能预测不了市场未来的行为，但是投资者依然对电视上金融专家的意见字字推敲。

·大家都知道追逐热门股票或共同基金是玩火自焚的事情——但是每年都有成百上千万的投资者都会去忍不住点上一把火。虽然，他们中间有些人一犯再犯，有些人两年前甚至发誓“再也不会玩火自焚了”。

……我们的大脑常驱使我们去做一些毫无逻辑意义但却有情感意识的事情。

行为金融学的研究者将金融市场主体的偏见行为归咎为群体行为。这些学者已经发现群体观点是由偏见形成的。人们习惯于遵从群体行为，这使得与群体意见相左的观点很难为人接受，甚至给持此种意见的人带来危险。人们不喜欢被拒绝，也不喜欢被嘲笑。有时候我们不惜以沉默回避这些群体压力。人们如与群体行为不一，常会遇到来自群体的敌意。还有一个偏见在于人们可以通过回顾过去的趋势来获得自信，哪怕这些对过去的看法是不理智的。人们改变自己观点的过程是漫长的。此外，人们比较认可专家的观点，并且认为权威机构会照顾自己。

投资人的情绪和偏见会影响投资的决定，理解这一点很重要，主要原因有两个。第一，理解情绪、投资行为和股票价格之间的关系可以帮助技术分析师在明白市场极值点的情况下赢利。第二，技术分析师必须记得，他们自己同其他投资者一样受人们偏见的制约。这类人的偏见影响深远，既使我们意识到它们的存在，也未必能够完全躲开它们的影响。成功的交易员和投资者经常说投资活动中，投资人最大的敌人就是自己。技术分析师希望能从股票交易中赢利，因为他们懂得投资者在固有偏见的作用下以高出股票内在价值水平买进股票的心理机制。但是技术分析师稍有不慎，偏见也会让自己做出不理智的举动。

例如，行为金融学的“表现”（represeantation）原理认为，人们往往会找到实际上不存在的形态。虽然，技术分析师的战略是想努力认识形态，但分析师也要做到不让不存在的形态干扰自身的决策。因此，投资者或交易者不仅要懂得自己的缺点，还要明白如何避免或改正这些缺点的方法。

有时候，情绪泛滥会引起价格的飙升（有时候骤跌也会影响我们的情绪，常被叫做崩盘（crash）或恐慌（panic））。无论是股市，还是黄金市场或郁金香球茎市场，这种价格极度飙升的状态称为泡沫（bubbles）。股市存在泡沫，那么市场收益率要比均值收益率高得多。泡沫现象也是我们在第4章所说的肥尾现象的一部分，那一节说明了价格并非是按照随机走势运动的。虽然股市泡沫发生的频率不高，但是它们往往比在完美的随机走势模型中期望的情况要多。

本章中提到泡沫现象，主要是为了证明价格未必都是理性行为决定的。情绪占据市场，通过积极的反馈，市场就会飙升至远远超过理性的价值水平之上，然后反转。这种泡沫现象如图7-1所示。20世纪90年代，股票价格迅速上涨。截至2000年，股票价格已经上升到非常高的状态，尤其是在技术门类股票中，涨势迅猛。许多公司的市盈率（price earnings ratios）都创出历史的新高点，而对于某些公司来说，根本谈不上市盈率这个概念，因为这些公司根本就没有任何利润。投资者不得不假定每年市盈率必须以100%的涨幅上升，连续20年，才能使用传统的股票股价模型来确定股票的价格。根据投资分析师大卫·德鲁曼（David Dredman）的观点：“这是一次典型的投资者反应过度案例。”但是，当贪婪和其他心理偏见影响决策过程的时候，泡沫的存在证明了所有类型的投资者会犯对现实视而不见的毛病。