现代技术分析

虽然技术分析实践的雏形已有几个世纪之久，但是查尔斯·道是首位以全新的观念定义这个概念的人。他很大程度地推动了技术分析在市场上的应用，贡献巨大，因此他被称为是"现代技术分析之父"。道引进股票指数来衡量股票市场的业绩表现，使得众多股票市场主体相互作用的机制向前迈进了一大步。

　　道是一个终生献身于新闻事业的记者，他擅长撰写金融新闻和社论。1879年，他开始了自己的新闻职业，以在罗德岛（Rhode Island）的《普罗文顿斯日报》（Providence Journal）上刊发有关矿业的报道起步。一年以后，道搬到了纽约，继续他对当地矿业的追踪报道。1882年，道和爱德华·琼斯以及查尔斯·博格斯特莱斯（Charles Bergstresser）一起创办了道琼斯公司（Dow, Jones & Company）。公司总部设在一个苏打商店的后面，这家商店就紧挨着纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）。该公司主要撰写手写版的新闻公告和评论，并通过信差发送到华尔街附近客户的手里。

　　1884年7月3日，道发表了公司第一期股票指数，名为《客户午后简报》（Customer's Afternoon Newsletter）。道的做法是将所有的股票价格进行算术加权，然后按照股票的数额进行平均。一开始道琼斯指数只包含了11种股票，即9种铁路股票和2只公司个股。

　　表3-1表明了道发布第一期指数时所涉及的公司名单。虽然按照现在的标准，这个指数只是几种股票零星价格的综合平均，但是在19世纪80年代的美国，铁路公司占据着非常重要的地位。第一期股票指数恰恰体现了这一点。1885年2月，道开始对每日主动交易、资本化程度较高的股票进行指数发布。此时，道氏指数包含了12只铁路股股票和两只工业股票。1886年1月，道用12只股票指数代替了14只股票指数，其包含10只铁路股票和两只工业股票。1886年5月，道深刻意识到新兴实业在美国总体经济中的重要作用，由此他对发布的指数加以修改，使其更全面地反映美国工业指数的情况。第一版道琼斯工业平均指数（DJIA）于1896年5月26日发表在《华尔街日报》上，其中包含了12只股票，如表3-2所示。虽然这些公司以不同的面目幸存了下来，但只有通用电气（General Electric）仍然是道琼斯工业平均指数（DJIA）的成分股。

道首次发布的铁路股票指数后来被重新命名为铁路平均指数（Railroad Average）。1970年1月2日，道氏运输业平均指数（Dow Transportation Average）正式形成，该指数包括诸如航空和卡车公司等股票。如今，在运输业平均指数的20只股票中，只有4只是铁路股票，分别是伯灵顿北方圣达菲铁路运输公司（Burlington Northern Santa Fe Corp.）、美国CSX运输公司（CSX Corp.）、美国诺福克南方铁路公司(Norfolk Southern Corp)和美国联合太平洋铁路公司（Union Pacific Corp.）。当然，道琼斯运输业平均指数经过了一个多世纪的沿革，现在包含了2个轮船公司、5个航空公司、3个卡车运输公司、2个租赁公司和4个空运和货运公司。

1916年，也就是查尔斯·道逝世14年后，道琼斯工业平均指数（DJIA）增加到了20只股票。直到1928年，道琼斯工业平均指数（DJIA）才增加到30只股票。虽然该指数不断更新，反映了变化的各只股票权重、交易市场的状况、市场资本化和工业平均构成，但是如今该指数包含了当年的这30只股票。

　　道氏创办这些指数的初衷是预测经济的情况，但是这些研究耗尽了他一生的时光，他的理论也被称为"道氏理论"（详见第6章）。道氏理论是现代技术分析的基石。查尔斯·道提出的准则虽然在当今的金融市场中表现形式不同，但依然有效。

虽然说道琼斯指数非常重要，但查尔斯·道对技术分析领域的贡献远不止这些。道琼斯公司（The Dow Jones Company）是美国第一个公开证券价格的公司。之前也存在披露股票价格面向私人征订的简讯，但是这些信息只针对那些付费客户。而持续不断地提供价格简报信息，可谓是让技术分析师们捡了一块"大肥肉"，这样的一手资料原本是可遇不可求的，如今则是手到擒来。通过查阅官方的新闻和信息，加上投机者的操纵，人们可以从多方面观测价格的摆动。通过观察价格，了解希望获得市场股票买卖信息的投资者和交易者的状态，我们可以预测未来的价格走势。因此，技术分析是让蒙在鼓里的人群对市场心知肚明的有效途径。

　　通过记录价格、计算平均指数，分析师逐渐发现价格通常是按照特定重复的形态交易的。分析师还注意到动态的市场情况复杂，会受到人群及其对投资的观点、时间区间的选择、手头的信息以及情感状态等因素的影响。市场平均值的形态，尤其是图形或双重顶、双重底一类的概念，首先由查尔斯·道及其追随者威廉·彼得·汉密尔顿（William Peter Hamilton）、尼尔森（S.A.Nelson）和罗伯特·雷亚（Robert Rhea）于20世纪20年代提出。1931年，理查德 D. 维克沃夫（Richard D. Wyckoff）成功开设了交易和投资方面的函授课程。早在20世纪20年代，维克沃夫出版了《技术分析简讯》，征订顾客超过20万名。

　　20世纪二三十年代，金融界的先驱们创建了一系列经典的指标，包括腾落指数（Advance/Decline line，简称A/D线）。1944年，伦纳德 P. 艾尔斯上校（Colonel Leonard P. Ayers）开发了一项新的衡量商业信心的方法，被人们认为是A/D线的原型。艾尔斯上校拥有一家名为标准统计（Standard Statistics）的公司。1941年，标准统计公司与亨利·普尔（Henry Poor）合并，这个新公司被称为标准普尔公司（Standard and Poor's）。

　　《福布斯》（Forbes）杂志以及《纽约时报》（New York Times）的金融编辑理查德 W. 沙巴克（Richard W. Schabacker）开始意识到个股形态的存在，并观察了多种有价证券形态之间的共同特征。他是史上第一个使用"三角形"（triangle）、"三角旗"（pennant）和"头肩形"（Head-and-shoulders）一类的词来描述图像形态的人。有关图像形态，我们将在下文有关章节展开讨论。沙巴克著有《股票市场理论和实践》（Stock Market Theory and Practice）（该书1930年出版。）《技术分析和市场利润》（Technical Analysis and Market Profits）（该书1931年出版。）和《股票市场理论》（Stock Market Profits）（该书1934年出版。）。即使是长期依靠价格行为来确定自身投资行为的商品市场也在特定的技术分析理论上有所发展，如威廉·德尔伯特·江恩（William Delbert Gann）理论的应用。当时，市场上开展的各种投机活动、所谓的内幕消息和操纵一盘散沙，缺乏监管，处于信息链外部的人员往往处境不利。使用价格行为作为预测工具的技术分析能够带来巨大的影响。

　　20世纪30年代末40年代初，有关股票市场分析的著作不多。如果我们考虑一下当时的商业和经济环境，文献在这一方面的空白也算情有可原。自颁布《1933年证券法》（Securities Act of 1933）和《1934年证券交易法》（Securities Exchange Act of 1934）后，格雷厄姆（Graham）和多德（Dodd）为本来为数不多的证券分析文献增加了一部著作。在《证券分析》（Security Analysis）（该书1934年出版。）一书中，格雷厄姆和多德为投资分析师确立了投资分析的基本研究层面，这与经济形势和公司价值息息相关。虽然这本书为基本面分析提供了诸多佐证，但是读者仔细研读会发现，格雷厄姆和多德认为单靠基本面分析本身不能确定市场价格。请看《证券分析》一书中下列节选的文字：

　　所谓的分析因素对市场价格的影响是片面和间接的。之所以说是片面的，是因为分析因素常和纯粹的投机因素共同起作用，而投机因素对于价格影响往往和分析因素的影响作用相反。之所以说间接，因为分析因素是通过人们的情绪和决策过程这一媒介起作用的。也就是说，市场不是一杆秤，没有秤盘，也没有秤砣能让每个问题的价值在上面显示得清清楚楚，秤也没有把被称物的特质记录下来，不具备不偏不倚权衡的能力。相反，我们倒可以说，市场是一架投票机器，人们在上面不断加上自己的选择，而这些选择多多少少就是情绪的结果。

　　1948年，沙巴克的女婿罗伯特·爱德华（Robert Edwards）和约翰·马吉（John Magee）（见图3-2）出版了第一版《股票趋势的技术分析》（Technical Analysis of Stock Trends）。爱德华和马吉通过成千只股票的走势展示股票分析的技术形态。两位的观点和解释至今仍被广泛应用，众多的技术分析师将这本书也奉为"技术分析的葵花宝典"。2009年，这本书第九版再次发行。

起初，价格信息是通过手动绘制记录下来的。而今点数图的忠实粉丝也在手工绘制自己的图形，很多专家和交易者认为这样做可以让他们更真切地感受手中交易的股票。制图专业机构为那些无暇自行绘图的人员提供手绘图形的集锦。

技术分析师对于复杂的数学工具日益精通、游刃有余之时，他们不仅潜心研究前辈们留下的图形形态，而且开始尝试使用高级的数学工具自行描述价格动态。20世纪50年代，声名显赫的技术分析师约瑟夫·格兰维尔（Joseph Granville）曾就职于E. F. 赫顿公司（E. F. Hutton），并于1959年在《巴伦周刊》（Barron）的"巴伦信心指数"（Barron's Confidence Index）上发表一篇短文。之后，格兰维尔又完成了两本著作，其中涉及了成交量净额指标（On-balance volume, OBV）、200日周期移动平均线以及其他至今受技术分析师青睐的工具。与他同时代伟大的分析师还包括肯尼德·沃斯（Kenneth Ward）、爱德蒙·塔贝尔（Edmund Tabell）、科波克（E. S. C. Coppock）、沃登（D. G. Worden）、加菲尔德·德鲁（Garfield Drew）和乔治·林赛（George Lindsay）。

　　20世纪60年代，变动速率（rate of change, ROC）的概念或者动能指标（momentum）已经成了技术分析师的常用工具。20世纪70年代末期，计算机技术的发展使得图形的绘制更加精确、快捷。此外，比例、震荡指标和其他枯燥烦琐的计算可以从计算器挪到电脑上完成，然后进行验证。计算机永远地改变了技术分析的面貌。

　　20世纪最普遍的技术工具是相对强弱指标（relative strength index，RSI），它由威尔斯·怀尔德（J. Welles Wilder, Jr.）创建（见图3-3）。作为最有创新能力的技术分析师，怀尔德还提出了动向概念（directional movement）、抛物系统（parabolic system）、平均真实波动范围（average true range）等，所有的观念都在当今的技术分析中受到重视。理查德·唐奇安（Richard Donchian）也是值得一提的分析师和商品交易人。他提出10日周期和20日周期移动平均线交叉可以作为买入或卖出的信号，还提出了"4周法则"（four-week rule），即当价格突破或跌破4个星期周期的高点或低点时，新趋势将重新开始。马丁·赞威格（Martin Zweig）集中于期货的研究，并检查了买入—售出比例（put-call ratio）的使用方法。此外，分析师弗雷德·西斯勒（Fred Hitschler）和杰拉尔德·阿佩尔（Gerald Appel）还提出了许多概念，包括移动平均线包络（moving-average envelopes）、移动平均交叉点（moving average crossover）、指数平滑异同移动平均线（MACD）震荡指标等。在本书后面各章节中，还会介绍更多分析师的成果和他们涉足的专业技术领域。

正当高级数学工具的应用和计算机技术的发展推动了技术分析的前进时，技术分析在学术界遭到了一片质疑和攻击。多位学者认为技术分析不可靠，因为价格是随机分布的，不能用来预测将来价格走势的历史趋势。同时，有效市场假设的支持者们纷纷说明市场是有效的，因此市面上的新闻、信息等不会立即在市场上起作用，人们也有充分的理性抗拒这些外力。此外，没有哪种价格研究可以预测得了将会出现何种消息，因此技术分析本身也就是无效的研究。在这种情况下，许多出身各所大学的商学院或在这些学校接受培训的职业基金管理人逐渐失去了对技术分析的信心，关闭了公司的技术分析部门，让技术分析走向低迷的发展阶段。

　　虽然技术分析在学术界碰了钉子，但是技术分析师能够接触功能更强大的计算机和更全面的数据，这样的现象如火如荼。计算机技术的快速进步和第二次世界大战后人们对大量纯粹数据信息的把握，促进分析师优化自己的交易策略，参考过去的价格数据，并经过无数的计算来确定哪些战略能够带来更多的利润。 这些优化的结果可以在假定未来市场行为类似的前提下用以制定将来的交易策略。

　　具有讽刺意味的是，虽然计算机时代的到来为技术分析的研究带来了日益增多的新的技术工具，当这些技术分析工具在美国金融市场上如火如荼地发展时，古老传统的技术工具也被引进了美国。正如上文所述，日本蜡烛图的历史可以追溯到18世纪初期。但是，西方金融市场一直没能接触应用日本的文献和金融分析工具。史蒂夫·尼森（Steve Nison）于20世纪80年代末期将蜡烛图引进美国。从那以后，其他图形类型，包括卡吉折线图（Kagi）、卡斯图（Kase）、忍寇图（Renko）和一目均衡图（Ichimoku Kinko）作为专门的图形分析法也被引进了美国。