第10章 资金流动

本章目标

·理解资金流动知识在进行股票估值的重要性。

·理解流动性在潜在的股票价格估值中的重要性。

·熟悉衡量市场流动性的方法。

·理解美联储政策和资金成本之间的关系。

到现在为止，能够对市场未来走势进行合理评估的五大要素，我们已经分析了四个。我们说明了道氏理论中的主要趋势概念；在市场情绪章节中探讨了不同类型投资者的思考和行为模式；在市场指标章节中，了解了判断趋势确定和背离的方法；在市场循环章节，探讨了季节性及其他时间形态。本章我们将重点介绍第五个因素，即市场的驱动力——资金，传统的叫法为“资金流动”。

供求关系要在市场上起作用，必须得有金钱的参与。金钱是产生交易的必要条件，也是促进交易发生的润滑剂。在股票市场中进行物物交换，既不可行，也不可取。如果资金短缺或者使用成本昂贵，投资者会售出股票筹措资金用于其他目的，这样的话，市场中股票的供应就会增加。当资金足够，且资金使用的成本不高，就可以在市场中进行投资。资金充裕未必说明市场强势，因为资金可以被投资在其他地方，或者被存起来什么也不做。话虽如此，人们会用多余的资金去寻找更可观的收益，如果市场处于上涨期，随着人们对于市场的信心增加，更多的资金会流入市场。最后，如果投资资金不够，或者资金利用成本极高，则股票市场下跌的情况即将出现。

我们在谈到资金流动时会涉及四个主题。首先是金融市场内部的闲余资金以及可以内部衡量的资金，包括货币市场基金、保证金借款和二次发售。其次，我们来看金融市场以外资金的有关情况，包括家庭流动资产、流动性、货币供应和包含消费者信贷在内的贷款需求。再次，我们主要讨论资金的成本，探讨美联储基金利率等短期利率以及债券市场的主要利率和长期利率。最后，我们将阐述美联储政策对上述所有因素的重大影响。

本章将涉及很多指标的讨论，大家会发现很多传统的信号在1998~2000年的投机泡沫期、2000~2002年的下跌、2003~2008年的上涨以及2008~2009年的下跌至新的低点过程中，并不起作用。有趣的是，在市场情绪敏感的时期，资金流动的信号看起来失效了，原因很有可能是股票价格脱离了实际的经济情况。但即使如此，现在投机阶段已经结束，资金流动信号也应该恢复正常，不能因为早些时候这些信号的缺点而忽略这些资金流动信号的作用。资金流动指标已有五六十年的历史，其存在有严格的逻辑依据。但这类指标近来并没有起作用，主要是突发了异常的情况，但是资金和股票市场的关系并没有发生永久性的根本性变化。