四年以内循环

一天是一个确切的时间区间。在限定某些要素后，一年区间也是确定的。但是，一个月可以按照阴历或者阳历来计算。区间还可以按照其他时间段来设置。因此，按照常识，自然现象对循环再次发生的形态会产生影响，那么根据当前日历计算的40个月周期并不是精确的循环周期，只是个大约数字。（Smith，1939，第20页）

四年循环（美国总统竞选周期）

韦斯利·米切尔（Wesley C.Mitchell）（1874—1948）是一名经济学教授，也是美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research,NBER）的创始人之一。米切尔创立了40个月周期循环理论。他通过实证研究发现，从1796年至1923年期间，除去四次战争的影响，平均每40个月或者大约每四年美国经济会遭受一次衰退。

今天，从一个价格底部到另一个价格底部需要四年的周期，这是广为人知的观念，也是股票市场中最早认定的循环。虽然，市场偶尔会出现偏离四年周期循环的情况，但是一般误差不会超过几个月（见图9-4）。这显然是一个比较恒定的周期系列。

几乎所有的周期都是按照底部之间的间隔衡量的。顶部的出现通常无固定规律，但是顶部的平均间隔也是4年（见表9-2）。一些分析师认为，由于美国总统大选每四年一次，这一周期是由选举的周期决定的（见下一节“美国大选年形态”）。因此，四年循环也常被人称为“总统选举周期”（presidential cycle）。但是，四年循环也出现在国家领导人选举周期并不是四年的国家里，如英国。这有可能是因为美国经济实力过强，美国的政局对全球各国经济存在影响，因此其他国家不得不遵从美国的股票市场周期。也有可能是因为80多年以前由韦斯利·米切尔（Wesley Mitchell）发现的40个月周期（几乎是4年）至今依然有效。只是受经济情况的限制，外加美联储的政策出台过程慢慢延长了该周期，从而形成了四年周期的循环。但是不管如何，四年循环显然是一个非常强大、重要和可靠的时间周期。

总统大选年形态

《股票交易员年鉴》（Stock Trader's Almanac，网址：www.stocktrader-salmanac.com）的编辑耶鲁·赫希（Yale Hirsch）对四年美国总统竞选周期的统计数据进行了编辑，并将对应的总统任期内显示的每一年的特征加以分类。自从1832年以来，市场在每一届政府任期后两年的涨幅为557%，而在任期头两年内，市场涨幅只有81%。这组数字代表了总统在任期后两年市场涨幅每年平均13.6%左右，而在头两年内，只有微不足道的2.0%。自1965年以来，13个重要的低点均不在总统任期的第四年里发生，而且有半数以上的（9个）重要低点都发生在第二年。赫希认为执政党在总统任期的后两年里希望赢得人心，尤其在最后一年，总统希望能够连任，为了做到这一点，除了一般的政绩外，他们还会力图降低利率，从而刺激经济的增长。至少历史证明了在总统任期的后两年里，利率与股票市场的表现呈负相关（见图9-5）。而历届政府如何做到降低利率值得深度推敲。

上述种种情况说明总统竞选周期很有道理，而且比较一致。有些人认为竞选周期和市场周期之间到底是因果关系还是关联关系，很难分辨清楚，况且政治和股票市场有可能并不存在直接的因果联系。这样的论点适用于自然界的许多情况，而在人类社会中，似乎是政治活动导致了股票市场的回应。人们总是试图为股票市场的行为寻求解释，由此可能捏造一些根本不存在的关联。希望技术分析师对这种倾向能够有清醒的认识。也正是因为这个原因，技术分析师的主要职责是集中分析价格行为，而不是臆断其他实际存在或者根本不存在的行为所谓的起因。

季节形态

人们对有关农产品价格的季节性形态的认识已有几个世纪。近来，人们为买种子借款，收获后还款的行为也催生了利率的季节性波动形态。其实季节性形态存在于所有经济统计数据中，且多数经济统计数据的编撰者，例如美国的财政部（Treasury）、美联储（Federal Reserves）、国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）、世界大企业联合会（The Conference Board）等，都会将自己的统计数据按照季节性因素进行调整。技术分析师有时候对这一做法不以为然，因为这有可能会让人对原始数据产生曲解。但是，我们要承认，季节在经济统计数据的制作发布中的确是一个重要的因素，而且地球的自转和公转对股票价格、市场和经济活动也会产生重大影响。

美国国债市场常显示出季节性倾向。如图9-6所示，美国国债市场月走势的平均值显示了每年下半年债券市场走强，而冬春两季债券市场疲软。这意味着与债券价格反相关的长期利率往往在夏秋两季下降，在冬春两季上升。

谷物、猪肉和油品等一类商品市场受季节影响最大。但是，农业经济部门的季节规律也发生了重大变化，许多食品都在南半球生产然后进口，具备“反季节”特征。这里的季节性并不是从交易或投资的角度来定义的，人们持有头寸往往长达几个月。例如，自1983年以来油品市场的最好表现出现在7月至9月，而最弱的时候往往在10月（文章《期货观察：原油》（Futures Insight：Crude Oil），节选自《活跃投资者》（Active Trader Magazine），2004年7月，第70页）。就橙汁合约而言，35年内的季节性交易说明，自每年6月4日起至7月1日，74%的交易都是赢利的（Momsen，2004）。人们认为几乎所有的商品和股票都有可以赢利的季节性因素，这叫做“入场日期/离场日期”交易（“entry date/exit date”trading）。每个日期及其附近日期的价格行为可以仔细分析，因为日期都是随机的。但是一旦意识到季节性形态，经过不断观察和验证，我们就可以找到其中的交易规律从而赢利。

 俗语说“5月卖，离场快”（不到10月1日不再买）指的就是股票市场从当年5月至9月一般都会下跌，而从10月到次年4月期间会上涨的现象。在过去10年里，8、9月是股票市场表现最差的时间，而10、11和1 月份收益率最高，4月份还有一次小涨出现。根据这一模型，5月是卖出的时间，而8月是开始筑底的时节。这一模型非常稳定。表9-2中，四年循环底部共发生了30次筑底，其中有17次（57%的概率）发生在9月、10月、11月和12月。自1896年以来，只有一次是在8月份见顶的。1月份从来没有峰值出现。换言之，股票价格走势往往在晚春和初夏有下跌的趋势，而在晚秋和初春有上涨的态势。由《活跃投资者》(Active Trader Magainze)开展的项调查中显示，  自1993年1月至2003年3月期间，10月1日买人和5月15日卖空的做法赢利状况颇好（节选自文章《5月至10月系统，交易系统实验室》，《活跃投资者杂志》，2003年7月，第42页）。唯一的一个问题是在1997年至1998年出现投机性泡沫时，市场卖空段出现了大幅的市场下挫。市场对于此类回挫的恢复是迅速的，而且在近期出现另一次投机泡沫的可能性很小。  因此，这种简单的季节预测方法有好处，且可指导人们把握投资或交易数额的度。