第三节 利率风险管理策略

一、利率风险的含义

由于本外币货币市场互联共通，远期汇率可反映本外币利率的差异，所以利率风险和汇率风险既有明显区别，也相互联系。利率风险可细分为重新定价风险（Repricing Risk) 、收益率曲线风险（Yield Curve Risk) 、基准风险（Basis Risk) 和期权风险（OptionRisk) 。一是重新定价风险，是指由于对将来利率变化的敏感性不一致，企业资产、负债以及表外头寸在新的利率环境下重新定价后，总价值发生损失的风险。例如，一家银行贷出一笔固定利率的长期贷款，收到一笔短期存款，当在长期贷款的期限内利率上升时，短期存款的利息必然增加，而长期贷款的利息不变，于是就发生了重新定价风险。二是收益率曲线风险，是指收益率曲线的形状发生变化给企业带来的风险，例如企业持有十年期国库券的多头，同时用五年期的政府票据来对冲利率风险，当收益率曲线变得更陡峭时，十年期国库券的价值就会大幅下降。三是基准风险，是指由于资产、负债选定的基准利率不完全相关所导致的风险。尽管资产和负债的久期（Duration) 相等，但基准利率不同时，仍有可能发生损失。例如，一年期贷款以每月国库券利率为基准来重新定价，一年期储蓄存款以每月LlBOR 利率重新定价，当两种基准利率发生变化时，企业存款与贷款的变化不尽相同，就有可能发生损失。四是期权风险。银行的很多存贷款业务(包括活期存款、可提前支取的定期存单、具有利率下限的贷款或利率上限的存款、可提前偿还的工商贷款和抵押贷款等)都具有期权的特征。例如，在利率下降时，贷款客户"借新还旧";利率上升时，客户有可能提前支取未到期的定期存款，再转存为较高利率的存款。利率的波动由于没有相应的惩罚(收费)制度，导致银行的收益或资本净值下降。此外，近年来由于美元连续降息，美元贷款利率低于人民币贷款利率，导致一些企业用外汇贷款置换人民币贷款的情况时有发生。这种由于对贷款币种的选择所造成的利率选择风险，也是银行目前面临的选择权风险。

二、利率风险的识别和衡量

主要是分析现有的资产负债状况承担了多大利率风险。识别利率风险的方法主要有编制缺口分析报告（Gap Report) 、净久期分析（Net Duration Analysis) 和动态收入模拟（Dynamic SimulationAnalysis) 等。一是编制缺口分析报告。缺口分析报告是将企业各种生息资产和有息负债按其重新定价的日期分成不同的时间段，以此确定在每个时间段里究竟有多少资产或负债需重新设定利率，且针对的是利率变动对企业净利息收入的影响。通过缺口分析报告，可以明确在任何一段时间内，由于资产和负债之间久期的不匹配，企业对市场利率变动的敏感度究竟有多大。一般而言，一年的累计缺口头寸维持在生息资产总额正负10% 的范围内比较合理。二是净久期分析。久期是债务工具利率敏感性的度量方法，最早由麦卡莱（Frederick Macaulay) 提出，可用来衡量利率变动对企业市场净值的影响。企业总资产的久期减去总负债的久期，与负债率之积构成了净久期，即久期缺口。净久期为正，表明资产对利率敏感度强于负债，利率下降则企业资产价值增加的幅度大于负债增加的幅度，企业市场净值增加;反之，利率上升会减少企业市场净值。若企业预期利率将下降，则可调整资产负债结构，使久期缺口为正，反之，使久期缺口为负。三是动态模拟分析。缺口分析报告和净久期分析简单易行而被广泛采纳，但也存在一些缺点，主要是不能反映基准利率差异带来的风险，也未考虑一些隐含期权特性的资产或负债的期权风险，特别是随着金融产品创新层出不穷，这些方法的局限性日益突出。到20 世纪90 年代，动态收入模拟方法逐渐开始被国际机构采用。它根据企业所有的资产、负债以及表外头寸的金融特性，通过数学建模，利用多种数值模拟方法，精确地衡量企业总收入每一时刻将要发生的变化，从而更好地管理利率风险。

三、利率风险的管理

利率风险一般通过风险转移的方法来控制，主要有组合免疫策略、远期利率、利率期货、利率互换和利率期权等。其一，运用组合免疫策略。资产负债管理应尽量使资产收入现金流的时间和数量同负债支出现金流的时间和数量匹配。但这种匹配往往难度很大。解决的方法是彻底忘记现金流匹配，而将注意力集中在资产和负债的价值上，使资产和负债的价值差对利率完全不敏感，或利率敏感性变得越来越小。其二，运用远期利率协议。例如，买方和卖方可以约定把从距今3 个月后开始的6 个月期利率锁定在既定水平，这样，买方可规避利率上涨的风险，卖方可规避利率下降的风险。远期利率协议是场外协议，可以定制，比较灵活。其三，运用利率互换。交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项。在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金，交换的只是利息款项。交换的结果改变了资产或负债的利率，浮动利率的一方通过互换得到固定利率，从而规避了利率上涨的风险，固定利率的一方通过互换得到浮动利率，则规避了利率下降的风险。其四，运用利率期权。包括上限期权、下限期权和双限期权等。利率上限期权用来控制浮动利率上升的风险，买方支付上限期权的期权费，当基准利率超过上限期权的执行价时，卖方就偿付因此而产生的利息费用，利率上限期权被广泛用来控制商业票据、利率票据和银行负债等浮动利率融资工具的利息费用。利率下限期权被用来控制利率下跌风险，买方支付利率下限的期权费，当基准利率跌破下限期权的执行利率时，卖方支付给买方利息损失部分，如若利率下跌，主要使用长期债券筹款的债务管理人就要负担定息债券的高息，但通过买入利率下限期权，可以得到利率下跌的补偿。双限期权指买入利率上限期权的同时卖出利率下限期权，使购买者将其利率限制在一个上下限之内，如公司财务主管认为一个月LIBOR 明年不可能跌破5% ，但同时担心超过7% ，这样5%-7% 的双限期权就可提供7%上限的保障，同时通过卖出5%下限期权，降低了这一保障的成本。