第三节 风险的管理

风险机制是指市场行为同风险之间的相互关系和作用，其可分为: 一是风险补偿机制，即风险与收益补偿之间的相互作用与制约，一般来说，风险补偿收益大小与风险大小基本对称。二是风险平衡机制，指分散、选择和平衡风险的有机体系，是消除和降低风险的平衡设施，风险包括系统性风险和非系统性风险，非系统性风险可采取投资组合方式化解，系统风险可采用相应的管理措施。管理金融风险有以下不同但彼此关联的方法。

一、资产负债管理

资产负债管理是指金融机构或企业组织如何把筹集和拥有的资金最佳地配置到现金、证券、贷款、固定资产和其他资产上，以获得最大收益并使风险最小。其关键在于如何构筑作为资产负债表项目的资产和负债的合理组合，以消除净值的变化。现代资产负债管理的精髓是对利息报酬率和利差进行实用有效的管理。利率敏感性缺口是指一家机构的浮动利率资产与浮动利率负债之间的差额，以及一家机构的固定利率负债与固定利率资产之间的差额。最简单的利息回报率管理策略就是利差锁定策略，即通过资产和负债在种类和到期日上的匹配来锁定利差收入，所有的固定利率资产均应通过固定利率负债融资，所有的浮动利率资产通过浮动利率负债融资，但该方式不一定能产生足够的利差来抵补机构的管理成本，更积极的策略是利率敏感性缺口管理。"缺口"是指机构持有的可变利率资产超过可变利率负债的额度。机构根据对利率变化趋势和收益曲线形状的预期来调整缺口。当预期利率下降时，就缩小缺口;反之，则扩大缺口以增加利差。缺口管理也存在一些问题:缺口管理假定未来利率的变动方向可预测，但实际上预测可能错误;缺口管理中改变资产和负债需较长时间和合适的借贷机会，如把固定利率贷款改为短期浮动利率贷款，会破坏客户关系。而各种金融新技术、新工具的出现，使得这些问题得到较好解决。资产负债管理人员可以在市场利率上升时建立正缺口，或在市场利率下调时建立负缺口，然后对相应的风险利用金融衍生工具作套期保值，或通过签订互换协议以改变资产负债的性质，如可以浮动利率负债为固定利率资产融资，然后作为浮动利率接受方参加一项固定利率对浮动利率的利率互换而改变其资产性质。

二、套期保值

套期保值是构筑一项头寸临时性地替代未来的另一项资产(或负债)的头寸，或构筑一项头寸来保护现有的某项资产(负债)头寸的价值，直到其变现而采取的行动。它同资产负债管理相似，但资产负债管理主要涉及资产负债表内的项目，而套期保值通常涉及的是表外项目。远期、掉期、互换、期货、期权等都在资产负债表外，因而是套期保值工具，且往往在资产负债管理无能为力的地方发挥作用，或作为资产负债管理的替代。套期保值通过制造另一种风险达到保值目的，一个有效的套期保值会制造一种数量完全相等但方向相反的风险，与原有风险暴露相抵，以完全消除风险。但在大多数情况下，难以做到彻底抵消。

在开展套期保值时，需要确定套期保值的规模，判断套期保值是否有效，衡量套期保值的成本。为一个单位的现货头寸完全保值所需要的套期保值工具的单位数量称为套头比，套期保值的规模可用套头比表示。两种价格的相关程度表达了二者变化是否一致的程度，通常用统计学中的相关系数ρ 表示，在运用合适的套期保值后，还存在的风险称为基点差风险:基点差风险= (1-ρ²) x价格风险， ρ² 精确地度量了套期保值消除风险占原风险的比例，所以成为最常用的度量套期保值有效性的手段。两种价格相差在一定范围内而不导致套利行为发生，该差异就会产生基点差风险。基点差风险的存在是由于现货市场和套期保值工具市场的供求状况不一致，导致现货价格和套期保值工具价格并非完全相关，如某投资者希望用6 个月的国库券期货合约对其6 月期的商业票据套期保值，国库券与票据偿还期相同且各自利率变化趋势一致，票据利率在国库券利率上加上一个风险溢价，但二者不会完全一致，从而产生一定的价格偏差并造成基点差风险。这样，该企业用国库券期货为商业票据发行保值就存在基点差风险。

套期保值也有成本，其原因在于: 一是套期保值者若要转嫁风险，对于就必须承担相应风险。如果对于刚好是一个套期保值者且二者风险对称，则双方都从套期保值中获利，且不用给对手补偿;但套期保值的交易对于往往是投机者，他们通过承担相应的风险而获得报酬，所以套期保值者必须付出一定的成本。二是存在佣金、买卖价差等交易成本。三是不同的套期保值手段、或同一套期保值手段在不同时点的成本有差异。套期保值者从消除风险中获得正效用而从支付成本中获得负效用，最有效的套期保值就是以最小成本消除最大风险。当然，个人的效用函数不同，使得最优选择也不一样。

三、保险

保险方法仅对可保风险才行得通。可保风险的特征是，该风险为很多企业(个人)所面临，而这些企业(个人)彼此之间的风险状况并非高度相关，且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的。尽管保险公司承担了所有单个企业或个人的风险，但它本身并未处于高风险状态，因为单个风险之间的相关性小，属于非系统性风险，而保险单发放的数量很大，符合统计学上的大数定律。通过保险来消除风险的做法存在两个问题: 一是中介机构即保险公司的参与，意味着保险费用会超过其预期的货币价值，毕竟保险公司需要行政管理费用的开支，还要赚取一定的利润;二是并非所有风险均可保，事实上，价格风险就不可保，如面临同样的利率和汇率风险的企业，其财务表现并不相互独立，保险就无法用来管理利率和汇率风险。

四、其他方法

一是分散化。即资产组合，这是消除大多数金融头寸固有的非系统风险的一种有效办法，而且几乎不发生成本，如单笔贷款或债券的信用风险很高，但贷款组合或债券组合的信用风险会明显降低。二是信用强化。所有的信用强化技术都是在借款人违约的情况下给予贷款人另一种回收本息的手段，最普通的办法就是购买银行担保，若借款人无力履约，可以从银行担保方追索赔偿。三是过度抵押。利用过度抵押，可以把高风险贷款或金融工具转化为低风险贷款或金融工具，如在按揭贷款中，最高的贷款金额总是比用作抵押品的资产所估价值要低一定的百分比。四是让渡过户。即头寸持有人将与该头寸相关的权利和义务都转让给第三方，这样，与持有该头寸相关的风险随之转移给接收方，这在保险业中得到广泛应用，如通过再保险策略，保险公司可以开展包括大额保险在内的全方位服务，同时又不使自己承担全部风险。