第一节 长期融资的相关理论

长期融资是指一年期以上的融资。长期融资管理就是要根据资金需要的时间和数量，及时足额地筹集到相应资金，并在财务风险可控的前提下，使公司资本结构最合理，筹集资金的成本最低，最终使企业价值最大。换句话说，就是要妥善解决公司长期投资的资金从何而来，是发行普通股票还是债券，融资的成本是多少，公司的债务和股本比例为多少才合理，优先从内部融资还是从外部融资等问题。

公司发展离不开资金支持，因此要充分了解公司的资金需求并做好融资准备。通常采用预计财务报表来测算资金需求量。预计财务报表可以用来评价各种决策对各项目所产生的影响及其相互联系，反映公司的资金缺口，便于公司根据自身融资结构和能力等条件来调整决策。例如，常用的销售百分比法假定财务报表中所有要素都与销售密切联系，根据销售量的增加，可以估算需要增加的资金量，然后估计企业内部能提供的融资额，进而推算出所需的外部资金。假定: AD 、D1 、D2 分别代表所需融资总额、内部提供的融资额和所需外部资金，R₁ 、R₂ 分别表示预计的税后收益和现金股利，所需外部资金可由6.1 式和6. 2 式求得:

接下来，要在测算好资金需求量的基础上，从众多的融资方式中选择使公司资本结构最佳的融资方式和数额。一般而言，债务融资的成本低于权益融资，为降低资金成本，应尽可能多地增加债务融资比重，但债务融资比重过大又会导致公司财务风险的增加。因此，必须在资金成本和财务风险之间寻求恰当的平衡点，即在融资中尽量使公司保持最佳的资本结构。可供选择的长期融资方式主要有两大类型:

一是长期债务融资。它包括: (1)定期贷款。借款人和贷款人要签订债务合约，载明借款人同意在特定时日将利息和本金支付给贷款人。定期贷款由借贷双方直接协商，只需取得贷款机构的同意，无需广泛宣传，正式文件相对较少，所以主要条款弹性大，融资速度快，发行成本低。定期贷款的利率有固定利率和浮动利率，浮动利率一般在某一基准利率上加若干百分点。常采取分期偿还方式。(2) 债券融资。公司债券是公司发行的一种债务契约，承诺在未来特定日期偿还本金，并按事先规定的利率支付利息。从发行者的角度看，长期债券融资的好处在于: 债务资本与公司收益脱离，若公司盈利增多，债权人不会参与分配，只能收取事先约定的固定收益; 债务利息在税前支出，这种税收效应使得风险调整后的债务成本低于普通股成本;债权人不拥有对公司的控制权。其缺点在于: 随着债务增加，公司的财务杠杆增大，债务和权益的成本随之扩大;债务有固定的到期日，企业必须到期偿还本金。(3) 优先股融资。优先股是一种介于普通股和债券之间的、具有混合特征的有价证券，公司通过出售股票的方式获得资金，不用还本，这带有普通股的属'性;同时，公司按一定比率向股东支付优先股息，这又有债券的利息特征。优先股融资的长处是:与债券相比，尽管优先股的股利是固定支出，但不支付股利不会导致公司破产;优先股的股东不拥有投票权，所以发行优先权不会稀释股权;优先股没有到期日，发行者没有到期偿还本金的资金压力。其不利的一面是:优先股的股息在税后支付，不能抵扣所得税，使得优先股的筹资成本比债券高。(4) 租赁融资。租赁是出租人将其财产定期出租给承租人使用，后者向前者按期支付一定数额的租金作为报酬的经济行为。租赁是贷款的一种良好的替代方式，也是获得资金的一个重要渠道，分经营性租赁和融资租赁。经营性租赁在为企业提供融资便利的同时，还为企业提供资产的维修服务，租期一般低于租赁设备的寿命期，设备可以反复出租，承租人在基本租赁协议到期前有取消租赁合同、退还租赁设备的权利，承租人对经营性租赁资产所支付的租金一般应在租赁期限内均衡地计入费用，列入利润表，所以经营性租赁也常被称为资产负债表外融资。融资租赁是出租人融通资金为承租人提供所需设备，具有融资融物双重功能，集信贷、贸易和技术更新于一体的新型金融工具。它与经营性租赁的不同在于:融资租赁不提供维修服务，融资租赁不能撤消，出租人投资的成本和收益全部在租金中摊还，即出租人收到的租金款等于出租设备的全部价格加上投资收益，融资租赁一般由承租人缴纳所租财产的财产税和财产保险。

二是普通股融资。目前，我国股票有A 股、B 股、H 股、红筹股等种类。A 股是以人民币标明面值，以人民币进行投资的社会公众股，投资者可以是个人，也可以是法人。B 股为人民币特种股票，股票以人民币标明面值，但投资者必须以外币购买。红筹股是一种约定俗成的说法，指由内地公司控股、在境外注册，然后在香港上市的股票。公司发行普通股并上市融资，其优点在于：便于筹措新的资金，便于确定公司的价值，便于原有股东作多元化投资以分散风险，便于提高股权的变现能力。其缺点在于: 会造成公司控制权的外流，信息披露成本高，必须对外公开公司的经营状况与财务资料，难以进行某些私下交易。公司是否采取普通股融资方式，需要结合自身情况，综合权衡优劣后决定。