第五节 资本结构管理
一、资本成本
1.资本成本的含义
资本是指企业购置资产和日常运营所需要的资金。从筹资者的角度看，资本成本是公司取得资本所付出的代价，包括为筹集资本而发生的筹资费用，如银行借款手续费、证券发行费、审计费、广告费等，以及为使用资本而付出的占用成本，如向债权人支付的利息和向股东支付的股息等。从投资人的角度看，资本成本是投资者的最低要求收益率。
2. 资本成本的计算
计算企业加权平均资本成本时，需要考虑的资本有:长期负债、优先股本、普通股本和留存收益等。由于债务利息在税前支付，权益资本是税后成本，在计算总资本成本时须在税后基础上统一起来。各子项的资本成本和加权平均资本成本的计算如下:
(1)债务成本。包括银行借款成本和公司发行债券成本。债券成本的使用费(利息费)可以在税前支出，所以要将其调整为税后成本。
银行借款成本。设:ki 为长期债务的税后成本， i表示银行的长期贷款利率， F 为筹资或发行费率， T 为税率，则银行借款成本可用2.25 式表示为:
公司债券的资本成本。设:kd 为公司债券的资本成本， I为年实际负担的使用费， Po (1 -F) 为实际筹资净额。若不考虑货币的时间价值，公司债券的资本成本为年实际负担的使用费同实际筹资净额之比，可用2. 26 式表示:
将2. 26 式调整为税后成本为: kt= kd (1 - T) 。若考虑资金的时间价值，资本成本则为债权人的到期实际收益率，即:
其中， P0为取得的实际资本额， It为第t 期利息支出， M 为第n 期偿还的本金， kd 为税前成本。
(2) 优先股成本。优先股属于权益资本，其资本占用费是向股东定期支付的固定股利，股利由所得税后净利润支付。设:Dp 为支付的股利， Po (1 -F) 为筹集的资本净额。优先股成本可由2. 28 式求得:
(3) 普通股成本。发行新普通股的资本成本为普通股股利之和等于普通股筹资净额(发行价减去筹资费)时的折现率（ke）， 用2.29 式表示为:
(4) 留存收益成本。利用留存收益属于公司的内部融资。股东以留存收益形式对公司持续投资，会丧失通过收取股利或卖出股票换取现金进行再投资的机会，后者为前者的机会成本，所以留存收益可以用原公司股票的预期收益率来衡量。设:P0为普通股价格， Dt为第t 年的普通股股利， ks 为留存收益成本。ks 可由2. 30式求得:
(5) 加权平均成本。由于债务资本的利息具有抵税作用，而权益资本没有，债券投资的风险一般也小于股票，所以不同方式的资本成本从低到高，一般顺序为:长期借款<债券<优先股<留存收益<新发行的普通股。加权平均成本是对公司所有形式的资本成本的加权平均。设:ka 为加权平均资本成本， kd 、kp 、ke 和ks 分别为债务资本成本、优先股资本、普通股资本和留存收益资本，Wd、Wp、We 和Ws 分别表示债务资本、优先股资本、普通股资本和留存收益占总资本额的比重，则ka可由2. 31 式得出:
3. 资本成本的用途
资本成本主要用于企业筹资决策和投资决策。资本成本不是企业筹资决策中所考虑的唯一标准，但为一个基本要素:其一，资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。随着筹资额的增加，资本成本不断变化。当资金的边际成本超过企业承受力时，企业便不再增加筹资数量。其二，资金成本是企业选择资金来源的基本依据。企业可从银行、非银行金融机构等多渠道筹资，不同的资金来源具有不同的成本，所以需要比较。其三，资金成本是企业选择筹资方式的参考标准。不同的筹资方式有不同的成本。其四，资金成本是确定最优资本结构的主要参数。不同的资本结构会给企业带来不同的风险和成本，所以要考虑资本成本对资本结构的影响。
资本成本在投资决策中的主要作用在于:一是在利用净现值指标决策时，常以资金成本作为折现率。二是在利用收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率，即只有当投资项目的内部收益率高于资本成本时，投资项目才可行。
二、杠杆分析
公司理财中的杠杆效应是指当某一财务变量出现较小幅度变动时，由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致另一相关变量会以较大幅度变动的现象。它主要有以下三种形式:一是经营杠杆效应，即由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。二是财务杠杆效应，即由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。三是总杠杆效应，即由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。相应的，经营杠杆系数反映了产销业务量变动与息税前利润变动之间的关系，用于衡量经营风险;财务杠杆系数反映了息税前利润变动与普通股每股利润变动之间的关系，用于衡量财务风险;总杠杆系数反映了产销业务量变动与每股利润变动之间的关系，用于衡量总风险。
三、资本结构
所谓资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构反映了资产负债表右方所有项目之间的构成及其比例关系，又被称为财务结构;狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系。资本结构由企业采用各种筹资方式而形成，筹资方式的不同组合决定了企业资本结构的构成及其比例关系的不同。
最佳资本结构是指企业在一定时期内使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构的评价标准是:有利于最大限度地使企业价值最大化;在企业不同的资本结构方案中，其加权平均资本成本最低;确保企业资金有较高的流动性，并使其资本结构具有与市场相适应的弹性。
调整资本结构的方法有:一是存量调整法，包括债转股、股转债，增发新股偿还债务、调整现有负债结构、调整权益资本结构。二是增量调整法，包括从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、融资租赁、发行新股等。三是减量调整法，包括提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券、股票回购以减少股本、企业分立等。