第一节 外汇风险管理的相关理论

一、外汇风险管理原则、要求和偏好

1.外汇风险管理的基本原则

第一，全面重视原则。要高度重视涉外经济往来中的外汇风险，准确测量外汇买卖、国际结算、会计折算、营运资本管理、国际筹资及跨国投资等项下的风险，及时把握风险额的动态变化，避免顾此失彼而造成人为的更大损失。这不仅需要领导层的高度重视和参与，还须对风险管理全权负责并自上而下地推动，所制定的各项风险管理原则应适用于所有部门。领导层须具备了解各类风险的能力，并能确保监控机制足以涵盖所有风险，特别是那些不易衡量的风险，并使之与整个风险管理机制融为一体。需要建立一个全方位的风险管理体系，包括建立适当的控制程序、明确的报告线路以及责任、有效的监督、测定和评估机制。第二，管理多样化原则。要针对外汇风险的不同形成原因、风险头寸和结构状况以及自身的风险管理能力，充分考虑国家的外汇管理政策、金融市场发达程度、避险工具的成熟度等外部条件的制约，选择相应的外汇风险管理方法，进行灵活多样的外汇风险管理。第三，收益最大化原则。外汇风险管理本质上是一种风险的转移和分摊，它在使企业现金流免受不确定因素影响的同时，也需要支付一定的成本。这就要求对外汇风险管理的成本和收益进行精确计算，以净收益最大化为出发点，制定具体的风险管理技术。

2. 外汇风险管理的基本要求

首先，要正视风险存在的客观性。在现行国际货币体系以及金融全球化、自由化的环境中，外汇风险是客观存在的，不以任何市场主体的意志为转移，因此涉外经济主体必须充分研究和及时发现可能产生风险的原因，采取相应的防范措施。其次，要合理承受风险。外汇风险存在的客观性表明，涉外经济主体开展经营活动的过程本身就是承受风险的过程。因此，涉外经济主体应根据各项业务发生风险的概率，适度安排业务规模和比例，分散风险，确保收益足以弥补一般情况下的平均风险，并使自身清偿力足以应对可能出现的最大风险。再次，要发挥风险管理职能。涉外经济主体在合理承受了各种风险后，要针对不同风险的来源和特点，运用相应的风险管理技术和工具，合理控制、降低、转移甚至消除风险。

3. 外汇风险管理的不同偏好

对于外汇风险，不同的机构和个人有不同的偏好，并直接影响到其所采取的风险管理策略。大致有三种类型:其一，风险规避型。即对经营中出现的所有外汇风险头寸进行全面的套期保值，消除一切风险因素，使外汇风险丧失产生的必要条件。风险规避型的做法可使涉外企业和个人遭受风险损失的可能性降至最低，且简单易行。但涉外企业和个人在借助该做法规避风险的同时，也相应放弃了获利的可能，机会成本较高。当遭受损失的概率和程度很大，或采用其他风险管理做法的成本更高时，该做法比较适用。其二，风险控制型。即通过控制风险因素，减低损失发生的概率，减轻损失的严重程度。风险控制型做法的运用有两种方式:一种是在损失尚未发生前，通过控制风险因素，降低损失发生的概率;另一种是在损失发生的过程中，通过控制风险因素，减少损失的严重程度。该做法是涉外企业和个人在不愿放弃可能获利机会的前提下，为尽可能减少损失而采取的积极的风险控制方法。第二，风险中和型。即通过风险受损机会与相应获利机会的匹配，使损失与收益相互抵消。在企业经营外汇业务的活动中，有些业务性质是相同的，只要通过反向操作，就可锁定成本，获得稳定的收益。风险中和法虽不能消除风险因素，但涉外企业和个人在遭受经济损失的同时，能获得相应的经济收益，两者相互抵消，可使其净损失降到最低程度。

二、外汇风险管理流程

外汇风险管理就是评估风险性质，按一定的风险管理战略，运用各种管理技术来防止外汇风险对企业或个人造成的不利影响。风险管理流程包括以下六个方面:第一，风险的辨识。这是风险管理的第一步，要求对各种可能出现的外汇风险进行系统的、连续的识别和分类。第二，风险的衡量，即衡量外汇风险带来潜在损失的概率和损失程度。这是对风险大小进行数量分析，从而用数值来描述风险的大小。第三，风险的灵敏度分析。由于风险因素与收益密切相关，风险的变化必然导致收益的改变，这种改变量就是风险的灵敏度分析。第四，风险的压力测试。这是指在极端情况下某种风险所产生损失的情况。这是对风险承受力的一种估计。第五，风险的处置。它根据风险辨识、风险衡量、风险灵敏度分析和风险压力测试等方面的情况，采取相应的风险处理措施，通常有风险的规避、风险的防止、风险的分离和风险的转移等方法。第六，风险的监管和调整。监管贯穿于整个风险管理过程中。一是由独立的专门机构对风险决策部门所承担的风险进行审查，防止企业选择过高的风险;二是风险决策部门在风险决策的实施过程中，随着时间的变化和环境的改变，因风险变化而不断进行自我监控，并根据市场和自身情况，及时对风险管理的策略、手段等进行调整。外汇风险管理基本流程如图10.1 所示。

三、外汇风险管理技术

1.币种和期限的匹配

主要是通过对币种和期限的匹配，避免或减少货币错配和期限错配。一是组对法。当企业存在某种货币的汇率风险时，专门制造一笔金额相当、期限相同的与该种货币相联系的第三种货币的反方向资金流动，等幅度上涨、等幅度下降。这样，两种或两种以上货币风险可以相互抵消。如某段时期，欧元与英镑的走势密切正相关，一家中国企业拥有期限和金额都大致相同的英镑应收款和欧元应付款，无论汇率如何变化，应收款和应付款的汇率风险可以基本抵消。组对法对于那些经常拥有高度相关货币应收款和应付款的企业最适用。特别是企业使用某种国际化程度不高的货币进行交易时，尤其需要对该货币进行相关性分析，选择可以与之组对的国际货币，通过后者进行交易风险管理。二是借贷法。当企业拥有以外币表示的应收账款时，可以借入一笔与应收账款等额的外币资金，使两笔交易的损益相互抵消，以管理交易风险。三是转换外币资产或负债的币种，尽量持有软币债务或硬币资产，利用软币贬值减少债务负担，并从硬币升值中获得资产增值。企业也可选择币值趋硬的货币作为出口的计价结算货币，选择币值趋软的货币作为进口的计价结算货币。当然，该方法实际上是进出口商企图将汇率风险完全转移给对方，可能会引起双方的利益冲突。四是本币计价法。企业在所有对外经贸活动中，只接受本国货币计价，从而完全规避汇率风险，但它同样将风险整个转移给对方，会遭受对方的抵制。五是调整外币资产或负债的期限，尽量减少资产和负债的净头寸或风险暴露。需要指出的是，上述办法比较适用于以下情况:大型跨国企业或企业集团的资产负债规模大，业务涉及的币种多，有足够的进行资产负债结构调整的空间，而较小的企业、单纯的进口或出口企业，由于受到自身资产负债规模和结构的限制，可能会难以使用这些办法;另外，在一些国家和地区，因币种限制或金融市场发育不成熟，没有可用的衍生工具，或衍生工具市场狭小、交易成本高，此时采用上述方法比较合适。

2. 套期保值的运用

一是采用衍生工具。常见的有远期、期货、期权、互换等，以及在此基础上借助金融工程创造的各种各样的工具。需要指出的是，各种工具有利有弊。标准的期货合约和远期合同在避免汇率、利率等价格不利变动的同时，也回避了价格有利变动给企业带来的获利机会;而期权交易允许套期保值者利用价格波动，获得对自己有利的机会;只有主要国际货币才有远期交易，很多外币还没有远期交易或交易量很小;有的货币没有期货合同，无法直接进行套期保值;互换适合于期限较长的交易，但非标准化、流动性差、成本较高，有较大的信用风险。二是采用货币市场套期保值法。通过借外汇、结汇成本币资金使用、最后购汇归还外汇贷款;通过借本币来购汇、运用外汇资金、最终结汇归还本币贷款，这两种渠道能否成功，取决于外汇政策对其中的购汇、结汇环节的管制程度。

3. 保险

通过将承受同类风险的涉外企业或个人联合起来，共同抵御风险，分担可能遭受的经济损失，从而减轻单个涉外企业或个人所承受的风险，这就是保险的核心。该方法不仅可使承受同类风险的涉外企业或个人优势互补，提高整体抵御和管理风险的能力，而且一旦出现经济损失，可由这些参保的涉外企业或个人按比例分摊。

4. 规进和预防

规避是指放弃某项活动以达到回避因从事该活动可能导致风险损失的行为，但也会因为放弃而失去获利机会，例如减少使用外币，少持有或不持有外汇净头寸，甚至不从事与外汇有关的活动。该办法回避了风险业务的损失，但也失去了风险业务可能带来的收益。预防是指在风险发生前为消除和减少可能引起损失的各种因素而采取的处理风险的具体措施，包括控制风险因素，减少风险发生;控制风险发生频率和降低风险损害程度;发展涉汇业务，同时提高外汇风险防范和管理能力，比如通过企业营销、生产和财务管理策略的调整，来应对汇率的长期性变化。

5. 自留

企业自己承担部分或全部的外汇风险损失，如建立外汇风险防范基金，或按销售额的一定比例等指标提取外汇风险准备金，也称为自我保险。

6. 分散化原理的运用

实行结算货币多元化，特别是企业在业务中注重使用相关性较低的货币并尽量分散化，公司整体风险头寸的波动性就会明显降低。企业可以通过持有各种外汇头寸的方式来降低外汇非系统性风险。

7. 转移定价

在部分货币贬值国拥有子公司的跨国公司，在将利润从子公司汇回母公司时可能遇到障碍，因为这些国家往往存在外汇管制，限制资本流出。而持有的软币资产在折算成母国货币时会产生损失，跨国公司通常运用转移定价来解决该问题。转移定价是为了在公司内部转移收入而提高或降低内部销售价格，借助转移定价将资金从受限制国转出，目的在于将收入从软币国家转移到硬币国家，或将税前收入从高税率国家转移到低税率国家。转移定价特别适用于拥有大量公司内部交易的企业，并需要对公司内部的资金流动进行集中、细致的管理。不过，税收管理当局和外汇管理部门一般对该类活动比较敏感，且会采取措施予以控制，要求企业的转移定价政策不能随汇率的变化频繁调整，而应保持连贯性。