第三节 外汇理财与外汇管理环境

所谓外汇管理，是指一国政府或货币管理当局，通过立法和设立市场规则，对外汇的收支、买卖、价格、结算、市场等行为，进行组织、协调、制约和控制。这种外汇管理既包括从政府角度着于对外汇运作的宏观管理，也包括从企业或经营外汇业务主体角度进行的外汇经营的微观管理。外汇管理作为国家对国民经济内外均衡进行调节的手段和政策之一，有其深刻的历史原因和复杂的现实原因。各国实施外汇管理的经济目标主要是:国际收支平衡、保持汇率稳定、维护经济金融安全和促进本国经济发展。但是，一国的外汇管理能否达到如此效果或这些目标兼顾的程度是不确定的。实现外汇管理的经济目标，需要其他经济法规政策的配合，还要考虑进行外汇管理的收益和成本。一般来说，各国政府在权衡实施了外汇管理的收益和成本后，才决定是否实施某种程度上的外汇管理。外汇管理有直接管理和间接管理两种主要方式，前者是对外汇买卖和汇率实行直接的干预或控制，可细分为: (1)行政管制，政府以行政手段对外汇买卖、外汇资产、外汇资金来源和运用实施监督和控制;(2) 数量管制，政府对外汇收支实行数量调节和控制;(3) 价格管制，政府可以通过调整汇率来影响外汇供求关系，实现调控目标。后者不对外汇买卖和汇率进行直接控制，而是通过对进出口贸易及资本输出入进行管制，从而间接影响外汇收支和汇率，其主要有:对进出口实行许可证、配额、预付保证金等制度来实现贸易外汇收支管理，对资本输出入进行管制等。

我国外汇管理的主要内容集中体现为"经常项目可兑换，资本项目管制"。经常项目是指，国际收支中经常发生的交易项目，它有货物、服务、收益和经常转移等四个子项目。经常项目可兑换是指对经常项目项下的外汇对外支付或转移没有限制。在日常管理中，总体要求包括:一是实行银行结汇制。即境内机构贸易项下外汇收入，除国家规定准许保留的外汇可在外汇指定银行开立外汇账户外，都必须及时调回境内，按市场汇率卖给外汇指定银行。二是对贸易项下外汇支付不施加限制。境内机构贸易项下用汇可按市场汇率凭相应有效凭证和商业单据，用人民币向外汇指定银行购汇或从其外汇账户中对外支付。三是实行进出口核销制度。通过银行付汇数据和进口报关到货数据的核对，审核进口付汇的贸易真实性，以出口收汇核销单为主线，对出口外汇收入的真实性进行事后核查。四是实行真实性审核。即由外汇指定银行对境内机构和个人提供的服务贸易项下的有效商业单据和凭证进行真实性审核，审核无误，便可在银行办理购付汇手续。资本项目是指国际收支中因资本输出和输入而产生的资产与负债的增减项目，包括外债、对外债权、直接投资、证券投资等。资本项目管制是指对资本项目项下的外汇收支实行必要管制。在日常管理中，总体要求是: 首先，对资本项目实行审批、核准和登记制，国务院或其授权部门负责资本项目交易的审批，国务院外汇管理部门及其分支机构负责资本项目的登记和结售汇的审批核准;其次，境内机构资本项下外汇收入应按照国家有关规定在外汇指定银行开立外汇账户，卖给外汇指定银行的，须经外汇管理部门批准;再次，资本项目下的购汇和对外支付，均需经过外汇管理部门的核准，持核准件在银行办理售付汇;另外，境内机构对外支付应首先使用自有现汇，不足部分经批准方可购汇。

外汇管理不仅直接影响到资本能否跨境自由流动、资金能在多大范围内配置和居民能否自由参与国际金融市场上投融资活动，还影响到人们对各种金融产品的选择，以及本外币兑换的价格和相应的风险，从而与外汇理财活动有着密切关系。其一，货币自由兑换、汇率风险管理和外汇交易工具发展三者间彼此关联。发展交易工具涉及对交易工具与汇率风险关系的判断。正是由于汇率风险的存在与管理风险的需求，交易工具才有发展的动力和空间，但交易工具的发展并非是造成汇率风险的根源。汇率风险是客观存在的，汇率风险管理是否有效，取决于风险能否横向上分摊和纵向上平滑，这些需要相应的交易工具来完成。浮动汇率制度实行以来，由于国际资本流动自由化、世界经济发展的不平衡、各国经济实力和国际收支状况的变化等原因，国际外汇市场汇率频繁波动，动荡不定，加剧了国际经济活动中的汇率风险。国际外汇市场于是不断涌现出各种风险管理工具，如外汇期权、货币互换交易、货币互换和利率互换相结合的混合互换，从而将外汇市场推到了一个新的发展阶段。但由此并不能认为浮动汇率制增加了汇率风险，固定汇率制减少了汇率风险。从整体角度看，风险始终存在，在不同汇率制度下，区别只是风险的分摊和最终承担者不同而已。在固定汇率制下，由国家集中承担了所有汇率风险，风险被隐性化; 在浮动汇率下，不同层面都在承担和转移汇率风险，风险被显性化且能被及时释放。其二，外汇管制程度影响到外汇资源的分布格局，货币可兑换程度越高，外汇散布于民间越多，越有利于风险在民间的分摊与转移，越有利于外汇理财的运作。而由国家集中管理外汇资源，则没有必要发展交易工具，企业和个人也无财可理。其三，外汇管理影响到外汇理财产品的创新。根据金融工程原理，有限的工具通过组合，可形成无数的结掏性产品，这也是金融工程的魅力。外汇结构性产品可以给予使用者高度的控制力和准确性，因为结构性产品通常可以微调，以反映对市场具体情况的判断。结构性产品价值不在于具体工具本身，而在于可将多重目标融入整体战略从而满足用户最终需要的能力。在外汇市场上，有些工具可在单一市场上运作，而结构性产品往往依赖几个市场联动。各种价格关系的基础是平价条件，它依赖套利，即在买入一揽子金融工具的同时，卖出另外一揽子金融工具，以赚取无风险利润的过程。在金融市场上，套利是至关重要的活动，因为假定只要一种真实的平价条件出现背离，就会迅速地出现套利活动来寻求获利机会。平价关系可在已知n-1 期价格的基础上，用于预测第n期价格，但假定第n 期价格与预期不符，就会出现套利获利的机会。而平价条件和套利的实现，取决于市场的联动。在外汇风险管理机制中，国际上使用得最多的是外汇市场机制和货币市场机制。外汇市场机制通过外汇市场上各种外汇交易工具的运用来进行汇率风险管理;货币市场机制主要通过借贷方式来进行汇率风险管理，其运行要求即期外汇市场、远期外汇市场、本币借贷市场和外汇借贷市场的协调发展。而外汇管制程度直接影响到上述市场间的联动有无可能，联系是否顺畅，套利机制是否被切断，金融工具的组合是否可行等等，从而决定了外汇理财产品和策略能否实际运作。