主动主义与克隆

购买一只股票超过流通股5%的投资者必须向证券交易委员会（Security and Exchange Commission, SEC）发出文件通知，表明交易目的。如果投资者计划采取与股票相关的“公司行为”，投资者必须提交13D表格，说明持股情况。这些行为包括：获得更多的股票；进行大规模的公司交易，比如合并、重组或清算；出售实物资产；变更董事会或管理层；变更资本或股息政策；变更公司章程或规章；或其他可能阻碍获得公司控制权的行为。如果投资者没有计划采取13D表格中规定的行为，就要提交13G表格文件，表明被动持有股票。管理价值超过1亿美元证券的机构投资者经理必须向证券交易委员会提交13F表格文件，说明他们在各个股票上的持仓。

研究表明，主动主义投资者发布13D表格公告的股票能够产生高于市场的回报。在一篇2008年的论文中，布拉弗（Brav）、江（Jiang）、托马斯（Thomas）和帕特洛伊（Partnoy）发现“市场对于对冲基金主动主义行为反应良好”。他们发现，基于潜在的主动主义交易公告所产生的高于市场的回报率高达5%～7%，并且在接下来的一年没有回撤（见图9.5）。

在一篇2009年的论文中，埃普丽尔·克莱因（April Klein）和伊曼纽尔·祖尔（Emanuel Zur）研究了“具有开拓精神的股东行动主义者”的“挑衅性行为”，他们的结论是，这样的策略“在首次提交13D表格文件的日期前后，市场对目标公司有明显的积极反应”，并且“在接下来的一年中回报率会显著增长”。这篇论文认为，由激进的对冲基金；是提交13D表格文件是预示股票产生大量正回报的催化事件。克莱因和祖尔发现，目标股票在首次提交13D表格文件期间比市场表现平均高出10.2%～5.1%。这些发现表明，平均而言，市场相信激进主义行为能创造股东价值。最有趣的是，高于市场的回报率在提交13D文件后一年内并没有消退。相反，目标股票在激进主义者介入之后的一年获得额外11. 4%的回报率，高达17.8%。高于市场回报率也许是由于激进投资者要求下，公司经营有所改善。（见表9.1）

在一篇2008年的论文中，杰瑞·马丁（Jerry Martin）和约翰·普腾布拉克（John Puthenpurackal）研究了在伯克希尔·哈撒韦公司公开向市场披露后，模仿其投资的假设投资组合的表现。马丁和普腾布拉克写道，巴菲特的投资记录表明他是一直以来最好的投资者之一，他对上市公司投资的股票组合2007年价值500亿美元，等同于第九大股权共同基金的价值。从1976年到2006年的三十一年间，伯克希尔·哈撒韦的权益投资组合有二十八年都超过了标普500总回报指数（S&P 500），在这段时间内，它的平均年收益率超过标普500，总回报指数14.65%，马丁和普腾布拉克想知道是否可能在巴菲特发布13 F表格文件后的一个月仿照巴菲特投资股票，获得高于市场的收益。他们对伯克希尔·哈撒韦的投资表现进行了深入分析，分析了巴菲特的投资风格，发现与盛传巴菲特是一个“价值投资者”“逆向投资者”相反，巴菲特属于“大型资本成长股”投资者。他们的结论是，伯克希尔·哈撒韦的投资表现并不是由购买传统“价值股”驱动的，而是由购买增长潜力被市场低估的股票所驱动的。

马丁和普腾布拉克研究了模仿伯克希尔公开披露的投资这一策略的表现，以评价由有经验的投资者发出的信息是否会很快反映到股价中他们发现，投资者从1976年至2006年在伯克希尔公开披露监管文件后模仿伯克希尔的投资，将会击败市场。研究人员发现，在伯克希尔公开披露后的一个月，模仿伯克希尔的投资组合，每年能够获得高于市场14.26%的收益率。这表明，市场对于伯克希尔买入股票的信息反应是不足的，市场在吸收由有经验的投资者产生的信息方面是缓慢的。

经纪账户有许多“克隆”服务，投资者可以自动跟随有名投资者的投资。虽然这个方法看起来很有效，但是存在两个潜在的陷阱。第一个潜在的陷阱是，投资者必须选择跟随“正确的”投资经理。许多研究探究了共同基金和各种金融专业建议的表现，以判断他们是否比市场或其他可能的基准指标表现更好。大部分研究发现，平均而言，共同基金并没有比基准指标表现更好。但是研究人员也发现，过去击败市场的投资者将会继续击败市场。这表明一些投资经理拥有高超的投资技巧，并且这些技巧会持续存在。这些是值得选择跟随的经理。第二个潜在的陷阱是，机构投资者经理集中购买股票，使目标股票大量集中在机构投资经理手中。一些克隆服务允许投资者创建投资组合，并得到历史上表现非常好的一些机构投资经理的最受欢迎的建议。