量化价值投资的力量

查理·芒格一一巴菲特伯克希尔·哈撒韦公司的副主席一一曾说，自己在军队中打扑克以及作为一个年轻律师的经历让他成为一名更好的投资者。“你所需要学会做的就是，在概率不利于你时尽早弃牌，”芒格说道，“如果你有很大的优势，那就大量下注，因为你不会经常获得这么大的优势”优秀的扑克牌手知道，发掘自己的优势可以使他们持续获得可靠的收益，这种收益可以用小时率来表示：“每小时大盲数”（“大盲”是一局扑克的最小下注。通过计算他们的优势同时乘以大盲数，优秀的扑克牌手可以通过将他们的优势乘以最小下注计算出他们可能获得的每小时收益）。对于糟糕的牌手而言，小时率是负的。很难相信在一个运气成分如此大的游戏中，牌手的技巧可以量化成小时率。这并不意味着一个优秀的扑克牌手会赢得每一手牌，每一小时，或者每次他们坐在牌桌旁玩牌时。他们清楚，在短时间内运气比技巧更重要。正如绿光资本（Greenlight Capital）的创始人以及杰出的价的投资者大卫·艾因霍恩（David Einhorn）所言：

人们问我“扑克牌是靠运气吗？”或者“投资是靠运气吗？”答案是不全是如此。但是样本容量很重要。在任意的一天中，一个好的投资者或者一名好的扑克牌手都可能输钱。任何的股票投资都可能使你成为输家，无论你的优势看起来有多大。对于扑克也是一样的。扑克赛和翻硬币没有太大的区别，六个月的投资结果也是这样。这种情况下运气占主要作用。但随着时间的推移——经历了和不同牌手之间数千手的游戏以及在不同市场环境的数百次投资之后一一拥有技巧者将获得胜利。

大数法则的作用是很明显的。随着手数的增加，拥有技巧者将获得胜利。在给定足够大的样本的情况下，一个牌字的技巧决定了他的收益。投资也别无二致。希望获得超越市场表现的投资者需要优势，而价值投资哲学提供了这一优势。许多投资者的难点在于如何充分发掘它。

量化投资的力量在于它不懈地发掘优势。量化投资过程所具有的客观性本质既可以作为矛也可以作为盾。作为盾，它避免我们受到认知偏差的影响。我们也可以利用它作为矛发现其他人所犯的行为错误。它能够在我们坐在扑克桌旁时给予我们信心，并且告诉自己我们不是菜鸟。

这本书尝试汲取量化投资和价值投资中最好的部分并将它们运用于选股和投资组合的构建。这种方法相较于纯粹的量化投资，或者纯粹的价值投资，具有很多重要的优势。我们把我们的方法称为“量化价值投资”。这本书展现了我们的投资哲学，同时也描述了最先进的量化价值投资技巧。

我们尝试结合爱德华·索普的量化方法和沃伦·巴菲特的价值投资哲学。我们聚焦于两种投资方式的关键之处，一个是基于不完美信息的标的证券估值，另一个是持续利用估值和市场价格间的差异。巴菲特通过细致的基本面分析，依靠他自身广泛的经验和正常人难以企及的智力，来确定股票的价值。索普同样通过处理信息来估值，但主要依靠概率和统计理论来进行决策。

将量化过程与价值投资哲学的结合并不是没有先例。第一个例子是格雷厄姆，这个昂首挺立在价值投资之巅的男人。第二个例子是乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt），格雷厄姆系统化价值投资方面应用的继承者。格林布拉特近期定义了量化价值投资策略，并将它称为“神奇公式”（Magic Formula）。神奇公式遵从了格雷厄姆简单模型的大体原则，但与格雷厄姆方法不同的是，他利用一个更接近于巴菲特价值投资哲学的排序系统，寻找那些在价格与质量方面最合适的股票，进而取代了格雷厄姆的绝对价格指标。在下一章节中，我们将详细地讨论神奇公式。

我们相信格林布拉特的神奇公式是朝着正确方法迈出的重要一步，但是我们希望将量化价值的研究深入到其根本逻辑上。在本书余下的部分中，我们将会把量化过程运用于我们严格的价值投资策略中。我们将竭尽全力研究最先进的量化价值投资技术。随后，我们将检验研究的结果，找到发现价值型股票的最好方法：最便宜的股票、最高质量的股票，以及那些发出信号表明他们将很快填补价格与价值间缺口的股票。最终，我们将这些方法结合在一起、用于寻找高效的价值投资机会。