第六章  财务实力：坚实的基本面

我们知道，高企的债务会使业务经理前所未有地专注于他们的工作，就像用匕首威胁驾驶员，会使他极其小心地驾驶。我们承认，这样的警示会造就一个非常机敏的司机。但另一个肯定的后果是，一旦汽车碰上哪怕极小的坑洼或者冰渣，都将导致一场致命且不必要的事故。商业之路到处是坑坑洼洼；一个计划如果需要规避所有坑洼才能有效，注定遭遇毁灭。

一一沃伦·巴菲特，《致股东信》（1990）

巴菲特对于能够跨越熊牛市场环境而保持非凡财务实力的公司有很高的赞誉。特别是在伯克希尔保险业务的运作过程中，他更是频频论及财务实力。巴菲特认为，伯克希尔·哈撒韦公司超群的财务实力，不光是简单地提供保护，更是为公司带来了竞争优势。他曾写道，伯克希尔·哈撒韦“卓越的财务实力，在公司保险业务面临的竞争格局中做出了实实在在的贡献”。财务实力的重要性让巴菲特给出了这样的评价：“毫无疑问，在伯克希尔·哈撒韦，财务实力优先于具他一切内容。”

格雷厄姆将财务实力的价值教授给了巴菲特，巴菲特对此不吝赞赏之词。格雷厄姆的看法是，财务实力和安全边际无可避免地相互交织：

分析师通常将公司的安全边际放在首要位置，因为更大的安全边际可以吸收任何可能不利事件的冲击。分析师认为，萧条期间公司不尽如人意的收益是可以理解的，但公司的财务实力应当能保护公司不受重创地渡过难关……

［格雷尼姆强调的重点］

我们对公司多期的财务报表和业务表现展开深入的分析，据此对公司的财务健康状况进行全面的评估，并以此判断公司的财务实力。我们衡量财务实力的指标与第三章中讨论的财务困境风险有关。然而，它们有所不同，本指标的运用不是为了规避那些可能遭遇资本永久性损失的公司，而是要寻找那些有实力保护资本的公司。公司的财务实力有助于安全边际的提升。财务实力越雄厚，公司就越可能吸收商业周期和竞争打击带来的冲击。在下文中，我们将讨论皮托尔斯基基本面分值，简称皮氏F分值（Piotroski Fundamental Score, F _SCORE），这是一个基于会计基本面分析的量化方法。