清理股票集合

还剩一个问题：欺诈、操纵以及困境风险模型是否能提升我们集合的表现呢？表4.2展示了我们对于两个投资组合的检验结果：集合以及“清理后”集合。集合包括了被检查的所有公司。“清理后”集合与集合一样只是去除了5%的拥有最高欺诈、操纵以及困境风险的股票。

表4.2表明，我们可以通过排除那些存在使得我们的资本遭受永久性损失风险的股票提升组合的表现。增长率微弱提升，但是，最重要的是，风险也稍稍下降，意味着风险调整后的统计数据例如夏普比率和索提诺比率将提高。提升虽然很小，却是显著的，因为我们只排除了集合中的一小部分股票。这些模型主要是为了使得收益的分布进一步向正数偏移，同时避免较大的损失。图4.2通过在图表做对比的方式展示了通过历史数据得到的集合以及“清理后”集合在回报方面的提升。

清理后“集合”在收益率分布上的变动表明，模型成功排除了会永久性摧毁资本的股票。这一简单分析表明，我们找到了可以构建投资组合的工具使得我们可以进行进一步的质量与价格分析。

在这一章中，我们考虑了投资中的一个关键因素：避免那些可能陷入财务困境的高风险股票。我们回顾了财务困境预测方面的研究。我们发现了一个可以帮助价值投资者量化股票财务困境风险、破产或者倒闭可能性的工具：PFD模型。我们已经表明，投资者可以及时避免世界通信所造成的困扰，即使采用早期破产预测模型例如阿特曼的Z评分。使用现代的PFD型，我们早在1999年就可以清楚地看到世界通信正陷入困境。

第二部分检查了多种用于避免资本遭受永久性损失的方法。在第三章中，我们讨论了收入操纵和欺诈的标志，而在这一章中，我们检验了财务困境的风险。无论是衡量操纵行为还是财务困境的方法，都被用于将拥有安全边际低的股票从可投资集合中筛选出来一一那些存在造成永久且全额损失的高风险股票。在第三部分中，我们寻找拥有最高质量的股票一一那些拥有经济特许权以及财务实力的股票。在下一章节中，即第五章，我们探讨经济特许权的主要特征：拥有较高长期资本回报率以及高且稳定的利润边际。