马赛中的赛马

在这一部分，我们介绍检验中各种不同的价格比率。我们解释了每种比率背后的原理，同时，由于在计算各种比率时往往存在多种计算方法，我们也将陈述我们所采用的计算方法。这一章节中的所有比率都将采用“收益率”的形式，这使它们与银行账户利率或者债券息票间具有可比性。

收入收益率

收入收益率就是简单地将通俗的市盈率取倒数后所得到的。根据法玛和弗兰奇（2001），我们采用如下计算方法：

收入收益率＝E/M

其中，E=去除非经常性项目后的收入‒优先股股息＋损益表中递延税费（如果存在的话）

M＝市值。

市值（M）这一变量在后续的多种价格比率中都将被用到。

企业收益率（EBITDA以及EBIT的变体）

企业收益率，或者说企业倍数，有时也被称为“收购方倍数”，因为除了市值以外，分母中还包含了收购方在整体收购该公司后所应承担的所有债务。该计算方法被称为企业总价值，用于体现全额收购的实际费用。我们采用息税折旧摊销前收入（EBITDA）作为分子，因为我们希望看到收购方在完成收购后可以获得的营业收入。新的所有者可以通过改变资本结构中的债务与股权比例，进而影响支付的利息与税费。这种计算也对折旧和摊销进行了调整，因为这些费用是非现金形式的，反映历史投资决策的会计费用。收购方一旦取得控制权后可以通过掩盖这部分费用获取收入上的优势，因此在计算企业倍数时我们将它们加回去。

我们通过如下方法计算企业收益率：

企业收益率＝EBITDA/TEV

其中，EBITDA＝支付利息、税费、折旧，以及摊销前的收入；TEV＝市值＋总债务－超额现金＋优先股＋少数股东权益，超额现金＝现金＋流动资产－流动负债。

这一章节中的多个价格比率都采用了企业总价值（TEV）。

我们也讨论了企业收益率的另一个变体，也就是用EBIT替换EBITDA：

企业收益率＝EBIT/TEV

其中，EBIT＝息税前收入。

自由现金流收益率

自由现金流收益率与企业倍数的计算过程相似，将企业总价值作为分母，但是将企业倍数中的EBITDA替换成了自由现金流。将自由现金流作为分子的基本原理在于，尽管折旧与摊销是非现金形式的，反映历史投资决策的会计费用，某种程度的维护资本支出在收购后也是必要的。自由现金流就是剔除资本支出后的营运现金流，因此包含了这一维护资本支出。

我们通过如下方法计算自由现金流收益率：

自由现金流收益率＝FCF/TEV

其中，FCF＝净收入＋折旧与摊销－营运资本变动－资本支出。

毛利收益率

毛利收益率是企业倍数的另一变体，采用毛利替换了EBITDA。采用毛利的基本原理在于，它是财务报表中最顶层的利润数据，因此也是最难以操纵的数据。它是从销售收入中扣除货物成本后流回该股票的原始利润。

我们通过如下方法计算毛利收益率：

毛利收益率＝GP/TEV

其中，GP＝收入－售出货物的成本。

账面市值比

账面价值与市值比率（BM）就是更为熟悉的市净率的倒数。支持使用账面市值比的理由在于它是一个更为稳定的度量方法。尽管收入或者现金流年与年之间的变动幅度巨大，但是资产却保持相对稳定。这有助于我们避开那些基于收入的度量方法认定为廉价，但实际却因处于周期顶峰而相当昂贵的股票。BM的基本原理在于，在周期顶峰时，这样的股票基于BM应当看起来相当昂贵。

我们通过如下方法计算BM：

账面市值比＝B/M

其中，B＝普通股＋优先股账面价值或资产－负债－优先股（见下方定义）＋资产负债表中延期税负以及投资税负减免（如果有的话）。优先股等于优先股赎回价值或者优先股变现价值，或者优先股账面价值。

未来收入收益率

未来收入收益率与收入收益率相似，但在计算时采用未来收入预测值替换历史收入值。支持使用未来收入的理由在于它是面向未来的，而历史数据是记录过去的。正如我们的投资是着眼于未来的，因此采用未来收入收益率是合理的。

我们通过如下方法计算未来收入收益率：

未来收入收益率＝FE/M

其中，FE＝机构经纪人预测系统（Institutional Brokers’ Estimate System, l/B/E/S）对于财年（可得数据为1982-2010年）的EPS收入预测的平均值。

接下来，我们将讨论分析价格比率表现的方法。