格林布拉特的神奇公式
格林布拉特的神奇公式是沃伦·巴菲特“以便宜的价格买入一家好企业要比高价买下一家一般的企业好得多”这一经验的量化版本。神奇公式拥有巴菲特投资策略的两个关键元素一一首先，一家优秀的公司；其次，一个合理的价格一一并将它们简化为两个简单的量化因子：好公司和便宜的价格。格林布拉特所面对的挑战，正如我们即将所见，在于如何量化地定义“好公司”和“廉价”。巴菲特的主席信在这一方面提供了一些指导，但格林布拉特的转化才使得这些模糊的词语变成了可以派上用场的算法。
优质的公司
格林布拉特沿用了巴菲特对于优质公司的定义，即巴菲特所说的可以利用股权资本赚取更高回报的公司。在1977年的主席信中，巴菲特描述了他用股权资本收益作为衡量优质公司指标的基本思想：
大多数公司将“新高”盈余定义为市盈率的新高。由于股权通常年复一年地积累，我们发现，诸如10%的股权资本增长率和5%的市盈率增长率，这样的业绩组合并没有什么值得注意的。毕竟，就算一个完全不活跃的储蓄账户，也会由于复利，进而实现其利息收益年复一年地稳定增长。
除了特殊例子之外（举例而言，拥有不正常的债务‒股权比例或者拥有某些在资产负债表中不真实的重要资产的公司），我们相信管理业绩的一个更合适的衡量方法是股权资本收益率。
格林布拉特将巴菲特的定义转换成了下列公式：
资本收益（ROG）＝息税前收益（EBIT）/资本
资本被正式定义为固定资产＋流动资产－流动负债－现金。为简洁起见，格林布拉特将资本定义为净资产、厂房和设备，加上净营运资本（流动资产‒流动债务）。格林布拉特的ROC被定义为如下方程：
ROC衡量了管理层在多大程度上有效地将资本运用于公司运营中。这一方法专门将多余的现金以及有息资产从计算中剔除进而专注于那些真正被用于公司经营并产生收益的资产。股票的ROC越高，每一美元被运用于公司经营的资本就能赚取更多的钱——这是每一个资本家的梦想。
便宜的价格
对于第二个因素——便宜的价格一一格林布拉特使用净收益率，接近于我们熟悉的市盈率（P/E）的倒数。不同于简单地使用盈余，这一指标受公司特定资本结构的影响，格林布拉特采用了息税前盈余（EBIT）。格林布拉特比较了每个公司的EBIT对企业总价值（Total Enterprise Value，TEV）的比率。TEV是收购者必须支付的收购企业的对价。它包括所有的权益，包括优先股；债务，也就是收购者必须偿还的；一切少数权益；以及对于超额现金的调整，也就是收购者可支配的部分。他将EBIT/TEV称为“净收益率”：
净收益率＝EBIT /TEV
其中TEV被正式地定义为市值＋总债务－超额现金＋优先股＋少数权益，而超额现金等于现金＋流动资产－流动负债。
通过采用EBIT/TEV，而不是市值盈余（另一个熟知的名字是市盈率），格林布拉特的方法使得我们可以比较拥有不同资本结构的股票。一只股票的市值并不能告诉我们任何关于这只股票资本结构的信息，或者他们是如何为其运营筹资。一只负债累累的股票和一只毫无负债的股票看起来是一样的，但是，当其他一切相同时，我们更偏好仅有少量或者没有负债的股票。同样，正在发行优先股的公司也被等同于没有发行优先股的公司，再一次，其他条件相同的情况下，我们更偏好没有优先股的公司，因为优先股要在普通股之前进行股息分配或者清算。格林布拉特所采用的净收益率考虑了资本结构，并使我们可以利用经过息税调整的盈余来比较公司的整体价值。EBIT/TEV使我们得以将拥有不同资本结构的股票进行同等比较。
格林布拉特的发现
拥有了描述优质的公司和便宜的价格的方程之后，格林布拉特就准备测试他的神奇公式了。他以一个拥有3500只在美国主要交易所交易的最大市值的股票名单作为起点。随后他基于格林布拉特ROC将这3500只股票进行排序。拥有最高ROC的股票获得第一名的位置，拥有最低ROC的股票被排在第3500名。格林布拉特使用净收益率因子，即EBIT/TEV，重复了这一过程。拥有最高EBIT /TEV的股票获得第一名的位置，拥有最低EBIT/ TEV的股票被排在第3500名。格林布拉特将两个指标合并来寻找拥有最好资本回报和最好净收益率的组合。为了达到这一点，他将每只股票的ROC排名和EBIT /TEV排名求和。举例而言，一只ROC排名12并且EBIT/TEV排名587的股票的合并排名就是599（12+587），同时一只ROC排名2068并且EBIT/ TEV排名439的股票的合并排名就是2507（2068＋439）。格林布拉特依据每只股票的合并排名重新将它们排序。合并排名越低，股票越好。因此在上述例子中，合并排名599的股票比合并排名2507的股票更具吸引力。利用历史数据，格林布拉特研究了一名虚拟投资者所构建的一个拥有30只排名最靠前的股票的投资组合的表现，在卖出这些股票前持有一年，然后重复这一过程。结果是非常杰出的。
格林布拉特发现，构建这样一个由130只拥有高ROC和高EBIT/TEV的股票所构成的投资组合，在1988年到2004年这一期间将得到大约30.8%的年收益。形象地讲，以30.8%的收益率投资17年将使得10000美元增值为960000美元。同一时期，市场的年收益率为12.3%，只能使得10000美元增值为71000美元。此外，格林布拉特发现，神奇公式在产生如此收益的同时，相较于整个市场承担的风险更少。如果真是如此，那么神奇公式真是神奇。
我们对神奇公式的检验
我们针对神奇公式进行了专门研究。格林布拉特并没有非常细致地描述他检验神奇公式投资表现的方法，因此，我们基于他的公开声明以及他在《股市稳赚》中对他的策略的描述模拟了这一过程。在经受了大量的数据检验之后，我们也没能复制格林布拉特的非凡结果。然而，我们可以确定的是，神奇公式表现得非常优秃，远好于标准普尔（S&P）500指数的表现。
接下来，我们将呈现我们针对1964-2011年间神奇公式的研究结果。图2.1展示了1964-2011年，格林布拉特神奇公式的累计表现与同期标普500总回报指数以及十年期国债指数的对比。我们从大量标普500股票中依照市值选出了我们的神奇公式股，为了进行合理比较，我们按照组合中股票的市值给予他们相应的权重。
图2.1给出了神奇公式每年表现的总结性统计数据。MF表示根据神奇公式排名，拥有最高排名的那部分股票所构成的投资组合。格林布拉特的策略将1964年1月1日投入的每100美元增值至2011年12月31日的32313美元，等同于年均增长12.79%。这一结果低于格林布拉特的结果，也就是年均30.8%，因为同格林布拉特相比，我们要求我们的股票拥有更大的市值。我们同样投照股票的市值分配它在组合中的权重，使得收益率可以同按市值分配权重的标普500总回报指数对比，而格林布拉特是平均分配他的投资组合中每只股票的权重（在第十一章中，我们将讨论我们的回测结果）。重点在于，神奇公式的表现确实优于同期标普500总回报指数的表现，后者将1964年1月1日投入的每100美元，变成了2011年12月31日的7871美元，年均复合收益率为9.52%。表2.1表明格林布拉特的神奇公式确实是一个更好的投资策略，其夏普比率、索提诺比率，以及回撤都优于标普500。
图2.2（a）和图2.2（b）展现了1964-2011年间神奇公式的滚动一年以及滚动十年收益。正如图2.2所表明的那样，格林布拉特的神奇公式策略在许多单独年份中的表现不佳；然而，在更长的同期中，它被证明拥有格外优秀的表现。
图2.3展示了根据神奇公式排名，每个十分位数的股票组合在1964-2011年的投资表现。
表2.2展示了根据神奇公式排名，每个十分位数的股票组合在1964-2011年投资表现的统计数据。“价值组合”代表排名最高的十分位数股票所构建的组合，“MF（5）”代表排名居中的十分位数股票所构建的组合，“热门组合”代表排名最低的十分位数股票所构建的组合。图2.3和表2.2表明神奇公式确实很好地将股票进行了排序。排名最前同时也是最好的十分位数股票超过了排名最差也最靠后的十分位数股票。按照标准差和下行标准差为衡量标准，排名更好的股票也倾向于拥有较低的波动性，这也带来了更好的风险调整回报，表现为更高的夏普比率和索提诺比率。
正如上述图表所表明的那样，格林布拉特的神奇公式的表现持续优于市场，同时和市场相比拥有更低的风险。由于复利的原因，在长周期中，小优势也能使得回报大有改观。由神奇公式所带来的微小优势可以使得投资者在长期相对于被动的标普500总回报指数投资者更为富有。一点优势，一些耐心，结合神奇的复利就能转变为巨大的收益。
我们针对神奇公式的分析表明，通过某些价格的描述（例如，“便宜的”或者“公平的”价格），以及某些质量的描述（例如，“优质”企业或者“极好的”公司），能帮助我们识别价值，并且为我们提供优势，使我们获得优秀的投资表现和出色的风险调整回报。自然而然，我们会好奇，我们是否可以进一步提升神奇公式所带来的出色表现，是否存在其他可以表现得更好的简单并且具有逻辑的策略呢？