重新评估税率与利率对股市的影响

假设你诀定只投资于美国股票，而且你是一个美国人，你生活在美国，工作在美国，你的一切都在这里。难道可以说，对你而言只有美国国内的事情最有意义吗？不一定，大多数宏观经济因素都是全球性的。国外发生的事情势必会影响到国内经济形势，反之亦然。如果其他国家的经济都在强劲增长，那么，美国也很难走上相反的方向，不管你认为国内的形势有多么糟糕、政治家们有多么愚蠢、社会问题有多么错综复杂、教育有多么不入流、美国的家庭是多么地不堪一击，无论你怎样悲观，都不可能让美国与世界背道而驰。而这一点对经济、资本市场、企业盈利等问题更是如此。同样，如果世界其他国家都在陷入危机，美国也不可能独善其身，不管你觉得它看上去有多美妙，或许只是遭受的打击会比其他国家稍轻一点。

的确，影响不同国家股市的因素可能会千差万别，比如说税率、监管、货币政策等。但我们经常看到的情况是，即使是国家层面的动因也会间接影响到其他国家。譬如，监管或税收政策调整会导致跨国公司改变经营模式或变更经营地点，而美国的总统大选似乎同样具有全球性影响。但是，在国家层面上一种动因的特殊性越强，它在全球范围内的影响力就越小。如果你是一个全球性投资者，一个国家的负面动因可能会让你减少对这个国家的投资规模，不管怎样，我们首先都要从全球视角认识投资，毕竟，这个世界上任何国家都是相互联系、相互影响的。即使你是一个仅针对某个单一国家的投资者，我当然不推荐这样做，国际形势总是会影响到国内股市的行情。

你是否过度强调本土因素？我们应当重新评估内部因素和外部因素的权重。这里有一个非常有说服力的例子：税率的变化。政治家们喜欢减税，借此宣扬他们的提议是多么的好，让他们显得像圣人一般高高在上，而他们的对手则卑鄙可怕，因为他们总是在毁掉就业机会，他们憎恨穷人、憎恨孩子或是憎恨你。

几乎每一次提到税收政策时都会引趋激烈争论，人们总是相信，高税收会打击股市，而低税收则是股市的天堂。事实并非如此，实际上，税率变化对股市影响的历史是错综复杂的，我认为，最根本的理由在于外部因素的影响先于内部因素。不管国内环境多么恶劣或是多么优越，美国都不可能逆全球趋势而行。

图8.4～8.7显示了历史上几次资本利得税的重大调整。图8.4显示，1981年，资本利得税从28%降至20%，有些人可能会认为，股市将迎来大牛市，事实并非如此。在国会通过这些减税法案之后，股市在12个月的时间里暴跌了22%。再看图8.5，1987年，资本利得税重新回调到28%，标普500指数一路飙升，直至1987年股市大跌为止，这似乎与税率变动毫不相关。

在图8.6中，1997年的资本利税再次从28%调回20%，而股市则依旧延续上涨。图8.7中，2003年资本利得税又被削减为15%。股票市场在经历了初期的暴跌后，随即使迎来了为期5年的大牛市，这同样说明税率变化与股市运行毫无干系。

因此，股市在减税后大跌，在增税后大涨，并在随后的两次减税后继续维持原有趋势。所有这一切都说明，尽管政治家、权威人士、邻居还有你的表兄弟，都希望你把税收政策的调整视为首要动因，并将其与股市的变动联系起来，但是在任何孤立因素的影响下，股市的变化往往都是渐进的。因此，全球化形势对股市的意义很可能远远超出我们的想象。美国只能维持全球股市的固有方向，在上述时间段内，按周数据计算的美国股市和非美国股市相关系数始终不低于98%。这是一个再简单不过的事实。

我个人认为，较低的税率在任何情况下都是一种影响力巨大的渐进性利好因素。但也有一些无足轻重的例外，比如民降低现行的负利率，或是低利率造成经济学家所说的经济替代效应，但它们邢不是本书的核心，故在此不做赘述。美国、英国、德国、日本或是不丹的税收政策对其他国家的影响是有限的，累进税政策的改革或许可以为本土企业创造更有利的经营环境。但一个国家的损失就是另一个国家的收益，因此，税收改革在全球层面上不会为国家之间带来实质性差异。

税收改革可能会对某些特定行业带来重大影响，改变其盈利甚至决定其经营成败。比如说，如果英国对银行业实施惩罚性税收，就可能会增加非英国银行的竞争力。但这并不会改变市场对银行业的整体需求或是银行业在全球经济中扮演的角色。这样的例子似乎有点过于挑剔，但是在更广泛的市场范围内考虑这个问题，某些更具宏观性的动因通常会掩盖某个国家的税收政策，尤其是税收改革仅针对调整边际税率的情况下更是如此。

例如，在全球企业盈利能力持续下滑的情况下，如果货币流通速度突然降低并导致通货紧缩，或是全球性经济衰退已经到来，那么即使是大规模削减企业及个人税收，也不可能会产生多大的积极作用。反之，如果全球企业的盈利能力稳步提高，世界经济同步增长，那么增税提案或许会让你咬牙切齿，因为这很有可能意味着，不管有无增税，你的国家都会因此而受到拖累。

因此，如果媒体忿忿不平地指责税收政策或其他某个问题会把世界经济拉下水，或是兴高采烈地赞誉某个本地化动向会把世界带向繁荣，我们还需冷静对待：它或许根本就没有那么大的影响。毕竟，本地因素的力量还过于微小、影响范围也过于狭小，不要忘记， 全球化浪潮将席卷整个世界，忽略全球化动因则会让你陷入危机。